序言

頂尖投資人看錯，卻做對的秘密

「希望你不是打算在投資產業做到老。」我的同事看完我調查倫敦和華爾街投資人績效的研究後，有點擔心地看著我。「務必要反覆檢查你的結果。」他接著說：「如果這些結果是正確的，你的發現一定會讓外界大吃一驚，並在金融圈掀起波瀾。」我反覆檢查，確認了結果。於是本書誕生。

 

令人震驚的結果

我研究了2006 年6 月到2013 年10 月這段期間的1,866 筆投資，裡面共有45 名世界級的頂尖投資人，一共做了30,874 筆交易。我很榮幸，這當中的每一位投資人我在先機環球投資（Old Mutual Global Investors）當基金經理人時都帶過。

 

這1,866 筆投資最有意思的共同點是，每一筆都代表了這群最優秀的投資人，在這七年間最棒的賺錢投資構想。我給這些替我「精選股票基金」（Best Ideas Funds）操盤的優秀投資人的資金，介於2,000 萬到1.5 億美元，並且嚴格限制他們最多只能投資10 檔眼中最具獲利潛能的股票。

 

我這麼做的道理很簡單，因為我認為僱用最棒的人才，讓他們發揮本事並投資手上最棒的構想，資本才有機會賺到最佳的報酬。他們手上勝券在握的構想，往往是由一群聰明絕頂的腦袋，在做足大量的研究後得出的結果。這讓我對賺大錢抱以信心。但說了你可能不太相信，他們所做的投資中，其實大部分都在「賠」錢。

 

高手出師不利

我個人很訝異的地方是，我發現這些最好的投資構想當中，只有49%（920 筆投資）賺錢。

令我更吃驚的是，有些鼎鼎大名的投資人，他們成功賺錢的時候只佔全部的30%。

 

我請來世上最棒的投資人才，讓他們投資心目中最好、把握最高的賺錢構想，結果他們獲利的機率，卻比猜中銅板正反面還更低。

 

讓我真正感到意外的地方，不是這些每年獲利上億且名列富豪排行榜的人物竟然也有弱點，而是當中有些投資人雖然出手三次才僅僅成功一次，但整體來看，他們幾乎沒人虧錢。事實上，他們最後還賺進大把鈔票。

 

這讓我想到一個問題：

多數時候錯誤的投資人，是如何賺進大錢的？

這些投資高手怎能有這種能耐，在錯比對的時候多的情況下，依舊賺進可觀的獲利？

如果不是靠點石成金術之類的魔法，這些人究竟擁有什麼成功的秘訣？

這個問題點燃我的好奇心，促使我動手分析他們在這七年間所做的每一筆交易。我想看穿他們交易時的祕訣，了解這一切究竟是如何辦到的？

 

我把研究結果寫成這本書。

我在研究過程中發現，成功的股市投資，其實跟你本身看法的對錯與否未必有關。投資成功到頭來講求的是——你如何完善地執行自己手上最好的構想。

 

我了解到，如果投資房地產最重要的成功條件除了地點，還是地點；那麼投資股市最重要的成功條件，除了執行，還是執行。

 

我也體認到，投資並不是所謂專家的專利，非得交付他們處理。只是一般大眾對於投資執行面的掌握度，目前尚不得其門而入。於是社會上廣泛存在一種誤解，就是大家誤以為這些專家會如此優秀，是因為這些人手上握有我們凡夫俗子難以望其項背的構想。

 

大錯特錯！ 這本不必用到專門知識的書，正是寫給社會各界有這種想法的投資大眾與專業投資人。本書接下來就要告訴讀者，當你把心思擺在投資構想的「做法」—也就是在部位配置多少資金，還有發現買的股票虧錢或賺錢後該怎麼做的時候，你甚至可以不用煩惱投資構想實行後，究竟是否會有所斬獲。當然，我不是第一個這麼想的人。

 

現代金融期貨的領航人里歐． 梅拉梅德（Leo Melamed）曾經說：「我可能有60% 的時候是錯的，但依然能笑到最後，其中的關鍵就是資金管理。」同理，靠投資致富的億萬富翁、傳奇避險基金經理人保羅．都鐸．瓊斯（Paul Tudor Jones II）曾說過：「所有我知道的華爾街成功故事背後，除了資金管理，還是資金管理」。

 

英雄所見略同，同樣是白手起家的億萬富翁、交易作手索羅斯也曾指出：「你本身的對錯與否並不是重點，而是你在對的時候賺多少、錯的時候虧多少。」本書的獨到之處在於，這是第一次有人用專業投資人的資金管理做法，實證這個道理。現在我知道了他們的秘訣，很快地你也會知道。

 

第二章　刺客

不要虧本

巴菲特曾將自己的成功投資準則公諸於世：「準則一：不要虧本。準則二：不要忘記準則一。」

 

刺客是指為我工作時，身體力行上面這條準則的投資人。這種人面對停損、持盈保泰的過程，簡直不留餘地，就像一個鐵石心腸的殺手能不帶情緒地扣下板機，然後表現得好像什麼事也沒發生過一樣。

 

別人我不知道，但每當我清空虧本的部位時，自己很難跟沒事一樣。我會重溫自己犯的錯，譴責自己，覺得自己是孟克《吶喊》畫中的那個人物。我也覺得很難在停損之後，克制自己不要三不五時檢查股票後來的表現。我講的這些不是重點，重點是，刺客清楚知道，任憑已經連連虧損的部位自生自滅，結果就是讓自身財富蒸發。上一章已提過，大額虧損會讓整體投資部位淨值回到正數的機會，變成幾乎難以達成的局面，投資人應該要對自己能夠從這樣的窘境盡早抽身感到欣慰。

 

有些大名鼎鼎的基金經理人，對付虧損的方法跟刺客一樣。傳奇對沖基金經理人史丹利．卓肯米勒（Stanley Druckenmiller）有次對同行的傳奇投資人索羅斯（George Soros）下了評語：「這是我見過最會『吃虧』的投資人。他不會在意某一筆交易的輸贏，只要沒望了，他可以隨時罷手，因為他有那個自信從其他交易贏回來。」

 

像索羅斯這樣的投資刺客，明白成功的投資跟報酬不對稱有關，也就是說，贏家是確保賺取報酬的上檔潛力顯著大於蒙受虧損的下檔潛力。不管你對刺客有什麼樣的想像，現實世界中，我們都有能力當一個鐵石心腸的投資刺客。我欣賞刺客的地方是，它們奉行兩條聖旨般的準則來

過日子。

 

這兩條準則來自於他們自己的經驗和信念，每當出現虧損的時候，他們一律會用準則來指引決定，而非透過情緒或情感，這是他們成功的關鍵。這種人知道，當市場不如己意，面對隨之而來的不確定，這種情況下無法確保自己能做出對的事情。

 

此時他們選擇讓準則來主導一切。每當出現虧損，他們會聽令行事，不打一點折扣。重點是，這兩條準則是在刺客深思熟慮下所作的結論。刺客會事先做好計畫，在投資前就預設好接下來的執行步驟，因為他們知道在情勢緊迫和面臨壓力的情況下，自己很有可能會做出糟糕的決定。

 

《孫子兵法》說：「所以動而勝人，成功出於眾者。」底下是刺客在部位虧損時的行動準則，也是我研究結果顯示這麼做有道理的數據，以及刺客實踐準則的交易範例。

 

股票買賣準則

1. 虧損達到20-33% 時，全數出清

刺客自己心知肚明作為一位職業殺手是件多難的事，真的到了要了結虧損交易的關頭，那種想繼續觀望一陣子的誘惑有多強烈。

 

所以他們沒有要自己扣下板機，而是憑藉一個簡單又精確的工具，以確保他們的武器可以在準確的時間點自動開火，不拖泥帶水地除掉目標。這個工具是停損點。

 

按照準則，當刺客敲進任何股票時，會同時設下停損點。如果股價的跌幅觸發停損，就會自動清空股份。停損是交易時很常見的做法，但比較少用在投資（許多刺客是對沖基金經理人）；多數的投資人是用「檢討」價位來取代，如果觸發這個價位，就強迫檢討持股，再決定該做什麼。理論上聽起來不錯，檢討是要我們去注意、強迫我們拿出行動，很像提醒冰箱門忘了關的警示音，不過問題是基金經理人常常放任冰箱的門開著，就是不關上。檢討條款可能只是徒具虛文，並沒有實際控管。採用停損的方式則好很多。那麼停損要設在哪裡？

 

傳奇投資人也是藝術收藏家的羅伊．紐伯格（Roy Neuberger），他的投資公司紐伯格伯曼公司將成功部分歸功於一條10% 法則：紐伯格一律在10% 停損，沒有例外。早點承認自己的錯誤，而且立即採取行動是他信奉的準則。

 

刺客也是如此，他們會依個人的經驗跟偏好，預先選定稍微不一樣的位置以了結虧損部位，但不外乎落在20% 到33% 之間（因人而異）。姑且不管紐伯格的準則，我的研究支持刺客的做法，設限於這個停損價位區間，現實來看是有機會把虧損彌平，躲過「多空雙巴」的局面。