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巴菲特的繼承者們 心理學博士的深度交易課

 

第一本透過訪問式記錄波克夏帝國經營者故事的財經書
本書的撰寫構想源自華倫 · 巴菲特本人
他希望透過文字真實留下波克夏團隊珍貴的精采故事
「我的故事已經夠多了,波克夏真正的故事是營運經理人!」
而這些優秀的經理人中,有一位將成為波克夏未來的總舵手
也就是巴菲特的接班人

 

巴菲特:「我很期待閱讀這些經理人的訪問,這些內容可以寫成一本有趣的書。
他們是一群傑出企業家,每個人的故事都具有啟發和教育意義;他們的風格各自不同,
勢必會讓那些只懂得從僵化教育體制選擇經理人的傳統企業大感迷惑。」

 

解密股神巴菲特招募旗下CEO的白皮書

「波克夏是全然不同的買家類型。我們買進之後,將繼續保留既有事業,而且現在不會、將來也沒打算提供經營人手。我們旗下擁有的事業在絕大程度內,都是採取自主經營。事實上,許多事業經營者多年來不曾踏足奧馬哈,甚至不曾彼此見過面。當我們收購某事業,既有的管理團隊會繼續經營,就如同收購前的情況;我們會去適應對方的經營方式,而不是顛倒過來。」 (一九九零年 巴菲特致股東信)  

 

本書主題並非探討如何像巴菲特一樣投資,而是介紹巴菲特投資企業的執行長

介紹巴菲特的書不計其數,但是介紹波克夏子公司經理人的書卻很少,大多數的人都是透過巴菲特所寫的波克夏年報來認識旗下經理人。但是這些經理人的重要性不亞於巴菲特,為什麼呢?因為這反映了巴菲特的選股加上選人的能力。你可以從20位波克夏海瑟威旗下CEO的故事裡,學到世界第一流管理者的經營心法,也學到巴菲特被一流管理者推崇的獨門經營哲學。

(價值投資者、財經作家/雷浩斯)

 

波克夏永遠把「人」擺在第一位,「事業」擺在第二位

波克夏的研究專家羅伯 ‧ 邁爾斯,在本書探討了巴菲特與波克夏所採用的不干預管理風格,並以事實證明這個方法極為成功。另外,他採訪了20位波克夏旗下主要機構執行長,包括蓋可保險的路易斯 ‧ 辛普森與東尼‧奈斯里、波克夏海瑟威再保險的亞吉 ‧ 詹恩、商務客機公司的理查德 ‧ 桑圖利等人,不僅帶領讀者深入了解各企業的成功故事、他們與巴菲特的永久合作關係,也敘述了連這些全球頂尖CEO也讚嘆不已的巴菲特成功管理哲學,同時顯示了「經營者」,永遠是波克夏經營法則的第一順位!

 

誰能晉升巴菲特的終極接班人?

全書除了深入探討波克夏海瑟威得以成功的特殊管理風格之外,也探討了波克夏在這位「奧馬哈先知」離開之後的可能發展與接班人,文中更特別列舉了二十三項巴菲特挑選營運執行長接班人可能考慮的因素,讓你在這個後巴菲特時代預先知曉波克夏帝國的未來之路。

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巴菲特挑選CEO之道

如何成為巴菲特的CEO呢?波克夏海瑟威採行的獨特併購程序,是根據明確公開或某種特有的原則,有別於市場上其他優質企業,不論是擁有全部或部分企業,它採取的方法都相同。不論是私人或機構投資人,波克夏可能是唯一採用相同方式同時購買企業——全部或部分——與其經理人的活躍投資人。

 

巴菲特選擇CEO與管理團隊,性質類似於選擇股票投資的管理團隊,決定是否購買某家企業的過程中,也會涉及選擇經理人。由於不會改變管理團隊,所以不會在不考慮經理人的情況下,透過股票市場投資某公司。巴菲特與其事業併購整家公司的情況也一樣,除非企業經營團隊完全符合標準,否則波克夏絕對不會考慮投資。

 

波克夏篩選CEO的程序值得研究,因為波克夏海瑟威從來沒有任何CEO轉而投靠競爭對手。想要真正瞭解CEO篩選程序,讀者需要瞭解波克夏併購其他企業的信念、目標與方法。

 

波克夏海瑟威採行的方法

波克夏獨資擁有的精密鋼材(Precision Steel Warehouse),其CEO、總裁泰利 ‧ 派柏(Terry Piper)說得好,「一九七九年,巴菲特買下精密鋼材,當時公司裡的每位經理人,現在還和我們在一起,除非退休。他實在是個了不起的老闆,我們以身為波克夏海瑟威的一份子為傲。」

 

「我很幸運能夠拿起電話,和某位全世界最親切、最聰明、最誠實的人談話。他尊重每個人,而且非常樂意聽別人講話,每次與他對話,我都學習到很多。」

 

波克夏併購其他企業與其CEO的方法,對於資本家而言可以說是夢想。幾年前,巴菲特曾經解釋他的方法:「對於波克夏來說,經理人還會繼續從那些看似不起眼的行業,賺取非凡的報酬。首先,對於賺取的盈餘,這些經理人會設法運用於本身經營的事業,剩下的部分則繳回給查理和我,我們再運用這些資金設法提升每股內含價值。我們的目標,是想辦法取得全部或部分,我們認為卓越、本業具有持續經營之經濟性質的企業,而且其管理團隊是我們喜歡、讚賞、信賴。」

 

關於事業經營與CEO篩選的程序,巴菲特繼續進行簡化,「假定我的事業經營版圖只局限於奧馬哈當地的私有企業,我首先會評估每家企業的長期經濟性質;其次,評估這些企業經營者的素質;第三,試著按照合理價格購買某些最優質的企業。我當然不會每家企業都做等份的投資。同理,面對更廣泛的投資世界,波克夏不會採取其他不同的方法。另外,想要找到了不起的事業與傑出的經理人,顯然非常不容易,所以我們為何要放棄已經獲得驗證的產品?(我甚至想說「真實的東西」。)我的座右銘是:『如果打從一開始成功,就並不必再嘗試。』」

 

巴菲特篩選CEO的條件

自從一九八二年以來,這些篩選條件就公布於波克夏每年出版的年度報告,當時設定五百萬美金稅前盈餘的條件。這些條件始終都沒變,除了年度盈餘逐漸調升為五千萬美金。波克夏採用一項相當不尋常的準則:交易必須附帶管理團隊。

 

「凡是符合下列條件的企業,我們熱烈期待聽到負責人或公司代表的消息:

1.大型事業的併購(稅前盈餘至少五千萬美金)。

2.實際展現一貫性的盈餘能力(我們對於未來預估毫無興趣,也不要轉機事業,因為轉機通常都轉不了)。

3.企業負債有限或沒有負債,股本報酬率表現優異。

4.現成的管理團隊(我們無法提供)。

5.事業性質單純(如果涉及太多高科技的事業,我們恐怕不懂)。

6.提供賣價(如果價格未知,我們不想浪費雙方的時間談交易)。」

 

「企業規模愈大,我們愈有興趣:目標鎖定於五十億∼兩百億美金之間。但我們對於透過股票公開市場購買的建議不感興趣。」

 

「我們不會進行不友善的併購活動,而且承諾完全保密、儘快回覆是否有興趣——通常是在五分鐘內。相關的併購活動,我們希望支付現金,如果所取得的企業具有對應的內含價值,也願意考慮發行股票。」

 

「經常有人聯絡查理和我,推銷完全不符合條件的併購交易:你如果登廣告說要買柯利牧羊犬,一定有很多人打電話向你推銷他們的柯卡獵犬。這些有關新投資、轉機或拍賣等機會,不禁令人想起某首鄉村歌曲的歌詞:『電話如果沒響,你就知道是我。』」

 

波克夏併購事業的技巧

一般業者如果尋找併購對象,通常都是聘請專門的探子、交易代理或經紀人,而且併購交易不會附帶既有的管理團隊,但巴菲特則是靜待電話鈴響,最佳的交易往往會自己上門。另外,波克夏的觸角無遠弗屆,該公司有三十萬名股東,而且與多數產業巨頭保持聯絡。對於巴菲特來說,符合條件的企業CEO主動打電話聯絡,當然最理想。

 

巴菲特還會運用某些獨特的併購技巧。他讓旗下的CEO們提供協助,他們往往有最佳的管道和消息來源,而且他也會厚顏地透過年度報告大登廣告。波克夏每年印製、發行三十萬份年度報告,電子版也吸引了無數人上網瀏覽。

 

蛤蟆價格的收購

凡是具備優異經濟本質與卓越管理團隊的企業,波克夏從來不排斥收購的可能性,不論是完全取得企業,或只是取得少部分有價證券,關鍵在於理想的收購價格。

 

巴菲特表示,「我們的收購決策,目標在於實質經濟效益的最大化,而不是積極追求財務報表方面的管理議題或數據。(長期而言,經營者對於財務表象的強調如果超過實質經濟,通常會兩頭落空。)」

 

「不論對於當期申報盈餘會造成何等衝擊,我們寧可按照每股X的價格,收購『絕佳公司T』的10%股權,而不是按照每股兩倍的價格取得百分百股權。可是,多數企業經營者卻寧可採取相反作法,而且可以提出各種理由支持這種行為。」

 

「我們懷疑業者可能基於下列三種動機—通常不言可喻—之一或某種組合,藉以進行高價收購:

1.不論商業或其他領域的領袖,絕對不乏動物精神,甚至經常推崇積極行動與挑戰。但對於波克夏來說,即使準備進行收購,我們的脈搏跳動也不會變快。

2.不論商業或其他領域的多數機構,也不論是自我衡量或由他人衡量,高級主管的薪資報酬評估基準,通常都強調營業規模而非其他。(不妨詢問美國財星雜誌五百大企業經理人,其所屬機構在這份著名榜單的排序,幾乎是以銷售金額為準,他甚至可能不知道自家企業獲利能力的排序。)

3.許多企業經營者往往過分沈迷於幼年時期聽過的童話故事:某位被監禁在蛤蟆軀殼內的英俊王子,經過美麗公主的親吻,最終得以恢復人身。所以他們相信自己的管理親吻,也可以奇蹟般地釋放標的公司T的獲利能力。」

 

「樂觀的念頭很重要,如果缺乏這種美好想法,收購企業A的股東,為何要按照雙倍價格併購T公司,而不是按照市場價格買進呢?」

 

「換句話說,投資人永遠可以按照當時的蛤蟆價格購買蛤蟆;反之,投資人如果願意提供資金給公主,讓她花兩倍價錢取得親吻蛤蟆的權利,則這種親吻最好能夠蘊涵真正的爆發力。我們看過太多這類的親吻,卻很少看到奇蹟。雖說如此,很多經營者仍然樂於扮演公主,對於其親吻所能夠創造的未來奇蹟深具信心,即使他們的後院已經堆滿完全沒反應的蛤蟆。」

 

「持平而論,某些併購活動確實創下耀眼的成果,這主要發生在兩種類型的公司身上。」

 

「第一種類型的標的公司—不論故意或巧合—其從事的行業特別適合通貨膨脹環境。這些受到青睞的事業必須具備兩種性質:(一)在市場占有率或銷售數量幾乎不受影響的情況下,相當容易地提高產品價格(即使產品需求不變,而且產能沒有充分使用);(二)只要增加少量的資本投資,就能明顯提升銷貨金額(主要是受惠於通貨膨脹,而不是真實成長)。資質普通的經營者,通常會全神貫注於符合前述條件的潛在併購對象,而且近幾十年來也確實創下顯著績效。但很少標的公司同時具備前述兩個條件,而且這方面併購活動的競爭程度,幾乎已經發展到自毀長城的地步。第二種類型的公司涉及超級經營巨星—他們具備特殊才能,得以辨識偽裝為蛤蟆的少數王子,而且擁有點石成金的管理能力。」

 

「不幸地,各位的董事長實在缺乏第二種條件。我雖然能夠合理瞭解第一種類別明顯蘊涵的經濟因素,但我們在這個領域實際進行的併購活動相當零星而不充分。我們鼓吹的概念,顯然勝過實際表現。(我們忽略了諾亞方舟法則:預測下雨不算數,建造方舟才算數。)」

 

「我們也曾經嘗試低價買進蛤蟆,結果可以參考過去的報告。我們的親吻失敗得很慘,雖然曾經碰到幾位很不錯的王子—但購買當時他們已經是王子了。不過,我們的親吻至少沒有把王子變成蛤蟆。最後,我們也曾經按照蛤蟆價格,在公開市場買進某些很容易辨識的王子。」

 

「關於波克夏所進行的活動,讓查理和我最為振奮者,莫過於併購那些經濟素質絕佳,而且管理團隊深受我們喜愛、信賴和讚賞的事業。這類的併購機會並不常見,但我們持續尋找。在尋覓過程中,我們秉持的態度就如同尋找配偶:保持積極、熱忱、開放的心胸,絕對不該草率。」

 

「過去,我們看過很多在併購方面飢不擇食的經營者,他們顯然沈迷於孩童時代聽過公主親吻青蛙王子的故事。這些經營者無法忘懷公主的成功經驗,因此願意付出昂貴的代價取得親吻蛤蟆的機會,並期待蛤蟆會神奇地變成王子。最初,失敗只會勾起他們繼續嘗試的念頭。(桑塔亞納[Santayana]說:「一旦忘掉初衷,狂熱就會讓你付出加倍的努力。」)最終,即使是最樂觀的經理人也必須面對現實—四周布滿深達及膝的蛤蟆。這個時候只能宣布龐大的『重整』費用。經過這種當頭棒喝,CEO贏得教訓,學費卻必須由股東支付。」

 

「身為經理人,早期的我也曾經和蛤蟆約會。雖然都是相當廉價的約會—我從來都不擅長此道—但結果和那些向高價蛤蟆獻殷勤的併購者差不多。我親吻,然後牠們就掛了。」

 

「經過幾次失敗教訓後,我終於記起某位高爾夫球職業選手(如同和我有關的任何專家一樣,他們都不希望透露姓名)的建議,『練習不能創造完美,但能夠創造恆久。』此後,我調整策略,試著按照合理價格購買好企業,而不是按照好價格購買合理事業。」

 

波克夏的優勢

賣方對於自己所賣東西的瞭解程度,永遠超過買方對於所買東西的瞭解,所以賣方享有優勢。當賣方代表透過「書面」預測相關事業未來營運的榮景,巴菲特從來不會落入圈套。另外,由於波克夏沒有採用明確或策略性併購計畫,所以能夠從寬廣的產業立場評估交易,放過那些不符合經濟效益的機會,重新掌握優勢。除此之外,巴菲特擁有的優勢還包括:豐富的經驗、雄厚的財力、選擇最佳或寧可不要的立場。

 

不同於其他併購者,對於打算完全持有的交易,波克夏會比較股票公開市場所能提供的最佳投資機會。就波克夏來說,買方顯然掌握了選擇的優勢,幾乎所有的交易都是賣方主動找上門來。巴菲特併購企業的真正奧祕之一,在於併購對象包括事業與經營者,所以經營者通常會提出合理價格,而不是偏高價格。合理價格才不至於讓經營者將來陷入尷尬局面,而且更能贏得買方的信賴。併購交易完成時,業主可以挑選營運總部所在位置,由於能夠控制企業繼任程序,業主會關心繼承者、員工、供應商,以及客戶的利益。

 

一九九五年,巴菲特曾經談到波克夏享有的更多優勢,「從事併購活動,我們享有另一種優勢:我們可以支付股票給賣方,這些股票擁有一系列頂尖事業做為後盾。任何個人或家族如果想處理某優質事業,而且又希望無限期地遞延個人所得稅,他將發現波克夏股票是相當適合持有的工具。」

 

「除此之外,賣方為了讓管理團隊享有更好的工作環境、創造更高的生產力,往往對於公司總部的設立地點有意見。關於這點,波克夏也提供特殊的彈性—經理人享有異常的自主權。另外,我們主張的所有權結構將讓賣方清楚瞭解,當我們說買進而繼續保持既有經營結構,這項承諾絕對有效。對於業主,我們希望他關心其公司與人員的未來狀況與待遇,相較於那些只想脫手賣掉事業的業主,這類業主比較不會讓買方碰到不愉快的意外。」

 

用現金併購

波克夏寧可以現金進行收購,這種支付方式對於既有股東比較有利。該公司過去進行的收購交易,大多是透過這種方式完成。雖然某些賣方堅持支付股票,但波克夏會儘可能提出各種誘因,試圖說服對方接受現金。下列事業都是運用現金併購:水牛城新聞、時思糖果、史考特費澤(Scott Fetzer)、蓋可保險公司、內布拉斯加家具商場、喬登公司(Jordan’s)、飛安公司、華盛頓郵報(持股十八%)、波仙珠寶(Borsheim’s)、布朗鞋業(H.H. Brown)、賈斯汀靴子(Justin Boot)、艾可美磚瓦(Acme Brick)。

 

挑選熱愛自己事業的CEO

華倫 ‧ 巴菲特在最近的年度報告曾經提到,他不喜歡企業透過拍賣方式出售:「業主如果關心自己所銷售的事業,這種態度甚具意義。我們喜歡和那些熱愛自己公司的人打交道,這一切不該只是為了錢而已(雖然能理解他為什麼喜歡鈔票)。存在這種感情牽連,就代表某些重要的素質也會存在:誠實的財務報表、對於自家產品的驕傲感、尊重客戶,以及一群具有明確方向感的同事。反過來說也正確。業主如能拍賣自家事業卻完全不涉及情感,你會發現一切都是專為交易而做的精心打點,尤其賣家是個「財務業主」。總之,業主的行為如果全然不重視其經營事業與人員,上樑不正,下樑自然歪,對應的態度與作法也會瀰漫整個企業。

 

某些人花了一輩子或數輩子的時間,透過無限關懷與傑出才華而創辦的卓越事業,如果要交付,自然會挑選他相信可以繼承其傳統的人。查理和我相信波克夏幾乎是唯一適當的對象,我們有責任照料那些認真創辦事業的人,而波克夏的所有權結構可以確保履行承諾。我們告訴約翰‧賈斯汀(John Justin),他的事業總部可以繼續設立在沃斯堡(Fort Worth);或者許諾布里奇(Bridge)家族,其營運不必與另一家珠寶業合併。對於這些事業賣家來說,他們可以相信這些承諾。

 

畫家林布蘭特(Rembrandt)應該幫自己的事業挑選某個適當的家,或讓毫不關心的繼承者公開拍賣其事業。這些年來,我們經常和能夠體認這方面真理、並運用於事業的人合作,而把拍賣活動留給其他人。」

「優秀的交易 = 20%法則 + 80%心理學;
 致富的交易 =正念 + 99 %尖端心理學」

 

亞馬遜評價4.7顆星,被譽於投資心理學最佳著作
蓋瑞博士的尖端心理學將徹底解析投資人犯錯行為的根源


你可曾思考過:
「為什麼昨日剛停損的股票,今天大漲對你的內心衝擊如此巨大?
  為什麼在急跌之中保持理性,是一個說得容易卻永遠作不到的目標?」

 

蓋瑞博士將從尖端心理學探討人性,徹底分析所有投資人的共同心理問題,
並引入時下最夯的正念(mindfulness)練習法,你將可以深入了解並接納自己的情緒,
快速修正自己的無效交易行為!

 

我們不能用「製造出問題」的思維來解決問題
我們必須學會用全新的方式來看待交易

 

投資人經常遇到的交易問題,往往被歸咎於交易系統或是方法錯誤。但透過心理學博士蓋瑞的深度分析之後,這些情況其實多半來自人類無法自覺的心理盲點與規避恐懼,以致虧損結果反覆發生;換句話說,這也是投資人試圖利用問題思維解決問題的惡性循環。

 

下列各種投資情境,可能曾是你本能行為被迫做出的反應,
也是目前尖端心理學正著手進行的交易心理問題:


◆太早結清獲利的部位,即使你知道這是相當可靠的交易架構
◆理想的交易訊號出現時,卻因為擔心虧損而畏懼建立部位
◆死守虧錢的部位,期待轉虧為盈,或至少能夠損益平衡
◆給虧損的部位加碼,期待市場走勢轉向
◆賠錢之後開始進行衝動交易
◆市場突然呈現走勢時,盲目進場
◆某次虧損後即停止交易,或縮小部位
◆交易部位過大,與審慎的金錢管理原則不符
◆該結清時卻繼續持有部位,為的是期待一次「全壘打」
◆一個完全合理的交易架構出現時,卻畏懼下單,因為前兩筆交易賠了錢
◆穩定賺取小利,卻始終無法提升交易績效

 

利用每天五分鐘即能突破績效的——「正念練習法」

 

這本嘗試解決上述投資困境的深度交易課程,除了徹底剖析投資問題的根源之外,蓋瑞博士特別引入了正念(mindfulness)的概念,這是一種當前正夯,且經科學證明有效的訓練方法;同時提供了一套實用的交易心理程序,目的是為了追求最佳的績效。這兩方面的內容,將為你打開一道致富之門,有助於你面對精神與心理挑戰,讓你的交易績效更上一層樓。

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前言

如果你從書海中挑起了這一本,並且開始閱讀,那麼你很可能正在面對交易方面的問題;或者,你已嘗試開始交易,卻還未達到你當初所設想的狀態。以下列出的情況,可能有某一項,或某幾項,正是你目前交易時所遭遇到的:

 

●太早結清獲利的部位,即使你知道這是相當可靠的交易架構。

●理想的交易訊號出現時,卻因為擔心虧損而畏懼建立部位。

●死守虧錢的部位,期待轉虧為盈,或至少能夠損益平衡。

●給虧損的部位加碼,期待市場走勢轉向。

●上午賺錢,下午就賠光了。

●賠錢之後即變得冒進。

●市場突然呈現走勢時,盲目進場。

●某次虧損後即停止交易,或縮小部位。

●交易部位過大,與審慎的金錢管理原則不符。

●該結清時卻繼續持有部位,為的是期待一次「全壘打」。

●一個完全合理的交易架構出現時,卻畏懼下單,因為前兩筆交易賠了錢。

●某一天大賺之後,信心激增,隨後績效一落千丈。

●穩定賺取小利,卻始終無法提升交易績效。

 

這種種交易上的障礙帶來傷害——不僅讓你的交易帳戶蒙受損失,更帶來精神與情緒上的痛苦。除了交易,沒有任何其他專業會如此考驗你的心理。上述困境,以及各種不成熟的交易行為,皆衍生自交易者在交易過程中所面臨的精神與情緒挑戰。你大有可能已經嘗試了各種方法,努力克服這些困難;但是,你所採用的方法顯然無效。過了一段時間,你或者開始困惑,覺得任何方法都沒用;更糟的是,你會開始懷疑自己到底適不適合從事交易。

 

這本書所寫的,跟你過去嘗試過的所有方法都不同。書中引入了正念(mindfulness)的概念,這是一種當前正夯,且經科學證明有效的訓練方法;並且闡述了特殊的交易心理程序。這兩方面的內容將為你打開一道門,有助於你面對精神與心理挑戰,讓你的交易績效更上一層樓。如果你意志堅定,願意為此而努力,那麼,這本書肯定能幫到你。

 

我是一個受過專業訓練的臨床心理師。我涉入交易與交易心理學的領域已超過十五年。就像所有開始參與市場的交易者一樣,我確實經歷過絕大部分上文所列舉的困境。傳統的教法主張交易者應該試圖控制與消除個人情緒;然而,從我的個人經驗,以及跟其他交易者共事的經驗之中,我發現這一套說法根本沒用。相反的,當我們越奮力去控制我們的感受時,注意力就越容易偏離眼前的交易,表現也因而變得越不穩定。傳統的教法不僅沒用,那甚至是錯誤的。無數交易者遵循著傳統教法,交易成績卻不理想,甚至學不到任何交易技術;原因在於,一般的問題解決方法主張去除我們的想法與情緒,但這樣的作法往往就是問題的根源。結果,我們陷入在一個僵化且頑固的思維模式裡動彈不得,交易表現於是大受打擊。

 

愛因斯坦曾經說過:「我們不能用那個製造出問題的思維來解決問題。我們必須學會用新的方式來看待世界。」愛因斯坦說這一段話的時候,像極了正在談論交易。我們必須改變想法,以應對交易過程中普遍的精神挑戰。這本書將告訴你怎麼做。

 

我曾經在某個心理學研討會發現一些令人振奮的事,從此開始對交易心理學有了不同的想法。那是一段影片,講述一位心理師如何治療某位憂鬱而有自殺傾向的患者。然而,只經歷一次治療,患者即出現顯著改變。她不再憂鬱,也不再想要自殺。她甚至不再需要心理治療。我當時不太能夠領會這個心理師所做的事,因為這跟我過去所接受的訓練,以及我當下作為一個心理師的工作方式,都大相徑庭;這一切看起來甚至有悖常理,但我內在深處確確實實地感受到——無論那是什麼東西,總之那肯定強大無比。

 

這就是接納與承諾治療(Acceptance and Commitment Therapy, ACT),採取的是一種有別於以往的方法來理解心理學。我當初看到那段影片的時候,ACT還是新議題;相關的文獻資料不多,實際有所體驗的人也很少。但情況早已改變——現在,有關這個主題的書籍、科學論文及研討會如雨後春筍般冒現;越來越多心理學家爭相採用,因為這太有效了。至於治療室之外的各個場域,ACT也開始深受歡迎。例如,蘇珊.大衛(Susan David)與克里絲緹娜.康格爾頓(Christina Congleton)在《哈佛商業評論》網路版(Harvard Business Review Online)書寫有關ACT所帶來的思維敏捷(mental agility),作品內容的對象是企業經理人與產業領導者。難道你不希望你在每日的交易中有更多的敏捷思維,而不是總在奮力掙扎的思維?

 

ACT的核心組成部分之一,就是正念。正如你將在本書中發現的,正念對交易者而言極其重要。正念的修習源於東方傳統;然而,現代科學研究證明正念具有強大的力量,能夠對我們的心理產生正面影響,甚至改善我們的大腦結構(如同神經影像學的研究中所見的)。ACT當中的正念方法,以及其他先進的心理學技術如「認知解離」(defusion)以及「付諸行動」(commitment to action),對我們的交易而言都是珍貴無比的,可以大大改變你的交易心理。學會了正念等技巧,你不再需要奮力試圖控制且排除那些你不想要的想法和感受;相反的,你似乎成為了你的心理世界的合氣道大師,巧妙地迴避那些想法和感受,並且把你的專注力重心轉向真正重要的事,即你的交易。

 

然而,如果你想要追求的是卓越的交易成果,則僅僅發展思維敏捷是不夠的。就其本質而言,交易是一種以實作為本的活動。我們學習交易的相關知識,發展相關技巧與能力,然後帶著我們所知、所能進入市場實際操作。在任何一個領域,優秀的實作者都是由教練、導師以及專業的訓練所塑造出來的。結構化的指導讓該學習者掌握技巧,並且克服心理挑戰。絕大多數交易者並沒有經歷過結構化的指導,他們一切只能靠自己。這本書就是為了改變現狀而寫。

 

任何實作型活動中最重要的一點,就是掌握並且遵守一套行動程序。所謂程序,即是為了達成某個理想結果所需要的一系列明確行動或步驟。在一個健全的過程中,當我們的行動更趨於一致時,我們的知識、技巧與能力就能應用得越好;如此,在其他因素維持不變的情況下,我們的交易績效就會更理想。我對於交易心理學的想法,源自一門有關運動與人類表現心理學的研究所課程;這門課的導師是傑出的運動心理學家查爾斯.馬赫(Charles Maher)。馬赫的課幫助我轉移了我對交易心理學所持有的觀點。我捨棄了各種試圖改變當事者想法與情緒的傳統心理學方法,轉而將心理學直接應用在交易的過程中——我們如何為交易作準備、如何執行交易,以及如何評估我們的交易表現。

 

這是第一本以正念的力量以及交易程序為基礎的交易心理學著作。一套穩健的交易心理程序,結合正念以及其他最尖端的心理技巧,將會幫助你在交易的心理層面及技術層面取得優秀的績效。

 

本書結構

這本書分成三個部分。第一部(第1章至第4章)討論各種專屬於交易者的精神與情緒挑戰。若想要在交易中取得成功,交易者顯然必須先搞清楚他們是怎麼失敗的。第二部(第5章至第8章)開始觸及正念——正念是什麼?正念如何幫助交易者面對各種交易中的精神與情緒挑戰?交易者該怎麼做?第三部(第9章至第11章)闡述一套穩健的交易心理程序。這套程序由三個特定的時間框架組成,結合交易者所發展出來的高價值心理技巧;一旦掌握,交易者即進入持續進步的軌道,最終在交易這場遊戲中的展現出優異績效。

 

第一部

交易事業上的成功之路,存在太多受到心理層面影響而產生的阻礙。缺乏覺知的交易者,極為容易陷入各種認知偏誤(cognitive biases)以及捷思法(heuristics)所造成的盲點——這些都是依循經驗法則的思維模式,在日常生活中確實非常有用,但卻不適用於交易。情緒也是交易者得面對的重大挑戰。認知偏誤與情緒因素可能導致你死守虧損的部位、在錯誤的時間點進行錯誤走向的交易、未依循計畫而倉促下單,以及各種漂浮不定的交易行為。第一部的幾個章節剖析這些行為的根源。本書以真實交易者 的實際交易情境為例子,因此概念的傳達更為清晰,也更易於理解。附上的練習表單可作為一個起點,讓你確認,並且更有建設性地處理你在交易過程中所經歷到的精神與情緒障礙,以及各種失常的交易行為。至於本書提供的所有練習表單,讀者皆可以從作者的網站(https://tradingpsychologyedge.com)下載較大尺寸的PDF格式版本。

 

在本書第一部,我們也仔細檢視恐懼及其各種表現形式、壓力、其他強烈情緒如憤怒與厭煩,以及情緒綁架——交易者一旦被這種種情緒支配,就會做出輕率的舉動,更可能毀了交易帳戶。我們引入情緒智力(emotional intelligence)的概念,這是一種重要的心理能力,有助於確認你的情緒與其意涵,以及這些情緒生滅所依循的慣常模式。光是這一點,即對你的交易有重大助益。

 

我們先檢視交易者應付負面情緒尤其是恐懼的原有方法,並且揭露為何這些方法都不管用。我們也討論「損失規避」(loss aversion)的心理現象,從中說明太早結清獲利部位為何是我們的自然傾向;書中也提出了一些方法,幫助我們應對這些行為。我們更進一步證明,試圖排除交易過程中的情緒,一如傳統的交易教學所倡導的作法,是完全錯誤的——這也是本書第一部所帶來的結論。閱讀過這一部分的內容之後,你對情緒將從此改觀。

 

第二部

第二部開始觸及正念。正念是最強大的心理技巧之一,所有交易者都應該學習。大量研究指出正念的種種好處,證明了這項技巧對交易者而言具有無上價值。因正念而增強的專注力,讓你更能看清市場狀況與當下出現的交易機會。正念以直接的方式幫助你克服恐懼反應、強化內在情緒調適,並且能顯著舒緩壓力。在正念的學習中,你會知道,即使你帶著不該有的情緒,仍然可以在交易中表現理想。正念的修習,加上進階的心理技巧如解離、接納與承諾,幫助你專注於那些為你的交易帶來最大價值的行動——你可以在不受焦慮、恐懼與其他負面情緒的干擾之下執行這些行動。正念也幫助你在交易中減少種種因思路短線(認知捷思法)而引發的常見失誤。你能夠進行慎密的思考,並且讓決策過程變得更可靠。此外,正念也會誘發學習;若再加上慎密的實作(將在本書第三部討論),你的交易將變得更純熟。

 

本書第二部為你提供了一些正念的引導腳本,當中包含數種可以交替使用的方法,有助於你實踐與發展正念技巧。大多數正念引導腳本備有錄音檔,可從作者的網站(www.tradingpsychologyedge.com)下載。這裡也有一些例子,講解在交易中運用正念的方式,並且說明如何讓正念與其他重要技巧同時發揮作用,幫助交易者應對交易中的心理困境。一旦我們所面對的交易情境引發情緒反應,我們的注意力便自動往內轉向我們的想法與感受。我們不再專注於市場,甚至與其脫節,於是交易表現慘不忍睹。正念可以糾正這個頑強的傾向,幫助我們把注意力維持在正確的地方——市場。這本書也將引導讀者利用正念與其他先進的心理技巧,應對交易過程中所有大大小小的挑戰。你會學到一套明確的行為準則,一旦面臨具挑戰性的特定交易情境時,即可派上用場。書中更詳實記錄了兩位交易者的成功案例;其中一位總是太早獲利了結,另一位卻總在虧損之後擴大部位,這一套正念的方法讓他們不再陷於這一類錯誤的交易行為之中。

 

第三部

要成為卓越的交易者,除了掌握正念與其他的心理技巧,你還必須建立健全的交易心理程序,才能持續開發你在心理或技術層面的能力。我們這裡所闡述的交易心理程序,是一套以心理學為依據的架構,目的在於訓練你成為成功的交易者。這個架構由查爾斯.馬赫的運動與人類表現模型調整而來,包含交易過程中的三大心理學核心原則:「高素質預備」、「高效執行」,以及「建設性自我評估」。每一項原則當中都有四種高價值心理技巧,任何一位交易者皆可從中受益。這個個人成長與自我發展的過程經由以下的明確階段而達成:確認個人的發展需求、設立符合該需求的SMART目標、實現目標、評估,然後再調整,直到交易的障礙被轉化成你可以依賴的新技術與能力。書中敘述的交易者案例有助於說明與釐清這些概念。特殊的技術、竅門與程序如「心理擱置」、「心理STOP」方法、「交易者表現評估」,以及其他有益的作法,將一一在書中講解。

 

雖然以書的形式出版,但本書被定位為交易心理學的手冊或指南。書中的圖表與表格,讓你將所學應用到你的實際交易情境。我希望你別僅止於閱讀,而是要實際練習、操作、開發你的正念技巧,並且將所學到的一切應用到你的交易之中。讓這本書成為你的教練、導師、嚮導,帶著你學習掌控交易過程中各種心理及技術層面的因素。今天就實行正念交易,以一套建基於正念的尖端交易心理學,讓你達成最理想的交易績效!


第1章:交易者的心理盲點

 

 一整個上午,柯林盯著S&P e-mini期貨的走勢,耐心等候著交易機會。終於,他看到一個交易架構出現了。他仔細檢視著價格行為(price action),以及他用來決定進場的技術指標。一切都符合他所設定的標準。市場轉向多頭走勢,所有指標顯示上漲趨勢。他心想:「這個架構完全無可挑剔。」

 

 這筆交易幾乎一進場就馬上顯示正面成果。市場猛烈上漲,突破附近的一道壓力線,隨即進入一片沒有任何阻力的「遼闊天空」。從進場點算起,S&P期貨已經上漲了十二點——以這個市場來說,這樣的盤中走勢實屬優異。可是,柯林沒上車。

 

 他沒有下單。事後談起這件事時,他說:「昨天也出現相同的架構。我覺得我今天想著的是昨天的那筆交易——當時我進場了,但失敗,結果賠錢。今天的架構甚至比昨天的更好一些;昨天還有一項指標無法確認,而今天出現的這個,是完美架構。我很自責,但我其實不太搞得懂我為何不下單。我並沒有什麼強烈的情緒,我當然沒有恐懼。我只是在想:昨天那一筆失敗了,今天這一筆大概也不會成功。但我錯了。我為什麼不下單呢?」

 

導致柯林失敗的,並不是他的情緒,也不是他對市場的誤判。擊敗柯林的,是他的思維。柯林的心智進入一種心理學家稱之為「時近效應」(recency effect)的自然心理盲點。時近效應是一種認知偏誤(cognitive bias)——當我們進行決策時,心智相對注重時距較近的資訊,認為這些資訊比其他資料來得更重要。在柯林的心裡,昨天的交易結果比今天的「完美條件」更顯重要,導致他避開了這筆交易。

 

許多交易者以為交易心理學最重要的面向是情緒。這觀念不全然正確。感受與情緒當然很重要,更是交易者做出可靠決策時所不可或缺的。強烈情緒如貪婪、憤怒,尤其是恐懼,會在交易過程中發揮強大影響力,促使交易者做出偏差行為。然而,情緒並非影響交易的唯一因素。我們的想法以及思維方式也在其中發揮重要作用。有時候,我們的念頭會激發強烈情緒;而我們的思維模式總會進一步將之擴大。在另一些時候,如同我們在柯林的案例中所看到的,情緒並非造成拙劣交易決策的主要原因。許多交易者都不太知道我們的心智以及我們的思維在交易與決策過程中所扮演的角色。

 

我們的思維會製造出心理盲點,就如柯林的案例中所展現的——我們因此被束縛,任何技術能力在此刻都無用。實際上,我們的思考方式,以及我們應對想法的方式,才是交易心理學最為重要的面向。這本書的主要目的,在於幫助你對自己的想法,以及這些想法對交易行為的影響,建立更強大的覺察能力。這本書闡述了各種與認知有關的技巧,對這些技巧的掌握與運用,才是轉化交易表現的關鍵性因素——這類技巧的效力遠遠大於我們過去針對情緒所做的各種努力。當然,這並非否定情緒的重要性,更不是意味著我們應該忽略情緒。我們將在下一章討論情緒。不過,這裡先專注於我們的思維模式中自然浮現的障礙——這是交易心理學的關鍵面向之一,交易者若想要有更理想的績效,就必須對此有所覺知與洞察。

 

思維能力是人類與生俱來的,而且跟我們的關係是如此緊密,以至我們通常對自己的所思所想不做多想。然而,只要我們稍微停下來,觀察一下自己的思維,就會開始對腦子裡正在進行的事情有所覺察。這真是奇妙的觀察。我們很快就會發現,思維幾乎從來不曾間斷,而且永無止盡。心智不斷地在評論、不斷地想要告訴我們某些事情,永不言倦。除非你開始練習,否則你永遠無法讓心靜下來,或讓思維停止片刻,哪怕短短幾秒鐘也不可能。即使開始練習了,要讓思維靜止幾分鐘,對大部分人來說也是難如登天的——下一個念頭總是不知不覺地又冒出來了。於是,我們觸及了心智的兩大重要特徵:我們的思維如影隨形、我們對思維的控制能力有限。交易者必須了解這兩點。

 

我們自有記憶以來,思緒就從來不曾停止嘮叨;因此我們早已習慣,甚至高度依賴這樣的心智。對於我們的心智所敘述的事物,我們傾向於全盤相信,認為那必定精確反映現實。我們極少會提出質疑,或客觀地評估我們的思想。思維是我們與生俱來的一部分,因此我們也就自然而然地接受一切;然而,一旦踏入交易的領域,這種傾向卻是危險重重。

 

危險之一源於人類認知能力的先天性侷限。我們的內在有明確的心理界線,往往因此而限制了我們的思考模式、扭曲我們處理訊息的方式,並且影響我們做決策的途徑;這一切都將在交易過程中帶來可預期的錯誤。這就是我們的心理盲點——通常被稱為認知偏誤或捷思法。交易者最主要的心理盲點包括:

 

●代表性捷思法(representativeness heuristic)

●時近效應(The recency effect)

●損失規避(Loss aversion)

●確認偏誤(Confirmation bias)

●基本比率的忽略(Base rate neglect)

●情意捷思(The affect heuristic)

●後見之明偏誤(Hindsight bias)

●稟賦效應(Endowment effect)

●樂觀偏誤(Optimism bias)

 

這個章節將討論上述大部分的心理盲點,另一部分(尤其是損失規避與樂觀偏誤)則將在下一章闡述。交易者必須了解這些心理盲點,並且在自己的交易過程中對之有所覺知;這將對交易表現與結果產生直接影響,因此對交易者而言極其重要。

 

捷思法與認知偏誤

捷思法(heuristic)其實只是心理捷徑的另一個說法。處於複雜情境或面對困難抉擇時,人們往往會簡化問題,進而採用省略的規則來解決問題或做出決策。所有繁瑣的思維將被限縮,眼前情境也就被導向成為一項直接且易於處理的任務。捷思法縮短了決策時間,也降低了心理負荷;人們得以快速、有效地行動,不需要每一次都耗費心力處理與理解大量資料。這些心理捷徑在許多狀況下都是方便有用的,而且通常也帶來相當準確的結果。例如,我們正在規劃一趟旅行,想要預算路上需要的汽油消耗量。為此,我們必須知道加滿油箱的汽車能夠行駛多少公里。其中一個方法,即是詳細記錄每一次加油時的汽油量,以及當時車子的里程數;如此持續半年,然後計算出平均值。綜合所有路況,你將得到一個精準的數字顯示每箱油所能行駛的距離,於是你便可以算出汽油的花費。但是,我們也可以使用另一個更為便捷的方法——下一次加滿油箱時,把里程表重設為零,再看看那一箱油能夠行駛的距離,以此推算旅程的汽油花費。這個便捷方法也能達到跟前述花了六個月所做的里程記錄相當的精準度嗎?或許不能。但是,這個便捷法確實提供了一個相當理想的答案,足以讓我們估算旅程費用。這裡所使用的,即是捷思法。

 

我們無時無刻都在使用捷思法。例如,決定是否要走進某一家不熟悉的餐廳時,我們可能會以該餐廳的整體外觀來判斷。我們不會向每一位走出餐廳的顧客詢問他們的用餐經驗;只要餐廳看起來很乾淨、誘人,停車場停著幾部客人的車子,我們可能就會被吸引進去了。這麼做的時候,其實我們正在把一個複雜的思維難題替換成另一道簡單的題目;這就是捷思法的特徵。評估餐廳的外觀,比訪問顧客來得容易。同樣的,為了預算旅程花費,以一箱汽油來計算里程,比花上六個月時間記錄與處理里程數據來得容易。捷思法有其價值,這樣的思維方式讓我們得以更有效率地應對我們的世界——因為其效率,而且實際有用,我們往往以捷思法作為預設的思維模式。

 

然而,捷思法與其他節略式的心理過程有時候會導致我們判斷錯誤,或出現前後矛盾。獲得諾貝爾獎的心理學家丹尼爾.康納曼(Daniel Kahneman)和阿摩司.特沃斯基(Amos Tversky)在他們的開創性著作中談及我們的思維方式,以及思維偏誤如何產生;他們發現,人們一旦處於具有風險或不確定性的情境之下,就會強烈傾向於作出偏離審慎、理性分析的決策,這時候他們採取的往往是捷思法或其他的認知捷徑。這通常導致可預期的錯誤或拙劣的成效。他們的研究成果出版成書時,與當時的世俗觀念形成強烈對立。這部著作,以及自此衍生的其他作品,形塑了一個全新的知識範疇,其中強調的是心理因素對經濟決策的影響——這即是今天我們稱之為「行為金融學」(behavioral finance)的領域。

 

康納曼與特沃斯基的作品開啟了一條學術研究的路線,結果證明:當人類必須評估複雜、不完整的資料,而且所做的決策又可能導出具風險或不確定的結果時,則他們處理信息的程序,也就是觀察、思考與解決問題的方法,就會自然而然地出現某些先天性的缺陷。他們清楚提出無懈可擊的研究結果,而且這些發現對交易領域帶來顯著意涵:在不確定、具風險的條件下,決策過程中所運用的捷思法,以及其他認知偏誤,往往導致重大而代價高昂的失誤。交易總有風險;交易結果總是無可預測,而且交易者的每一次交易決策中,都必須面對複雜而不完備的訊息。當交易者傾向於使用高效率但總會出錯的思考捷徑時,他們最終只能做出糟糕的交易決策,並且直接危及他們的交易績效。

 

柯林就是一個實例;他過度拘泥於最近期的交易結果,因而錯過了一個理想的交易機會。交易者的挑戰在於,日常生活中原本運作良好的思維模式,一旦套用到交易工作上,交易者就必須為此付出高昂代價。嘉琪剛搬到新的城市生活,每天走路上班。過去兩週以來,她每天的上班路上都享受著暖和的清晨陽光。但是,昨天的一場滂沱大雨讓她淋成落湯雞。今天,她出門時帶上了傘。這就是利用時近經驗以調適行為的例子。我們以這個帶傘的例子跟柯林錯過交易的實例對照。柯林在交易中承受損失,這一點他跟嘉琪一樣經歷了不愉快的經驗。隔天,相同的交易架構出現;前一天的結果跟今天的交易沒有關係,也不是他今天做決策時所該考慮的,但是他卻把昨天的結果視為比今天出現的完美架構更重要,只因為昨天發生的事仍記憶猶新。結果,嘉琪沒被淋濕,而柯林則錯過了一筆交易。事後,柯林不明白這麼好的交易為什麼自己卻不下單。這就是捷思法與認知偏誤對交易的傷害。在日常生活中的大小決策,我們太習慣於使用捷思法,所以極易將這種思維方式與其他的認知偏誤帶入交易的領域。對於腦袋所告訴我們的事,我們深信不疑;因此,當我們做出嚴重錯誤的交易決策時,總會落入心理盲點而無所覺察。理解與覺知這類盲點,無論對新手或資深交易者,都無比重要。代表性捷思或許是交易者最常用的捷思法,我們的討論就從這裡開始吧。


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