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股票交易精鍊手冊:提升個人化選股、買賣程序到資產配置的張力交易法 索羅斯金融煉金術(中文新譯版)

 

個人投資者、散戶提升交易品質最佳培訓書籍
《金融市場技術分析》約翰 · 墨菲特別推薦

 

本書是針對個人投資者設計的一套投資法則,以交易過程的十階段組織而成,其中涵蓋前期準備、市場分析、選股、風險管理以及資金保護等等面向,組成一幅完整的路線圖,作為讀者踏入金融市場的引導手冊。作者特別以「張力交易法(Tensile Trading)」為名,一方面突顯個人投資者在金融市場裡所具備的彈性與敏捷行動的能力,另一方面又蘊含了這套法則在市場裡的巨大獲利潛能。這十個階段包括:

 

     
  1.    資金管理:量身訂作適用於個人財富管理的法則與工具
  2.  
  3.    投資事業:無論新手或老手,學習將交易視為一項正式事業
  4.  
  5.    投資人自我:逐步提升信心,累積從新手、進階、勝任者、精鍊者到專家的經驗
  6.  
  7.    市場分析:確認買進許可、由遠而近分析市場及活用圖形指標
  8.  
  9.    例行程序:降低情緒干擾與衝動交易,培養重要的市場直覺
  10.  
  11.    追蹤交易:透過交易濾網,評估最具潛力及高勝算的機會
  12.  
  13.    買進:透過技術面與基本面多重確認,增加買進標的勝率
  14.  
  15.    監控:檢視每筆交易紀錄,隨時調整部位停損停利
  16.  
  17.    賣出:專注於價格行為,事先決定適當的分批賣出程序
  18.  
  19.    檢討、調整、精鍊:評估決策與執行程序,提升未來的交易勝率

 

「透過張力交易法的十個步驟,將完整探討股票投資交易的每個層面。本書提供一套易於遵循的綜合性交易方法,倡導穩健、平衡的高勝算投資策略。本書以坦誠的態度,暢談實用的投資智慧,啟發投資人採取行動,信心十足地縱橫股票市場。」

----約翰 · 墨菲,《金融市場技術分析》與《跨市交易思維》作者
StockCharts.com首席技術分析師、曾任CNBC技術分析師

 

「難得有一本書能夠提供如此徹底、真實的觀點,討論成功個人交易者所運用的策略、程序與步驟。本書倡導的方法,顯然是多年實務投資經驗的累積。」

----亨利 · 普魯登博士,《市場技術分析師協會期刊》前編輯
 舊金山金門大學商業管理教授、市場技術分析機構執行董事

 

「兩位作者編寫了一部內容周詳的股票市場投資經典。閱讀的過程,各位將聽到經驗之談。本書將投資活動劃分為幾個階段,方便讀者有系統地學習,協助各位發展投資技巧,避開學習障礙。另外,每章最後都附上『摘要結論』。這種性質的書籍,值得重複閱讀。」

----湯姆 · 哈特爾,《股票與商品雜誌》前編輯
                   CQG, Inc.產品交易董事

 

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市場階段與技術分析

 

如果你不認識理查 · 懷可夫(Richard Wyckoff),我先在這裡大略為你介紹。懷可夫是1900年代初期最具影響力的投資人與股票市場教育者。懷可夫晚年幾乎完全專注於教育與寫作,他在這段期間的作品仍然顯著影響著當代的投資人。神奇的是,他在百年前針對機構買、賣活動所做的相關論述,確實禁得起時間的考驗。

 

我個人的投資深受懷可夫作品的影響。我早期研究了他的複合操作者(composite operator)模型,並加以應用,為我後來開發與採用的方法與策略提供了基礎。懷可夫所謂的複合操作者,指的是大型投資機構採用的方法與手段。在今日的市場,這些大型投資機構包括富(Fidelity)、貝萊德(BlackRock)、高盛(Goldman Sachs)等等業者。他的模型將市場行情發展劃分為四個階段,即承接(accumulation)、上升(markup)、出貨(distribution)、下降(markdown);這樣的階段劃分給我們帶來了某種視角去解讀大型金融機構的操作方式。他運用這些資訊解釋資金的流動,並且拿捏執行投資的時機。

 

處在承接階段,複合操作者的目標,是在不造成價格上漲的前提下,盡可能大量買進特定股票,讓外界以為該機構正在清理部位,或至少避免透露積極買進的意圖。所以,這個過程不會刺激其他投資人跟進,相關股票的價格走勢看起來也顯得疲弱。這種節制的買進行為,通常會持續進行很長的一段時間,直到供給籌碼後繼無力。現在,複合操作者,即大型金融投資機構,成為市場裡的強手,弱手則被震盪出局,大多數籌碼被強手吸收。複合操作者偏愛採用這種方式承接股票,充分利用有氣無力的行情發展,或疲弱、沉悶的走勢。這些複合操作者經常會壓盤,甚至造成急跌走勢,設法洗出浮動籌碼,或者藉由漫長的橫向盤整,迫出那些不耐煩的籌碼。總之,複合操作者會展開一場策略性買進戰役,按部就班、緩慢進行。這類操作者會持續大買、小賣,不斷測試價格區間的下檔,洗出所有不穩定的籌碼。

 

這個時候,股票籌碼已經從弱手轉移到強手,市場上早已缺乏顯著的賣盤,所以些許買進就可能足以推升股價。隨著股價上揚,價格循環也邁入上升階段,複合操作者控制了盤勢,逐漸推升股價。操盤者運用他們的影響力渲染利多消息,吸引媒體注意,進一步刺激已經處於漲勢的股票。一旦價格上漲到某種程度,操作者就會開始進行調節,但賣出行為相當節制,盡可能避免影響股價上漲動能,甚至有時候還會繼續買進以推升股價,再趁著強勁走勢出脫籌碼。

 

等到複合操作者開始大量出脫籌碼,行情可能進入盤頭或下跌。這個時候,操作者已經將市場推移到出貨階段。他們謹慎而節制地賣出,但真正的挑戰在於賣出股票的時候不至於造成價格顯著下跌,而且避免讓其他人跟著賣出,確保市場仍然存在充分的買進意願,盡可能拖延價格上升階段的壽命。就在市場真正爆發利空消息而行情正式邁入下降階段之前,操作者出脫手頭上的籌碼,將所有的股票變現。

 

現在,隨著籌碼供給超過需求,市場進入下降階段,股價也開始下跌。複合操作者在下降階段開始之前,已經在出貨階段出清了手頭上的多頭部位,並且轉而持有空頭部位。這個時候,操作者的心態明顯轉變,盡量渲染利空消息,吸引媒體注意,進一步刺激已經處於跌勢的股票。意志不堅的股東,也就是個人投資者,因為絕望而被迫認賠賣出股票,複合操作者或是在場外觀望,或者繼續持有空頭部位,直到行情最終觸底為止,然後邁入下一個循環的承接階段。

 

我看著這類循環一次又一次地在股票市場上演,市場就在我的眼前驗證理查.懷可夫的見解。身為個人投資者,我們交易時所面對的市場環境,也無異於這些大型金融機構所面對的,儘管我們並不具備這些大玩家的造市力量。個人投資者的交易缺乏充沛資金,成交量也不足以撼動市場,更難以驅動價格走勢,所以只能順著既有的行情發展買進或賣出。從很多方面來看,當今的股票市場跟懷可夫時代的市場並沒有差別。市場裡的玩家或許早已不同,但驅使行情走勢的人性心理,依然如舊。

 

可是,有一點倒是發生了變化:可供個人投資者運用的工具。拜科技進步與技術分析的威力所賜,機構投資人再也無法隱藏他們的行動或意圖。根據我的經驗,現代的價格走勢圖分析,已經徹底粉碎了華爾街釋放假新聞的效力。複合操作者可能仍然會渲染利空消息,試圖操縱股價,但走勢圖的價量分析會立即透露他們資金的實際流向,讓我們撥雲見日,看清他們的真正意圖。

 

處在網路世代,資訊傳遞速度無與倫比,我們可以瞬間取得價格資料,立即判斷其中意涵,速度絕非基本面數據或圖表可以比擬的。技術分析也讓我們更有能力利用歷史資料去建立優勢;窺視過去,我們得以更瞭解當下,以及未來。如同前文提到時代變遷,但人類的心理與情緒依然如故,所以同樣的價格走勢與股價型態一再重複發生。

 

技術分析採用的圖形格式,讓投資人可以快速學習,累積必要的實戰技巧;如果運用的是傳統的基本分析程序,僅僅專注於財務數據,你可能需要耗費數年才能建立類似程度的實力。技術分析受惠於視覺功能的發揮,因此可以有效過濾大量混亂或不正確的資訊。多數投資人的思維總是傾向於合理化一切,他們會說服自己相信金融資訊與基本面資訊彼此吻合,因此應該立即投資。

 

可是,走勢圖不會說謊。投資人可以藉由走勢圖瞭解市場的實際情況,盡可能不受合理化思維所影響。總而言之,這些特徵有助於建構更紮實、更可靠的投資程序。根據我的觀察,圖形分析更適合當今的股票市場,因為行情的變動速度愈來愈快,研究分析也愈來愈仰賴尖端科技。從個人投資者的立場來說,我認為技術分析對我的幫助很大,協助我建立穩定的獲利能力,在市場上持續取得成功。基於這方面的歷史見證,我建議你在自己的投資系統裡採納技術分析方法。

 

股票的基本面檢核清單

 

前文強調了我對技術分析的推崇,也說明了圖形分析的優點,但為達周全,當我分析新的潛在對象時,也會一併考慮重要的基本面因素,並擬定一張由四個要點構成的檢核清單。這也是我在技術指標之外的另一個主要關注點。

 

檢核清單的第一點,是企業盈餘。檢視最近公布的重大意外消息之後,我會審視企業當季的盈餘成長率,觀察每股盈餘的排序,以及本益比相對盈餘成長比率(price-earnings-to-growth,PEG)。整體而言,我想要大致瞭解企業盈餘的發展趨勢,追蹤市場分析師對下一季盈餘的預測共識。除了盈餘,我還會密切留意該股票所屬產業與類股的經濟狀況,以確定該股票相對於大盤市場的表現強度。

 

勇於犯錯,縱使判斷失敗也能勇於反轉部位;

 毫不手軟,嗅到良機必用槓桿重押來積極回應;

 先發制人,總是先投資再研究而不浪費一絲機會;

 看似無跡可尋,卻憑一己之力造就了量子基金年均報酬超過三十%的驚人紀錄;

 引爆亞洲金融風暴、擊垮英格蘭銀行的幕後推手,另一面卻是個徹徹底底的大慈善家。

——這就是歷史級投機客喬治 · 索羅斯一生不凡的投資寫照

 

 

★ 金融史上首部以「哲學」角度切入的投資著作,2020年中文新譯版全新問市

★ 完全揭露索羅斯閃電般的投機思維,並完整收錄長達150頁量子基金珍貴操盤筆記

★ 全新增訂15周年版最新導讀&序文,索羅斯親筆重新詮釋其最著名的「反射理論」

★ 上半部分析股、匯市、信用及債務的反射現象,下半部解析其煉金實戰法則

 

「本書意義重大,因為它代表我的畢生心血之作,直到今天,我依舊這麼認為。」——喬治·索羅斯

 

《索羅斯金融煉金術》中,索羅斯融合他最愛的投資者與哲學家角色,架構出可以解釋市場與其參與者如何互相影響的反射理論,這可以說是索羅斯投資哲學的中心思考,也讓他在金融界可以呼風喚雨、屹立不搖。市場與投資人行為隨時都在變動,只要能早一步掌握變動趨勢並快速因應,就能立於不敗之地。為了讓讀者了解他如何應用理論,索羅斯特別進行為期近十六個月的實驗,並公開這段期間的投資日誌,上面詳細記錄他進行量子基金決策的複雜思考過程。

 

透過本書,讀者可以看見索羅斯對國際局勢牽一髮動全身的精準觀察,也能看見他如何游刃有餘地在各個金融市場進行操作,甚至是他對投資的專注與熱情。這是索羅斯的第一本著作,雖然書寫背景為上個世紀八〇年代,但市場與投資人的行為總是不斷重複,因此也讓這部經典能持續激勵新世代的投資人。

 

【深入索羅斯的股市煉金術】

其一、從市場的錯誤中煉金

一般認為股票市場能搶在經濟衰退到來前預先反映,但更正確來說,應該是股市可能會加速經濟衰退的到來。我要用另外兩個主張來取代市場永遠是對的主張:

 1.市場永遠朝某個方向偏斜。

 2.市場有可能影響到它已預先作出反映的那些事件。

這兩個主張合併起來,就能解釋為何市場經常看似能正確預先反映各項事件的發展。(摘自第一章)

 

其二、從預測的錯誤中煉金

金融市場預測現實世界發展的能力有多強?從過去的紀錄可見,我先前預期將發生的災難都未曾真的發生。金融市場必定也已反映了相同的疑慮,否則錯誤期望不可能讓我獲得那麼高的報酬。這衍生了一個有趣的可能性。或許市場也預見到我預測的某些發展將會發生,也因此做出某種防止那些發展發生的反應,換言之,市場先發制人,導致我預期中的發展最終沒有發生。(摘自第十四章)

 

其三、透過先發制人來煉金

我培養了「先投資後研究」的習慣。這個習慣的成效很好,如果我初次聽到某個概念就馬上受它的魅力吸引,它對其他人也可能產生相同的影響。在那種情況下,就算進一步研究後發現那個概念有瑕疵,我隨時可以改弦易轍,趁著還有獲利的時候(只要不是最後一隻進場的老鼠)出清那些部位;如果這個概念通過檢驗,我也會居於更有利的加碼地位,因為先前在較低價格介入的多頭部位,或在較高價格放空的部位,讓我得到一些先機。(摘自新版導讀)

 

其四、利用槓桿操作來煉金

槓桿的使用導致投資組合增加了風險維度。一個未採用槓桿的投資組合很乏味。沒錯,就是乏味。這樣的投資組合也會成長或縮水,但永遠不會遭遇到融資保證金追繳的問題,也不可能化為烏有。可是一旦使用信用—不管是作多或放空—避險基金頓時變得立體起來。(摘自新版導讀)

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我對主流典範的評論【新版導讀節錄】

初版導讀曾提到本書意義重大,因為它代表我的畢生心血之作,直到今天,我依舊這麼認為。雖然我的活動領域已從金融業擴展到社會與政治領域,我依然以當初因應金融市場的概念框架去應對這些新領域。這就是我熱切希望修訂本書內容的原因—希望將自己過去十五年透過經驗領略到的新教誨納入本書。理解現實—尤其金融市場—是一個永無止境的過程。基於事後諸葛之利,現在的我能清楚見到先前闡述內容中的諸多缺陷,不過我並不會修正那些內容,而是試著以目前針對這個主題的思維,提出簡潔的說明。

 

首先,我必須具體說明主題(subject)為何。本書談的雖是金融市場,但我此生不只是從事金融領域的研究和工作。早在積極投入金融市場前,我就對哲學非常感興趣。一如初版導讀所言,「一開始很抽象。打從我意識到自身的存在,便熱切地希望理解我的『存在』這件事,而且「個人的理解」是我最需要理解的核心問題。」過程中,我發展了以反射性概念(concept of reflexivity)為基礎的理論框架,用以解釋思維(thinking)和現實(reality)的關係,並以金融市場作為檢驗這項理論的實驗室。從那個意義來說,本書確實是我的畢生心血之作。希望這份概要的總結讓本書更完整、更成功。

 

近幾年,我開始關注其他領域的事務。首先,我積極參與因蘇聯解體而得以由封閉轉為開放的社會變遷歷程。最近則是聚焦在全球化所造成的問題。不過這些主題並不適合在此討論,尤其我已經專為它們寫了其他書籍。然而,我還是有責任重新說明我處理上述兩個問題領域—由封閉社會變遷為開放社會以及全球化—的概念框架。

 

反射性概念

反射性概念非常簡單。在有思維參與者(thinking participants)參與的情境,參與者思維與其參與情境之間的雙向互動。一方面來說,參與者希望理解現實;另一方面,他們又尋求實現某個期望結果。這兩個函數的作用是反向的:在認知函數(cognitive function),現實是「已知」的;在參與函數(participating function),參與者的理解是「常數」(fconstant)。兩個函數可能彼此干擾,導致原本理當「已知」的事物,成為難以逆料的或有事物(fcontingent)。我稱兩種函數之間的互相干擾為「反射性」。我將反射性想成「參與者的理解」和「參與者所參與的情境」之間的回饋循環(feedback loop),而且堅決主張反射性概念是理解有思維參與者的情境之關鍵要素。反射性使參與者的理解不完全(imperfect),勢必會導致參與者的行為釀成始料未及的後果。

 

本質上來說,認知與參與函數之間的彼此干擾並不是那麼單純易懂,所以到目前為止,鮮少人真切理解它的潛在影響。「類不完全理解他們所生活的世界」的說法已是老生常談,幾乎無須詳細闡述。人類意識(sense)的作用方式、語言的架構方式,以及很多其他因素結合在一起,導致我們的理解流於不完全;不過,反射性所造成的不完全理解比較具體,也需要進一步解釋。因為我們是參與者,反射性所造成的不完全理解才會發生。如果只是局外的旁觀者,無論提出的說法是否與事實對應,都不會改變事實;一旦身為參與者,我們的行動就會改變我們試圖理解的那個情境。也因如此,我們不能根據知識(knowledge)做決策。我們或許知道很多事,知道的事愈多,確實愈可能做出正確的決策,但知識本身並不足以作為制訂決策的充分基礎。我們面對的是一個天生就不可知的情境,在其中,事實能否成為知識,端視參與者的觀點而定。如果參與者的觀點和情境彼此對應,這個情境就不會是不可知的,參與者也能根據知識來採取行動。不過,現實情況並非如此。參與者的觀點和情境並不對應,所以這個情境不可知。聽起來是否有點像循環邏輯(circular logic)?的確是。參與者遭困在「反射性」循環回饋(circular feedback)的特有情境當中,由於試圖理解這個情境,他們—還有我們這些試圖理解有思維參與者之情境的旁觀者—遂被迫陷入循環邏輯中。這就是需要進一步加以解釋的要點。

 

傳統的真理符應理論(correspondence theory of truth)認定,藉由真實陳述(truestatement)來表達的才是知識。若—且唯若—X所描述的事實真的發生,X才是真實陳述。事實必須獨立於談論這些事實的陳述,才足以構成可靠的真理標準(criterion of truth)。不過,參與者的決策和未來有關,未來又視參與者當下的決策而定。因此未來的事實並不構成可證明參與者當下思維是否符合「知識」資格的獨立標準。即使結局正好和某些參與者的期望對應,他們的期望也不夠格稱為知識,因為這個對應性可能由形形色色的參與者的決定所造成。若聲稱期望以知識為基礎,就等於否定了反射性對形塑事件發展的影響力。

 

反射性與經濟理論

「未來結局已充分映射在當前的期望中」的主張看起來固然頗為荒謬,卻相當盛行。它是構成金融經濟學主流典範(prevailing paradigm)的基礎之一。這個主流典範將市場價格視為潛在基本面(fundamentals)的被動映射。其中,效率市場假說(efficient market hypothesis)主張,市場價格已充分映射所有既存資訊。和這個假說密切相關的理性期望理論(rational expectation theory)則主張,若沒有發生外在意外衝擊,金融市場傾向於朝能精確映射參與者期望的某個均衡移動。這兩個理論共同構成以下信念的基礎:若放手讓金融市場自由發展,完全不加以控制或干預,勢必能達到資源最適當分配的目標。

 

但這個典範已深陷困境;因為「金融市場傾向於朝均衡移動」的概念,似乎和事實證據相互牴觸。多數經濟學家也已承認,金融市場有能力創造多元均衡。然而,他們並未揚棄「不受監理規範限制的自由市場能確保資源最適當分配」的概念。為了證明金融市場的實際行為符合效率市場假說,經濟學家煞費苦心,他們採用愈來愈彈性定義的「理性」,對「效率」的定義也愈來愈鬆散。不過,即使做了這麼多修正,卻還是不夠。此時真正該做的是典範轉移。

 

我寫《索羅斯金融煉金術》一書,就是為了和這個主流典範正面對決,但我遭遇到銅牆鐵壁般的阻力。專業經濟學家將反射理論貶抑為,一個因小有財務成就而開始過度自我膨脹的門外漢之研究成果。有的人指控我漠視近來的經濟理論進展,有的人則說我在炒冷飯,重複嘮叨一些顯而易見的觀點。無疑的,我對於這些批評也要負一點責任,因為我公開坦承自己不熟悉理性期望與效率市場理論(身為實務界人士,沒有使用那些理論更讓我獲益良多),許多人因此找到批判我的理由。我對這個理論的解說也受到其他負面因素的限制,但無須在此贅述,因為讀者有能力自行判斷。儘管如此,反射理論還是在實務界人士的圈子裡獲得相當的地位,《索羅斯金融煉金術》一書雖然有諸多缺點,終究也在各商學院(不同於經濟學系)推薦閱讀書單占有一席之地。