財金書城 book shop

目前位置: 首頁 >  財金書城

最新出版

擊敗黑色星期一的投資鬼才 傑西.李佛摩股市操盤術(中文新譯版)

 

首位將「股市黑天鵝」指標量化的傳奇操盤手

《胡伯特金融文摘》兩度票選年度最佳選股師

在1987年10月19日道瓊指數單日暴跌23%的「黑色星期一」危機中

茲威格投資組合以打破眾人眼鏡之姿,逆勢上漲成為年度最大贏家

直到今日,網路上仍流傳他於崩盤前夕節目訪談中驚人的「超級預測」

 

作者是「茲威格基金」與「茲威格總報酬基金」的董事長,也是全美最具影響力之股市刊物《茲威格預測》的發行人。身兼管理價值數十億資產的金融策略家與市場分析師,曾獲選《費城詢問報》為「最備受推崇的選股專家」。

 

茲威格擅於分析數據並應用於切入適當的買賣時機。書中將引用真實案例,帶領讀者透過營收與每股盈餘雙成長的選股機制,優先篩出最適合投資的個股。另外,再依據內部人買賣行為,搭配相對強勢的股價動能來決定適合納入組合的潛力成長股。

 

隨著一代投資傳奇茲威格的離世,這部經典完整保留了大師寶貴的實戰經驗與投資方法,在面臨新世紀每一場金融黑天鵝原因都不盡相同的威脅之下,茲威格預判市況的法則將不斷驗證傑西 · 李佛摩的經典名言:「市場會改變,但人性永遠不變。」

 

本書策略:

◆提前預判主要多頭與空頭趨勢

◆將「股市黑天鵝」量化作為風險評估指標

◆運用茲威格的「超級模型」,簡化買賣決策的進出場時機

◆選股方法:「來福槍」和「霰彈槍」(精準射擊或一網打盡)

◆辨識內線交易行為,避開風險個股

◆風險極小化/利潤最大化:鎖定停利與停損時機

 

「毫無疑問,股票市場的最佳經典。」 —— 賴利 ‧ 威廉斯,《短線投機養成教育

精彩試閱 Wonderful Preview
字體大小 A+ A A-

導論

我如何預見風險提高,並藉由市場崩盤賺錢

 

1987年10月19日的關鍵一天,道瓊工業指數暴跌22.6%,運用本書談論這套歷經時間考驗的指標和策略,讓我在崩盤發生之前,得以即時採行防範措施。結果,「黑色星期一」當天,我的《茲威格預測》(Zweig Forecast)投資組合反而上漲9%!本章準備和各位分享這方面投資決策的背景和根本論點。

 

1940年代,我還小的時候,晚餐的聊天話題,經常會圍繞著十多年前的經濟大蕭條打轉。所以,每當和股票打交道,我難免會想起這段可怕的大空頭市場。可是,我很早之前就發現,如果經常喊著「1929 年回來了」,夢魘成真的機會恐怕不大,而且會像那個喊著「狼來了」的牧童一樣,最後再也沒有人相信你……而且這也是理所當然的反應。另外,對於多數人來說1929年股市崩盤與隨後的經濟大蕭條,確實造成了不可抹滅的心理衝擊。至少1987年的大崩盤,就勾起了1929年的慘痛回憶。

 

撇開1987年的黑色星期一不談,我上次認為1929年可能重演的案例,是1978年9月的行情走勢。我深信當時的股票市場即將崩盤,而且也大膽在《茲威格預測》呼籲「留意崩盤」。我把當時可能發生的情況,和1929年相提並論。結果,股票市場確實發生「10月屠殺」(October Massacre),但股價跌幅並沒有到達災難性程度:道瓊指數下跌13.5%,一般股票跌幅為21.7%(茲威格無加權的股價指數,Zweig Unweighted Price Index)。

 

這次的跌勢雖然不能視為小兒科,但也不足以和1929年相提並論。我從這次的經驗(還有其他純粹判斷錯誤的狀況)學到教訓,不要再呼喊1929年了。反之,每當我認為1929年可能重演,我只準備心平氣和地慢慢說,但會採取防範措施,保護自己的投資組合。

 

整個1987年期間,我不斷嘮叨著市場價格高估,但一直到勞工節左右,才開始強調當時狀況和1929年、1946年與1962年之間的相仿之處。這些案例最後都發生崩盤,但1929年和1987年的崩盤之前情況最相似。正因為如此,我曾經在兩期的《茲威格預測》提出警告。

 

1987年9月18日的《預測》談到貼現率調高,而這種單次調高的現象,曾經導致1946年和1968年(隨後在1969年又調高一次)的大跌,1973年空頭市場也是因為貼現率第一次調高而開始。華爾街分析師普遍認為,這類的利率調整至少要發生3次,才會造成真正的影響。另外,我也藉由圖形說明市場本益比、股息殖利率與帳面價值等資料,在在都顯示股票價格高估。

 

1987年10月9日的《預測》,標題是「風險正在提高」。我在文章的第一段就強調,「近幾個星期的發展,完全無異於 1929年、1946年或1962年市場崩盤前的情景……我無法避免地歸納出結論:這是前一次1981年爆發空頭市場以來風險最高的市況。」至於1929年的情況是否將重演,我沒有必要強調、也沒有充分把握。我只是覺得,發生這種情況的機會很大,而且也擔心先前幾個月以來的狂熱投機風潮還會繼續發展。該死,我如果真的100%確定,就會放空市場上的每支股票……但只有傻瓜才會對於這種事情有絕對把握。我考慮的是機率,不是確定性。所以,我講究的是策略,不是佈道。

 

基於前述緣故,到了9月25日,對於《茲威格預測》熱線聯絡的每位客戶,我都建議他們的投資組合至少應該持有 1%的11月份賣出選擇權(賣權讓投資人有權利在特定期間內,按照特定價格,賣出特定數量的股票)。當時,11月份賣權的價外程度(out of the money)大約是8%。換言之,即使股票市場下跌8%,這些賣權還是沒有價值。另外,即使行情跌幅顯著超過8%,但發生在11月份之後,這些賣權仍然全無價值。

 

總之,只有當股票市場在11月中旬之前發生崩盤,這些賣權才有價值。

 

我琢磨著,如果股票市場發生1946年或1962年規模的跌幅,這些賣權的獲利應該足以保障所持有之多頭部位的40%(這些部位原本已經設定停損),甚至還可能創造些微利潤。我的判斷萬一錯誤,這些賣權造成的全部虧損,大約只佔整個投資組合價值的1%,而且—股市行情在這段期間如果上漲的話—這部分損失也可能被股市漲幅抵銷。記住,我並沒有絕對把握,但機率站在我這邊。

 

結果,股票市場確實發生類似1929年的走勢。從1987年8月份的高點2722起算,道瓊指數的10月19日收盤低點為1738,跌幅高達36.1%。這波跌幅幾乎對等於1929年10月29日收盤的跌幅39.6%。結果,我們在9月底按照2又3/8購買的賣出選擇權價格大漲(這是16 年來《預測》第二次建議買進賣出選擇權,也是近兩年來的第一次)。

 

然後,隨著行情崩盤,我分批出脫賣權。從10月15日開始,我分五批賣出這些選擇權,價格分別為9.25、19.25、54與86.50,最後一批是在10月20日賣出,價格為130。這些賣權的整體加權平均獲利為2075%,讓整體投資組合價值成長約20.8%,遠超過剩餘持股發生的損失7%(絕大部分股票已經停損出場)。(10月16日收盤,股票投資組合總共只下跌8%。)所以,我們的投資組合在黑色星期一獲利9%。

 

我如果是天才的話——這個行業沒有天才——就會在崩盤前賣掉所有的持股,然後買進更多的賣權,繼續持有到崩盤低點才脫手,如此就能藉著股市崩盤而致富。可是,現實狀況並非如此。現實狀況是在技術指標轉弱時,適時降低風險,期待市況好轉時能夠賺點錢,祈禱自己能夠安然渡過崩盤、瘟疫、地震天災,等到多頭市場來臨時,手頭上還有點錢可供投資。

 

既然不是很有把握,我為什麼如此擔心崩盤呢?首先,我常用的貨幣、人氣、盤勢等指標,崩盤前的狀況都只是稍微偏空。而我的所有這些模型,都可以回溯到幾十年前,藉由電腦的幫助將整體綜合模型劃分為「十分位」,譬如:過去所有讀數的最高10%,次高10%,依此類推。

 

10月19日市場崩盤前幾個禮拜,模型綜合讀數只不過跌到第4個十分位。雖然是1984年以來的最差讀數水準,但1973~74年空頭市場期間,讀數經常持續落在第1或第2個十分位。第4個十分位只不過稍低於平均數。當然,自從1984年底以來,讀數大部分期間都落在第8到第10個十分位之間。

 

根據過去的資料顯示,第4個十分位平均只會導致S&P 指數發生年度化虧損 3.4%,第1個十分位則會造成每年28%以上的損失。貨幣狀況僅稍微偏空,因為沒有信用緊縮的問題(殖利率曲線呈現正向常態……這也是1987年與1929年之間的主要差別)。人氣指標大致保持中性(雖然同年稍早頗糟……但行情發展到主要頭部之前,人氣指標通常都會有所改善),盤勢發展當然偏空。

 

所以,我所採用的指標—經過量化與歷史測試—只不過稍微呈現偏空的狀態,程度並不嚴重。真正讓我覺得困擾的,是當時與1929年、1946年與1962年之間的相似性。換言之,股價本益比與股息殖利率嚴重高估,而且價格直線上漲,數年以來始終沒有出現主要修正,道瓊指數已經呈現超過一倍的漲勢。我發現,這些狀況如果發生在多頭行情的後期,出現長達幾個月的主要漲勢,發展過程只發生一次小型修正(位在1986年秋天的1755),還有另一次小型修正發生在1987年春天,由2404跌到2216,然後就爆發2~3個月的急漲走勢而到達最後高點(8月份的峰位2722)。

 

先前提到的那些行情案例,最初都出現看起來「正常」的修正,隨後卻演變為一系列崩跌。關鍵是9月份的發展,讓我覺得非常不自在,當走勢出現小型下跌修正,華爾街的普遍反應是「趁機買進」。大家都已經不怕,而且相信應該「逢低買進」,這種心態讓我嚇得趕快跑去買入賣出選擇權。

 

多年來的經驗告訴我,最好接受指標的偏多或偏空指示,然後採取適當的對應策略,並且繼續保持如此,直到指標發生變化為止;這個時候,才改變策略。隨時準備妥當,隨時準備因應市況變動,務必隨時引用可靠的市場指標。當指標顯示你應該做什麼,就根據指示採取行動!我所犯過的最嚴重錯誤,就是忽略—甚至懷疑—指標訊號……就如同飛行員不相信雷達。我花了28年的時間,不斷測試與改進本書準備討論的股票市場主要指標。這套系統雖然不完美,但截至目前為止,仍然是我所知道的最可靠指標。

 

對於投資人來說,耐心是最珍貴的特質之一。我非常欣賞某些棒球選手,譬如現在的韋德 ‧ 包格斯(Wade Boggs),還有我年輕時代的泰德 ‧ 威廉斯(Ted Williams)。他們之所以能夠成功,關鍵就是耐心等待紅中好球,不要看到球投過來就揮棒,而是想辦法挖個坑給投手跳進去,讓他投到0好2壞,或1好3壞。強迫投手必須投出好球……經常是快速直球。換言之,打者如果具備耐心,就可以取得有利的勝算。唯有到了這個時候,才揮出大棒。

 

股票市場的情況也很類似。我等待指標顯然偏向一方,等到充分掌握勝算,然後才採用積極策略「揮出大棒」。指標系統如果沒有顯露充分勝算,我就會採取守勢,繼續等待時機。本書接下來的篇幅裡,我將說明各位如何運用這套投資哲學賺錢。

 

本書作者為投資名作《股票作手回憶錄》筆下的主角傳奇投資客傑西.李佛摩,且為唯一一部由他親手撰寫的操盤心法及傳與後世的投資秘笈

如同股神巴菲特作為價值投資者的先驅,李佛摩的地位早以被公認為順勢操作與動能投資界的精神領袖,時代雜誌更譽為「最傳奇的美國股市投機客」!

 

 

【投資界的傳奇人物】
當今許多華爾街的頂尖操作者都公認傑西.李佛摩是史上最偉大的作手,更是極富傳奇色彩的股市獨行俠;他以自成一格的時機掌握技巧、資金管理系統和高動能方法,為股票與原物料商品操作的領域開創了一個新境界。

本書揭露了李佛摩許多過去未曾曝光的秘密操作技巧。這些秘密來自理查.史密登與李佛摩家族的多次深入訪談、李佛摩本人的私人文件,還有史密登和李佛摩的兒子保羅.李佛摩(Paul Livermore)之間的數度密談。

關於市場與股票行為的解讀、主流產業中的強勢股分析、進場時機、資金管控、情緒管理等等,本書闡述了李佛摩個人的獨到見解,無論是市場新手或老手,都必定能夠從中得到指引。

李佛摩是個革命性的操作者,而且他的系統仍適用於今日的市場操作,因為,如他所言「市場會改變,但人性永遠不變。」

【李佛摩十大名言】
1.一直以來,世人受到貪婪、恐懼、無知和希望的影響,導致他們在市場上反覆表現出基本上相同的行為方式,這就是數字結構與型態總是持續重現的原因。

2.就算你認為這則消息有可能產生明確偏多或偏空的市場影響,也不要急著用你的判斷來下賭注,等到市場本身的行為證實你的見解正確時,再採取行動。

3.市場永遠沒有錯而人的看法則經常出錯。

4.要真正透過投機操作賺大錢,關鍵是:「介入一開始就讓你賺錢的股票或原物料商品部位。」

5.「懷抱希望」是一種人性特質,「心懷恐懼」亦然。

6.利潤會好好照顧自己,不用你操心,但虧損只有捅婁子的份兒,隨時都需要你的照料。

7.當我經由自己的紀錄察覺到一個上升趨勢正在發展,我就會在股票「歷經正常回檔並創下該上升趨勢的新高價」時買進。

8.小心內線情報……所有的內線情報。

9.永遠不要攤平虧損部位。

10.當你快被融資追繳(margin call)時,趕快關閉你的帳戶這樣就永遠也不會去追繳融資保證金。

精彩試閱 Wonderful Preview
字體大小 A+ A A-

第一章:投機操作的挑戰

 

投機操作永遠是世界上最引人入勝的遊戲。不過,傻子、懶於思考的人、情緒控制能力低劣的人,或妄想一夜致富的冒險家,都不適合玩這個遊戲,因為這個遊戲會讓他們到死時身無分文。

 

我已有多年鮮少參加有陌生人的晚宴,因為這樣就不會有人趁機坐到我身邊,在慣常的寒暄後問我:「要怎麼在市場上賺點錢?」之類的問題。

 

回想年輕時,每次要對那些妄想輕鬆在市場上迅速致富的人,解釋種種實現這個願望必須先解決的困難,我都感覺到非常痛苦;有時我會禮貌性地含糊其辭帶過這個話題,再故作忙碌地逃脫那樣的窘境。

 

等到年歲稍長,我回答這類問題的方式變得很乾脆,那就是:「我不知道。」

 

我實在很難耐心應付那種人。首先,對像我這樣一個已經對投資與投機做過科學研究的人來說,這個問題絕對不是一種恭維。那就好像一個外行人巴著律師或外科醫師問:「我要如何在法律與外科醫學領域迅速致富?」看來一樣可笑。

 

然而我相信,未來將有愈來愈多對股票市場投資與投機有興趣的人,會為了獲取合理的成果而努力工作與研究,而如果有人能為他們提供一個正確的指導原則或為他們指點一點迷津,他們一定能朝正確的方向前進。我就是為了這些人而這本書。我刻意把我一生某些最重要的投機經驗(包括某些失敗與成功紀錄,以及每一次經驗帶給我的教誨)寫進這本書。我從那些教誨歸納出了我的「時機要素」操作理論,我個人認為這個理論是成功投機操作的最重要因素。

 

 

不過,在進一步討論前,我要先提出一個警告:你的成就高低取決於你有多誠實且誠懇地親手維護自己過往的操作紀錄,你應該以自己的方式思考,並歸納出自己的結論。

 

就像減肥,如果想達到目的,你不可能明智地讀完一本「如何保持苗條身材」的書後,把肉體的運動交給另一個人去幫你完成。相同的,如果你想要忠實地依循我這個結合時機、資金管理和情緒控制等要素的處方(後續篇幅將會討論)來進行投資操作,那麼,維護紀錄這件工作,當然就不可能委託其他人幫忙。師父帶進門,修行在各人。如果你能透過我的引導而從股票市場賺錢,我當然會很開心。

 

我將在本書向那些想要從事投機操作的大眾,說明我透過多年投資人與投機客生涯而領悟到的觀點和概念。任何有意從事投機操作的人都應該把這個活動當成一個「事業」來經營,不要像多數人一樣,只把它當成純粹的賭博。

 

若誠如我的見解,「投機操作本身是一個事業」是個正確的前提,那麼,投入這項事業的人都應該下定決心,以廣博的可用數據,盡最大能力學習並了解這項事業。我投注了四十年的時間,把投機操作變成一個成功但高風險的事業活動。我發現了很多適用於這個事業的規則,而且還陸續發掘很多新的規則。

 

我經常會在睡前思考為何自己沒能預見到某個即將發生的波動,或許因睡前思考的緣故,我偶爾會在隔天凌晨突然醒來,並領悟出一個新概念。在那樣的時刻,我總是迫不及待地希望天能早點亮,以便能仔細檢視過去所有的行動紀錄,進而判斷這個新概念是否真的有價值。通常那種情況下產生的新概念絕非一○○%正確,不過,好處是,那個概念會自動儲存到我的下意識裡。或許稍後又會有一個新概念成形,而我也會隨即著手檢核它的價值。

 

有時候,這些不同的概念會突然由抽象變得具體又清晰,讓我得以發展出一個維護紀錄的具體方法,並進而用那個新的記錄方式作為我的操作指導原則之一。

 

我的理論和這些理論的實務應用成果證明了,證券或原物料商品投機操作或投資行業裡沒有新鮮事。有些時候應該投機,但當然也有些時候不該投機。

 

俗話說得好:「哪有天天過年?」市場操作也是如此。有時候股票投資與投機活動會讓你賺錢,但在一整年內,不可能每天或每星期的操作都賺錢。唯有有勇無謀者才會嘗試這麼做,因為那根本就是不可能的事,沒有人做得到。

 

要獲得正面的投資或投機成果,一定要先針對某一檔股票的下一個重大波段歸納出一個見解。其實說穿了,投機的成敗取決於你能否正確預判後續的走勢;而為了正確預判後續的走勢,一定要先打好一個有助於正確預判後市的明確基礎,但這麼做必須非常謹慎,因為人類通常是無法預測的——人類是充滿情緒的動物,而市場是由人組成。優秀的投機客總是在等待,他們會耐心等待市場主動證實他們的判斷是否正確。舉個例子,在你自己的內心分析某一則已公開的消息可能和市場有何關係;再試著預判這個消息會對市場產生什麼心理影響。但就算你認為這則消息有可能產生明確偏多或偏空的市場影響,也不要急著用你的判斷來下賭注,等到市場本身的行為證實你的見解正確時,再採取行動。因為它對整體市場的影響或許不像你所想的那麼顯著,所以,在市場證實你的看法正確以前,千萬不要預設立場,更別輕舉妄動——稍微晚一點出手,就像是為你的見解(無論對或錯)投保。

 

更詳盡來說,當市場進入一段期間的明確趨勢後,一個偏多或偏空的消息可能不會對市場造成一丁點兒影響,或可能只產生某種暫時的影響……一旦出現這個狀況,代表那個時間點的市場本身可能已處於超買(overbought)或超賣(oversold)狀態,在那種狀態下,那則消息當然一定會被漠視。一旦碰上那種時間點,過去的紀錄就會顯得彌足珍貴,因為那些寶貴的紀錄有助於投資人或投機客了解市場以前在相似狀態下的表現。

 

在那種時間點,你必須全然漠視個人的看法,全神貫注在市場本身的行為。「市場永遠沒有錯——而人的看法則經常出錯。」

 

除非市場的表現和投資人或投機客本身的看法一致,否則對投資人或投機客來說,個人的看法完全沒有價值可言。

 

時機——而非一個人或一群人——可以成就市場,也可能毀掉市場。一個人有可能針對特定股票歸納出某個看法,並相信這一檔股票將出現非常可觀的波動,包括向上或向下的波動。儘管他的看法最後可能證明是正確的,但他卻可能因過早出手而虧本。由於他相信自己的看法是正確的,所以隨即採取行動,到頭來卻發現自己實際投入資金建立部位後,那一檔股票的表現和他唱反調——它的市場波動區間變狹窄;漸漸的,這個人將因股價表現乏善可陳而感到厭煩,進而出場。但或許幾天後,一切又開始顯得大有可為,於是他再次進場;可惜他再次進場後不久,這檔股票又朝相反方向前進。於是,他再次對自己的看法產生懷疑,並出清這一檔股票。最後,等到這一檔股票終於真正開始啟動,先前因過於猴急而採取兩次錯誤行動的他,這一次反而失去再次進場的勇氣。當然,他也可能因為把資金投入其他機會,所以暫時沒有條件再建立更多部位。於是,等到這一檔股票真正啟動,他反而完全未持有它的部位,一切只因他先前過早介入。

 

在此,我要強調的重點是,針對一檔特定股票歸納出一個看法後,千萬不要太急於介入。你應該稍事等待,緊密觀察那一檔股票的行為,等到它的行為證實你應該買進時再採取行動。一定要先研擬一個指導買賣行為的根本基礎。

 

舉個例子,假定一檔股票目前的成交價大約是二十五美元,而且它已在二十二至二十八美元的區間整理一段不算短的時間。再假設你認定這一檔股票最終將上漲到五十美元,那根本不需要急,反正它目前才二十五美元,你應該耐心等待它變得比較活躍,並創下大約二十八至二十九美元間的新高價後再採取行動。因為一旦出現這樣的狀況,代表你的觀點已獲得市場的印證。到時候,這一檔股票的表現就會變得非常強勢,否則它根本就不會向上突破新高價。創下新高價後,它極可能展開一段非常明確的上漲趨勢——換言之,它的走勢已開始啟動,這時才是積極針對你的看法押注的時機。不要因為你沒在二十五美元買進而懊惱。因為如果你在最初歸納出那個看法時就即刻採取行動,你應該早已等得不耐煩,而且應該早在走勢真正啟動之際就已出場;若是如此,你應該還在為了自己以較低的價格出場而生悶氣,因此也就比較不可能在真正應該進場的時機出手。

 

我的經驗證明,要真正透過投機操作賺大錢,關鍵是:「介入一開始就讓你賺錢的股票或原物料商品部位。」

 

我將在後續篇幅再舉一些和我個人的操作有關的例子,你將透過這些例子注意到,我會在特定的心理時機展開第一筆操作,在這個時間點,相關走勢的力量一定是強勁到那一檔股票不得不延續原本的走勢。換言之,我不是根據自己的估算而介入特定部位;我出手操作的理由在於,促使那一檔股票上下起伏的力量強大到它不得不漲。不過,有時候我也會犯跟其他投機客一樣的錯——也就是無時無刻都想握有一點部位。所以,我偶爾也會不夠耐心等待明確的訊號,就貿然出手。

 

你可能會說:「既然你的經驗那麼豐富,為何還允許自己這麼做?」答案很簡單,因為我也是人,也有身為人類的弱點。一如所有投機客,我也會因為缺乏耐心而無法做出優質的判斷。

 

投機和紙牌賭局很類似,包括撲克牌賭局和橋牌等類似的賭局。每個人都有一個共同的弱點:每一注都想賭一把,而在玩橋牌時,我們當然也每一手都想玩。這是人性的缺陷,每個人或多或少都有這樣的傾向,而那種傾向會成為投資人和投機客最大的敵人,如果不加以改善,最終將造成致命的傷害。

 

「懷抱希望」是一種人性特質,「心懷恐懼」亦然;不過,當你在從事投機事業時心懷希望與恐懼,就會面臨難以克服的危險,因為你會容易把這兩者混淆,甚至相互倒置。

 

舉個例子,你在三十美元買進一檔股票,隔天它迅速上漲到三十二美元或三十二.五美元。這時你一定馬上會擔心如果不趕快獲利了結,隔天這些利潤將會消失,所以,你決定賺一點蠅頭小利就出場;問題是,此時卻是你最應該懷抱所有希望的時刻。為什麼要擔心你會失去區區二塊錢的利潤?橫豎你昨天也還沒有這些利潤,不是嗎?如果你能在一天內賺到二塊錢,那麼,你隔天很可能再賺二或三美元,下個星期甚至還能賺五美元。

 

只要股票的行為正常,市場的狀況也沒什麼不對,就不要急著獲利出場。你一定會知道自己是對的,因為如果你的看法不對,一開始就根本不會有利潤。你應該放手讓它上漲,讓它繼續為你創造利潤,原本的蠅頭小利說不定會變成一筆非常可觀的利潤。總之,只要「市場的行為不會引起你的任何憂慮」,就應該勇敢地堅持原本的信念,繼續抱牢它。

 

另一方面,假定你在三十美元購買一檔股票,隔天它下跌到二十八美元,換言之,你產生了二美元的損失。隔天就算它再跌三美元甚至更多,你也不會害怕,因為你會把這樣的表現視為單純的回檔,而且還非常肯定地感覺它隔天就會反彈,讓你得以收復失土。不過,這卻是你應該擔心的時刻。那二美元的虧損有可能讓你隔天再虧二美元,甚至到下個星期或未來兩個星期再虧五美元甚至十美元。所以,此時才是你真正應該恐懼的時刻,因為如果你不出場,稍後就可能被迫承受更多的虧損。這才是你應該採取行動自我保護的時刻,換言之,此時你應該趁著虧損還沒擴大,趕緊賣掉股票。

 

「利潤會好好照顧自己,不用你操心,但虧損只有捅婁子的份兒,隨時都需要你的照料。」投機客必須趁著虧損還小,趕緊停損出場,以避免發生嚴重虧損的風險。唯如這樣,才能繼續保留交易帳戶,一旦未來再次想出有建設性的見解時,才能即時展開另一筆交易並建立部位,而且承接與上次犯錯時相同數量的股票。

 

投機客必須扮演自己的保險仲介,而投機客確保自己擁有繼續營業能力的唯一方法,就是用盡所有辦法捍衛自己的資本帳戶,永遠也不要允許自己虧掉太多錢,因為未來你總有判斷正確的時候,你不希望到時候沒有資金可介入市場操作。

 

雖然我相信成功的投資人或投機客一定是有非常充分的理由才會介入市場部位,無論多方或空方部位,但我深感他們也必須能夠透過某種型態的具體指導原則,判斷要在什麼時機介入建立第一筆部位。

 

容我重申,市場上隨時都有形成重要走勢的機會,當一波具延續性的走勢真的展開,我堅信任何擁有投機客直覺又有耐性的人,應該都能想出一個具體的方法來引導自己正確判斷出建立第一筆部位的時機。投機操作的成就絕對不是靠憑空猜測而來。

 

若想長期維持成功的紀錄,投資人或投機客必須遵守一套既定的引導規則。不過,我慣用的指導原則說不定對別人毫無價值。

 

為何會如此?如果某一項指導原則對我的價值不可估量,為何它無法對別人產生相等的效用?答案是:「世界上沒有百分之百正確的指導原則。」如果我採用了我特別鍾愛的特定指導原則,我一定會預先研判最後的結果將是如何;而如果事後我介入的股票沒有出現先前預判的表現,我馬上就會判斷那是時機還未成熟所致,接著,我就會趕快結清那些部位。

 

或許幾天後,我的指導原則又會指示我應該再次介入,這一次我還是照著指導原則走,而這個新指示說不定一○○%正確。我相信願意花時間不厭其煩地研究價格走勢的人,應該也都有能力研擬一套能有助於個人未來作業或投資的指導原則。我在本書提出幾點,是我認為對我自己的投機作業非常寶貴的要點。

 

非常多操作者會保留股價指數的技術線圖或紀錄。他們會追蹤這些線圖或紀錄的上漲或下跌,當然,這些股價指數線圖也確實偶爾能指出明確的趨勢。但我個人從不重視技術線圖,我覺得那些東西讓人很混淆。然而,我熱愛維護紀錄的程度,絕對不亞於那些熱衷於維護線圖的人。無論如何,這沒有什麼是非對錯可言。

 

我偏好採用紀錄的原因是,我的記錄方法能讓我清楚掌握實際的情況。不過,除非把時機要素納入考慮,否則我的紀錄並不太有助於預判接下來的重要走勢。我相信只要維護正確的紀錄,並將時機要素納入考慮(我稍後將詳細解釋這一點),「就能以相當程度的精確度,預測接下來的重要走勢」。不過,這個過程需要耐心。

 

設法熟悉一檔股票或不同股票族群。如果你善加利用你的紀錄來精準釐清時機要素,那麼你遲早就會有能力判斷大波段何時將展開。而若你能正確解讀自己所做的紀錄,就能輕鬆挑出每一個族群裡的主流股。容我重申,紀錄必須靠自己維護。你必須親自寫下那些數字,不要假他人之手。若能長期親自維護紀錄,你將漸漸從這個記錄過程歸納出多到令人訝異的新概念,這些都是別人無法給你的概念,因為那是你自己發掘出來的,那是你的秘密,而且你應該保密,不要讓其他人得知這些概念。

 

我在本書提到投資人與投機客不該做的事,其中最重要的是——永遠不要讓原本的投機冒險部位變成一項投資部位。換言之,千萬不要變成一個「非自願投資人」。投資人常會想著「既然股票已經買了,錢也付了,那它就是我的了」,以這樣的心態而甘願承受極大虧損。

 

你一定常聽到某個投資人說:「我不需要擔心價格起伏或融資追繳的問題。我從來不投機炒作。我買股票都是為了投資而買,就算這些股票下跌,最後還是會回升。」

 

可惜對那些投資人來說,很多原本在購買時被他們視為好投資標的的股票,事後有時會碰上劇烈改變的情勢。所以,那種所謂「以投資為目的的股票」經常會變成純粹的投機標的,有些甚至徹底從這個世界消失,原本的「投資標的」和投資人的資本,就此一同蒸發得無影無蹤。這樣的事態變化導因於一般人的缺乏認知:所謂的「投資標的」未來一樣有可能面臨各種可能危及其獲利能力的新情勢,最後導致投資人原本打算永久投資的標的變得不再適合永久投資。

 

而且,一旦出現那種狀況,在投資人體察到局勢的變化以前,這項投資標的的價值早已大幅縮水。因此,就算你自認投資人,也必須像捍衛自身投機冒險事業的成功投機客一樣,努力捍衛自己的資本帳戶。這麼一來,喜歡自稱「投資人」的人,就不會被迫成為非自願的投機客,也不會放任資金帳戶那麼嚴重貶值。

 

談到這裡,你應該會想起,幾年前不少人認為把錢投資到紐約、紐哈芬與哈特佛鐵路(New York, New Haven & Harford Railroad)比存在銀行裡安全。一九○二年四月二十八日當天,紐哈芬鐵路的股價是每股二五五美元。一九○六年十二月,芝加哥、密爾瓦基與聖保羅鐵路(Chicago, Milwaukee & St. Paul Railroad)的每股成交價是一九九.六二美元。那年一月,芝加哥西北鐵路(Chicago Northwest Railroad)的每股成交價是二四○美元。那年二月九日,大北方鐵路(Great Northern Railroad)的成交價是每股三四八美元。這些鐵路公司當時也都發放非常優渥的股利。

 

但是,讓我們看看如今那些「投資標的」的狀況:一九四○年一月二日,紐約、紐哈芬與哈特佛鐵路的價格是每股○.五美元,芝加哥西北鐵路是○.三一美元。一九四○年一月二日,芝加哥、密爾瓦基與聖保羅鐵路沒有報價,但一九四○年一月五日當天,它的報價是每股○.二五美元。

 

這類在我那個年代曾被視為金邊(gilt-edge)投資標的的股票不勝枚舉,少說也有幾百檔,但如今這些股票的價值都幾乎一文不值。所以說,了不起的投資標的也有失足的一天,而所謂保守投資人的財富也因這些股票而持續流失。

 

股票市場投機客是會虧本的,但我敢說,投機操作活動虧掉的錢,和長期抱股的所謂投資人虧掉的錢,比起來應該是九牛一毛。

 

我個人認為,投資人其實是大賭徒。他們下注後便死守這個賭注,一旦出差錯,便全盤皆輸。投機客或許會和投資人在同一時間買進,但如果是聰明的投機客,他一定會注意到(如果他有維護紀錄的話)各種警告他「情況不對勁」的危險訊號,接著他將會立即採取行動,盡可能將虧損降到最低,並等待另一個較有利的機會出現後,再重新介入市場。

 

當一檔股票的價格開始向下滑落,沒有人知道它會跌到什麼程度。當然,也沒有人有能力推斷出一檔處於大波段上漲階段的股票,將在什麼位置出現終極頭部。所以,應該切記幾個想法:

 

千萬不要因為股價看起來很高而賣股票。你可能因為看到股價從十美元上漲到五十美元而判斷它的價位已經過高;但此時反而應該想想,有什麼因素會導致這一檔獲利狀況良好且公司管理良善的股票,無法繼續從五十美元上漲到一百五十美元。很多人因為在股價歷經長期上漲走勢——也就是「它看起來太高」時——之後放空,並因此虧掉所有資本。

 

相反的,絕對不要因為一檔股票已從前一高點大跌而買它,因為股價的下跌有可能是導因於非常合理的理由。例如,儘管一檔股票目前的價格已跌到看似非常低的水準,但它目前的股價相對其實際價值 可能還是極端高。

 

所以,試著忘記它過去曾漲到多高的區間,並根據結合時機與資金管理的處方,好好研究這一檔股票是否值得介入。

 

當我經由自己的紀錄察覺到一個上升趨勢正在發展,我就會在股票「歷經正常回檔並創下該上升趨勢的新高價」時買進,很多人應該會對我的這個操作方法感到很訝異。

 

而在放空時,我也會套用相同的道理。為什麼?因為我無論何時都追隨趨勢並順勢而為。我的紀錄會讓我看見勇往直前的訊號。

 

我永遠不會在回檔的時候買進,也不會在反彈時放空。

 

另一個要點是:「如果你的第一筆操作顯示你已虧本,再進行第二筆操作就是有勇無謀。」

 

「永遠不要攤平虧損部位」——一定要把這個想法深深地烙印在你的心裡