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巴菲特&索羅斯之致勝投資習慣 股市真規則:晉升專業投資人的五項金律


巴菲特與索羅斯兩人都是白手起家,藉由投資而成為億萬富豪。
然而,他們引用的投資策略卻截然不同,能夠有什麼共通之處呢?
如同本書所展示的,促使巴菲特與索羅斯成為全世界最富有的人,其奧秘就是他們始終一貫採用的相同心智習慣
可是,這些習慣與策略卻顯然違背了華爾街的傳統智慧。舉例來說:

 

●巴菲特與索羅斯不做分散投資。一旦決定買進,他們就儘可能大量買進。
●他們心思不擺在預期獲利。事實上,他們不是為了金錢而做投資。
●他們不相信「重大獲利蘊含重大風險」。事實上,他們更強調避免發生虧損,而不是賺錢。
●華爾街的研究報告?他們根本不屑一顧。他們不想知道別人怎麼想。巴菲特甚至說過,唯有當他想看笑話時,才會閱讀分析師的報告。

 


各位閱讀本書將發現,主導自己投資決策的相關心智習慣,相較於巴菲特與索羅斯,兩者之間究竟有何不同。
然後,學習如何引用全球最富有投資人的奧秘,藉以提升自己的投資績效。

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【第二章】

關於如何獲致投資成功,如果秉持錯誤的信念,投資人將深受其害。這類信念是巴菲特、索羅斯與艾康等投資大師絕對不會有的。這方面最具傷害性的信念,我稱為「七種致命的投資罪惡」

想要排除這些錯誤概念,首先必須認識它們……

 

●致命投資罪惡#1

必須精準預測後續走勢才能賺大錢。

事實:

最頂尖投資大師對於後續走勢的預測能力,並不會勝過你或我。

 

讀者沒有必要相信我的話。

 

1987 年 10 月份股市爆發大崩盤之前一個月,《財富》雜誌(Fortune)的封面故事訪問喬治.索羅斯。他表示:(美國)股票市場不斷上漲,持續偏離基本面價值,這並不代表行情就必須因此崩跌。只因為市場價格高估,並不代表行情就不會繼續發展。各位如果想知道美國股票價值高估的情況可以發展到什麼地步,不妨看看日本的情況 。

 

他雖然持續看好美國股票,但他覺得日本股票市場即將崩盤。1987 年 10 月 14 日,他又在《金融時報》表達類似的看法。

 

幾個星期之後,索羅斯的量子基金在美國市場—不是日本市場—發生 3.5 億美元虧損。全年度的獲利在短短幾天之內被一筆勾銷。

 

如同索羅斯自己承認的:「我的財富成功和預測能力形成強烈的對比。」

 

巴菲特又如何呢?他根本不在意行情接下來會如何發展,對於任何預測都不感興趣。對於巴菲特來說,「預測可以讓你瞭解預測者,但不能告訴你有關未來的任何事情。」

 

成功的投資人不必預測行情的後續發展。事實上,巴菲特與索羅斯首先就會跳出來承認,自己如果必須倚靠行情預測,早就破產了。

 

預測行情是投資顧問與共同基金賺錢的工具,也是它們行銷的法寶—對於成功投資則沒有顯著用途。

 

●致命投資罪惡#2

有關「大師」的信念:如果你不能預測行情,總有某人可以—我只要找到這個人。

事實:

假定能夠預測未來,請問你是否會公開承認,甚至大聲廣播?或者你會悶不吭聲,自行進行交易發財?

 

1987年10月12日,當時默默無聞的分析師伊蓮恩.岡薩雷利(Elaine Garzarelli)預測「股票市場即將崩盤。」

 

大約一個星期之後,股票市場爆發「黑色星期一」大崩盤。

 

突然之間,伊蓮恩.岡薩雷利成為媒體寵兒。幾年之內,她也賺進龐大財富。

 

憑藉著她的預測能力?

 

不,她成為美國薪水最高的「大師」,估計其年薪高達150~200 萬美元。

 

資金瘋狂湧入她新成立的共同基金,不到一年時間,基金規模就到達 7 億美元。單就每年 3%的管理費計算,每年收入就有 2,100 萬美元。相當不賴,但這筆錢是流到她的老闆雷曼兄弟口袋,而不是岡薩雷利本人。

 

1996 年,她開始發行投資快訊,訂閱戶很快就成長到82,000 名。

 

大師身份顯然更能幫雷曼兄弟與伊蓮恩.岡薩雷利賺錢,但其追隨者呢?

 

1994 年,前述共同基金的表現持續低於大盤市場。基金經理人默默打包,該基金也淪落成為雷曼兄弟旗下的眾多產品之一。該基金發行以來的平均年度報酬率為 4.7%,低於 S&P 500 的對應績效 5.8%。

 

岡薩雷利發行的第一份投資快訊於 1997 年結束,壽命只有一年,而且和發行公司鬧得不愉快。發行公司宣稱該投資快訊的訂閱戶減少大約 30,000 戶,擔心岡薩雷利沒有能力長期吸引訂閱戶。可是,岡薩雷利宣稱訂閱戶只流失15,000 戶,而且認為出版商應該負責,而且她也認為出版商沒有妥善行銷這份投資快訊。

 

後來,她又參與其他基金的管理,不過績效仍然難以超越第一個基金。舉例來說,2000 年, 霍沃德基金集團(Forward Fund)聘請她管理美國股票基金。由於期待她的名氣能夠吸引大量投資者,所以把基金名稱改為「霍沃德—岡薩雷利美國股票基金」(Forward Garzarelli U.S. Equity Fund)。

 

她剛接手管理該基金時,基金資產規模為 3,500 萬美元。3年之後,當該基金由別人接手管理,並更改名稱為「席葉拉俱樂部股票基金」(Sierra Club Stock Fund),基金資產規模已經減少為 2,000 萬美元。

 

甚至岡薩雷利自己也承認:「我發現,拿捏市場時效可以毀掉你。當行情上漲時,你如果持有太多現金,問題就麻煩了。」

 

自從最初吸引投資大眾的注意,到現在已經18年了,伊蓮恩.岡薩雷利仍然保持投資大師的地位,也仍然是媒體寵兒。現在,她繼續躋身於眾多市場大師之中,只是光環已經褪色。

 

【第三章】

保有你所擁有的

法則#1:絕對不要賠錢。

法則#2:絕對不要忘掉法則#1。     ——華倫.巴菲特

首先求取生存,然後再想如何賺錢。   ——喬治.索羅斯

如果不下注,就不能贏錢。

如果賠光了籌碼,就不能下注。       ——拉利.海德(Larry Hite)

 

喬治.索羅斯本名叫做喬治.史瓦茲(György Schwartz),1930年出生於匈牙利的布達佩斯。14年之後,匈牙利被納粹德國佔領。

 

聽起來或許有些奇怪,根據索羅斯自己的說法,納粹佔領的 12 個月期間,是他這輩子覺得最快樂的時光。每天都是嶄新的冒險,充滿刺激。活在納粹統治之下的匈牙利,猶太人一旦被發現,只有死路一條。當時,索羅斯的生活只有一個目標:生存。後來,這個目標始終一直伴隨著他,也成為其投資風格的根本。

 

●致勝習慣#1:

保障資本永遠是最優先考量

投資大師

保障資本永遠是最優先考量,也是整個投資策略的基礎。

失敗投資人

唯一的投資目標——「賺很多錢」。所以,經常不能保持戰果。

 

索羅斯家族最終沒有落入納粹的死亡集中營,這一切要歸功於索羅斯的父親。多年後,索羅斯在《金融煉金術》(The Alchemy of Finance)提到:

 

十幾歲的時候,第二次世界大戰期間,我學到了這輩子永遠不會忘記的教訓。我很幸運,擁有一位懂得如何活下去的父親,他曾經從蘇聯革命的戰犯集中營逃脫。第一次世界大戰期間, 提瓦達. 索羅斯(Tivadar Soros)參加奧匈帝國的陸軍,曾經被蘇聯軍隊俘虜,囚禁於西伯利亞的戰犯集中營。他隨後由集中營逃脫,但遇上蘇聯革命引發的內戰。紅軍、白軍、強盜、以及其他武裝團體相互攻擊——無辜者隨時可能受到牽連。

 

花了3年時間,提瓦達.索羅斯才返回布達佩斯;整個過程,他的唯一目標就是:活下去。換言之,盡一切所能地活下去,不惜付出任何代價。

 

對於年輕時代的喬治來說,父親敘述的這些故事,讓他深深著迷。喬治回憶當時的情景:「學校放學之後,我經常和父親一起去游泳。然後,父親會告訴我,他親身經歷的故事。就像連續劇一樣,我完全投入其中。他的親身經歷,也成為我的經歷。」

 

1944年初,戰局發展已經相當明顯,德國必定戰敗。蘇聯軍隊由東邊慢慢逼近;聯軍已經在義大利立足。同年3月份,從戰爭開始就和德國並肩作戰的匈牙利試圖倒戈,想和即將勝利的一方達成協議。結果,為了填補東邊防線的漏洞,納粹入侵匈牙利。

 

當時,匈牙利還保留猶太人社區,這是中歐少數僅見的案例。可是,納粹一旦入侵,這種情況也即將改變。

如同歐洲其他地區的猶太人一樣,匈牙利的猶太人大多不認為納粹會入侵, 很多人也不相信奧斯威辛集中營(Auschwitz)的謠言。現在,等到納粹入侵,他們認為「此處不會發生這種事」,或戰爭再幾個禮拜就結束了,所以一切都沒問題。

 

提瓦達.索羅斯的想法全然不同。

 

納粹入侵的幾年前,提瓦達.索羅斯早就未雨綢繆,預先賣掉了所有的不動產。這顯然是明智之舉,因為納粹與親德的匈牙利政府很快就沒收了猶太人的所有資產。另外,提瓦達.索羅斯幫每個家人安排好了假身份;所以,喬治.索羅斯變成文山多.季斯(Sándor Kiss),他哥哥保羅則「改名為喬塞夫.巴拉茲(József Balázs)過著新生活」,他母親則偽裝為茱利亞.貝山葉(Julia Bessenyei)。在某位匈牙利官員妻子的協助之下,提瓦達安排喬治成為他的教子,而且幫每個家人安排躲藏的地方。

 

對於索羅斯家族來說,這是一段令人難以忘懷的恐怖歲月,但他們都活了下來。

 

索羅斯表示:「這是我父親最能展現其長才的時光。」

 

因為他知道應該怎麼做。他瞭解當時的狀況,他知道當時不適用常規。依法行事成為致命的惡習;走偏鋒才能求取生存……。這是我人生的塑造時期,因為我在某位大師的教導之下學習如何求取生存。

 

索羅斯總結說道:「這和我的投資事業之間存在某些關聯。」

 

這個說法實在太過保守!就金融投資而言,「求取生存」就是「保障資本」。索羅斯的成功投資,乃奠基於納粹佔領匈牙利的最恐怖期間,他追隨大師學習如何求取生存。

 

現在,索羅斯擁有數十億身家,金錢顯然已經不是問題,但「他總是談到生存的問題,」他兒子羅伯(Robert)回憶。「我們的生活方式有點讓我覺得混淆。」

 

關於身無分文的問題,索羅斯承認自己「似乎罹患了恐懼症」——如同 17歲當時的情況。「你認為我為什麼要賺這麼多錢?」他問。「我現在或許不受威脅,但我有種感覺,如果我再碰到這種(身無分文的)情況,或者碰到我父親在1944年面臨的情況,我可能沒辦法活下去,因為我已經缺少當時具備的條件,我很久沒有受訓練,已經變得軟弱。」

 

股票市場是否存在真正的獲利規則?

散戶與專業投資人之間的選股差異究竟為何?

「獲利能力矩陣選股法」為何成為經理人愛用的投資方法?

如何利用簡便的10分鐘程序,就快速篩選出你手中值得繼續持有的股票?

答案全在這本從台股五千點到萬點皆完全適用的「股市真規則」

 

適用《股市真規則》的投資人:

這份完整的投資指引,訴求對象是態度嚴肅、想要鑽研股票策略的投資人。本書也是晨星公司評估股票所採用的嚴謹程序,讓投資人擁有一套歷經考驗的選股工具,用以建構適合長期持有的投資組合。更重要者,本書教你當機立斷砍掉不適合的股票。

 

教你動手算出股票內含價值:

身為晨星研究部主管,多爾西認為唯有估計股票內含價值,才可以讓投資人更專注於企業價值,而不僅是股票價格。如果不參考現金流量或資本報酬率等真正的價值決定因素,我們從何得知股票現在的本益比15倍或20倍究竟是太高,還是太低呢?

 

本書特色

■了解擁有獲利潛能企業的特質

■尋找具備競爭優勢的公司

■確定企業經營者以股東利益至上

■辨識可能導致股價崩跌的警訊

■運用歷經考驗的價值評估方法提升投資績效

 

從初學至市場老手都通用的「股票評估系統」

 

股票可作為投資致富之旅的最佳載具,前提是你必須知道如何選股。運用晨星公司提供的五項「成功投資股票法則」,你可以了解企業財報背後的故事,並學習如何謹慎而自信地投資股票達到財富自由。

 

透過本書,晨星股票研究部主管派特.多爾西將協助當今的投資人學習如何從過去的錯誤之中汲取經驗,建構未來成功的穩固基礎。多爾西認為:「投資成功與否,取決於個人紀律,而非你的見解是否得到群眾認同。」藉由平實的方法,運用即使是初學投資人也了解的系統,評估企業的投資價值,並在充分安全邊際之下購買股票。閱讀本書,就像加入投資人彼此切磋、提攜成長的股票俱樂部,能更加了解股票市場的運作模式,規避投資的各種陷阱,建構深具獲利潛能的股票投資組合。

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前 言


身為晨星公司的創辦人,各位可能認為我個人的投資,應該以共同基金為主。事實上,我只持有少數幾種共同基金。我的所有投資,幾乎都是個別股票。雖然我熱愛基金,不過對股票更鍾情。對於不想費時從事研究的人來說,基金確實是很棒的投資工具。可是,如果各位喜歡研究個別企業,並自行投資個別股票,我認為應該完全不成問題且充滿樂趣。


我對於股票分析開始產生興趣,是在芝加哥大學念商學院的時代。當時,我學習了效率市場假說,該學說認為證券分析師整體而言不能提供真正有效的資訊。當然,這套學說並沒有讓我更熱衷於研究股票。如果買進一籃股票,結果都一樣,那麼花許多時間研究個別企業還有什麼意義呢?大學畢業之後,偶然之下讀了約翰.特雷恩(John Train)的《股市大亨》(Money Masters),還有華倫.巴菲特(Warren Buffett)的相關著作,嗯,這就有趣多了!


巴菲特運用的方法,既容易理解,也勾起我對於股票投資的熱情,讓我體會其中的樂趣與心智挑戰。另外,巴菲特與其他相同理念的價值投資人,他們的績效紀錄非常傑出。所以,我回頭閱讀了波克夏.海瑟威(Berkshire Hathaway)的全部年度報告。我的人生也因此出現轉折。


我前往芝加哥的哈里斯合夥機構(Harris Associates)擔任證券分析師。我之所以挑選哈里斯,是因為我認同該機構採用的價值導向方法,和巴菲特採用的方法很類似,而且我也喜歡該處工作的人。這是一份很棒的工作,我和許多了不起的金融界人物共事——萊迪.麥格雷哥(Clyde MacGregor)、查克.麥奎德(Chuck McQuaid)、比爾.尼格倫(Bill Nygren)、拉夫.旺格(Ralph Wanger)、薛溫.祖克曼(Sherwin Zuckerman)等人。這些人都採用嚴謹、由下而上的投資方法,尋找價格低於真實價值的企業。當時,我的大部分時間都用於閱讀企業的年度報告、拜訪公司經理人,或跟我的同事們學習。我在此獲益良多。


關於晨星公司的構想,是來自於我學習股票分析的過程。我經常致電給我欣賞的基金經理人,向他們索取相關報告,譬如:柯特.林德納∕林德納基金(Kurt Lindner / Lindner Funds)、喬治.米凱利斯∕資源資本(George Michaelis / Source Capital)、麥克.普萊斯∕共同股份基金(Michael Price / Mutual Shares)、比爾.魯安∕紅杉基金(Bill Ruane / Sequoia Fund)、約翰.坦伯頓∕坦伯頓基金(John Templeton / Templeton Funds)、拉夫.旺格∕橡實(Ralph Wanger / Acorn)。我研究他們的持股,嘗試了解他們買進的理由。


有一天,面對著餐桌上擺滿的基金股東報告,我突然想到,如果有人把相關資料整理成一本書,應該很有幫助。就是因為如此靈機一動,我開始研究共同基金產業。我發現,整個產業的發展相當快速,但其實真正可用來協助投資人挑選基金的參考資料並不多。於是,晨星公司的發想就此萌生。


我辭掉哈里斯的股票分析師工作,把公寓的起居室整理為家庭辦公室,買了幾部個人電腦,然後開始工作。我寫信給所有的基金公司,索取相關資料,然後把資料逐筆輸入電腦,經過6個月之後,厚達400頁的《共同基金資料大全》(Mutual fund Sourcebook)就擺在我的桌上。1984年當時,如此深入的資料不容易取得,更不是區區32.50塊美金就能買到。舉例來說,《共同基金資料大全》提供各家基金投資組合的完整內容。單是彼得.林區(Peter Lynch)的麥哲倫基金(Magellan Fund),其投資組合的800支股票就佔了5頁篇幅。這本書的第一版,我賣了700多本,晨星公司也即將誕生。


為了要把股票分析的觀點,帶入共同基金世界,我們開始界定晨星的基金投資方法。現在回顧當時情況或許難以置信,但投資人當時購買共同基金,基本上就是參考最近的報酬績效表現,此外,沒了。晨星把嚴格的基本面分析方法引入基金產業。我們認為,謹慎研究基金持有的股票,就能夠更深入了解基金經理人的策略。所以,我們藉由股票分析的專業知識,提升基金分析的效率。


晨星剛開始的服務對象是基金投資人,但隨著時間經過,我們把客戶群擴展為全體投資人。換言之,我們的服務對象也包括股票投資人在內。這並不是漫無目的的企業擴張,而是對於股票分析熱衷投入的合理發展。我們愈是研究股票投資人可供運用的資訊,愈覺得我們可以提供獨特、創新而有用的服務。股票研究雖然沒有什麼新鮮事物,但很多既有產品實在過時了,並無多少幫助,我們自認可以在這方面做得更好。


我們的股票分析方法,基本上是採用班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)和華倫.巴菲特倡導的價值型投資。對於我們來說,實在找不到更好的導師——我們深深感激他們二位對於投資人所做的貢獻。各位不難發現,我們的建議之中,蘊含著他們所主張的某些重要概念,譬如:安全邊際(margin of safety)與經濟護城河(economic moats)。關於他們使用的方法,我們加以系統化和擴張,並詳加解釋,使一般投資人都可以輕鬆運用。所以,我們將提供一套穩健的分析架構,可供各位自行擬定投資決策。


可是,我們並沒有「壟斷」投資市場的建議之聲。本書書末將附上一份閱讀清單,做為各位的閱讀指引。投資領域並無太多值得閱讀的好書,所以有了這份書單,想必各位可以更輕易品嘗這少數好書之中的樂趣。如果讀者尚未實行第一步,那麼我建議各位開始定期閱讀主要的商業雜誌,包括:《巴倫週刊》(Barron’s)、《商業週刊》(Business Week)、《富比士》(Forbes)、《財富》(Fortune),還有《華爾街日報》。很多投資人忽略了這方面的基本閱讀。關於我們的刊物,各位可以造訪我們的網站Morningstar.com,閱讀我們的投資快訊月刊《晨星股票投資人》(Morningstar StockInvestor)。我另外也推薦波克夏.海瑟威公司的年度報告,還有《傑出投資者文摘》(Outstanding Investor Digest),主要是因為這份刊物會深入訪問主要的基金經理人。


透過廣泛的閱讀,才能建構如同波克夏.海瑟威公司副董事長查理.蒙格(Charlie Munger)所謂的「多元思維模型框架」。廣泛比較許多企業,仔細觀察每家公司的情況,你逐漸就能歸納它們之所以成敗的共通因素,於是開始產生可供運用於各種情況的模型。然後,你必須問些問題:這個世界及產業如何發生變動?這些變動如何影響這家公司的營運展望?你將慢慢看到各種挑戰,以及投資的趣味所在。


本書作者派特.多爾西(Pat Dorsey)是晨星公司股票研究部門主管。他是個多才多藝的人,尤其擅長溝通,思緒清晰,舉止親切,經常能夠把複雜的問題提綱挈領地簡化,使得答案變得很明顯。與派特合作密切的伙伴,包括海伍德.凱利(Haywood Kelly)與凱薩琳.希利.奧德萊博(Catherine Gillis Odlebo),前者是晨星的證券分析主管與Morningstar.com總編輯,後者是證券部門總經理與零售業務主管。我們感謝他們三人對於晨星所做的的種種貢獻,包括做為本書架構的投資哲學。


成功投資人的共通特質之一,就是堅持獨立思考的能力。自己的想法不要因為「專家」的不同說法而動搖——包括我們在內。葛拉漢與巴菲特經常強調:「自己的推論是否正確,這才是你需要擔心的問題。」我希望各位抱持懷疑的態度閱讀本書,勇於挑戰我們的想法。最重要者,希望各位能夠學到某些指導原則,協助各位塑造自己的投資哲學。雖然沒有人可以保證各位投資一定成功,但讀者如果能夠引用本書的概念,獨立思考,應該會有所幫助。
 

 ——喬.曼索托(Joe Mansueto)
晨星公司創辦人兼執行長

 

導論:挑選好股票不容易


成功的投資很單純,但不容易。


1990年代大多頭市場的最大神秘特色之一,就是股票市場幾乎就像是每年賺取15%報酬的銀行儲蓄帳戶。你只要上街買本《財富雜誌》,打開電視收看一些CNBC新聞,然後上網開個帳戶,就等於踏上致富之路。不幸地,等到泡沫破裂,就如同許多投資人發現的:當事情看起來好到不像是真的,通常就不是真的。


挑選個別股票需要花工夫,需要投入大量的時間、精力(還有金錢)。如果想要輕鬆賺大錢,就如同第一次拿起高爾夫球桿就想創下好成績一樣,不切實際。此處沒有神奇的秘訣,也不保證成功。


以上是壞消息。至於好消息,則是挑選好股票的基本原則並不難了解。尋找這類股票的工具,也是大家只要花點小錢就能方便取得的——你不需要價格昂貴的軟體,也不需為了取得投資相關資訊或建議而砸大錢。你所需要的,只是耐心,稍微懂得如何閱讀財務報表,了解企業的競爭優勢所在,抱著適當程度的懷疑。這些通常都是一般人具備的條件。


投資涉及的基本程序很單純:分析企業,評估其股票價值。你只要能夠區別「好公司」與「好投資」之間的差異,避免將這兩個全然不同的概念弄混淆——就已經勝過很多投資人。(想想2000年的情況,思科〔Cisco〕本益比高達100倍。這無疑是家好公司,但絕對不是適合投資的好股票。)


記住,買股票等於成為某企業的部份所有者。把股票投資當做事業看待,更容易把注意力擺在該注意的事情上,譬如:現金流量,而不是無關緊要的現象,如股票每天的價格漲跌。
身為投資人,你的工作目標,就是找到好的事業,然後按照好價格買進。好企業會創造財富,然後隨著企業價值成長,股票價格也會跟著水漲船高。短期而言,股票市場的行情確實難以捉摸——好企業可能出現跳樓大拍賣的價格,賠錢企業可能價格飆漲——但長期而言,股價會反映企業的根本價值。


重點是企業體質


就本書秉持的哲學而言,我希望各位得以體認企業基本面上財務表現的重要性。對於那些把華爾街視為賭場的短線交易者來說,專業分析師建議的調升評等與價格型態等,或許是不錯的工具,但對於想要藉由股票累積財富的長期投資人,就沒有太大用途。各位如果想成為真正成功的長期投資人,就必須實際深入了解你所擁有股票的企業體質。
若企業經營順利,股價也會隨之走高;反之,事業經營如果遭遇困難,股票也會反映其問題。


舉例來說,沃爾瑪(Wal-Mart)的營運在1990年代中期遭遇亂流,成長速度放緩──這段期間的股價表現,基本上也呈現橫向盤整。反之,高露潔-棕欖(Colgate-Palmolive)則因為大力整頓其供應鏈,推出新的牙膏產品搶佔市佔率,使得1990年代末期的營運狀況理想,股價跟著大幅上揚。此處傳遞的訊息很清楚:公司的基本面條件將直接影響股價。


可是,這個原則只適用於長期,短期之內,股價可能基於種種理由而大幅波動,未必和企業的根本價值之間存在直接關聯。我們強烈建議,投資人應該重視企業的長期表現,因為短期價格走勢幾乎全然不可預測。


不妨回顧1990年代末期的網路狂熱時代。好(而且無趣)企業,譬如:保險公司、銀行或房地產業者,其股價本益比都非常低,雖然這些企業的內含價值並沒有顯著改變。反之,某些可預見未來不太可能賺錢的企業,股價卻高得離譜。


長期方法為王


「市場先生」如果會因帽子掉落而暫時情緒失控,我們強烈建議投資人不必花時間預測其行為。我們秉持的這種立場,顯然不孤獨。過去15年來,我們曾經接觸成千上萬個基金經理人,我們發現沒有任何傑出經理人,會花時間思考短期的行情走勢。反之,他們在意的,是如何尋找價值低估的股票,然後長期持有。


情況之所以如此,當然是有理由的。針對短期價格走勢下注,勢必會造成交易量大增,因此也會引發稅金和交易成本等問題。短期資本利得稅可能是長期稅金的兩倍,而且經常做交易也意味著佣金成本大增。如同本書第1章將討論的,對於投資組合來說,這類成本可能造成嚴重拖累;所以,儘可能降低這方面成本,是提升長期報酬的當務之急。


我們曾經見過針對共同基金報酬所做的長期研究報告:周轉率偏高的基金,其報酬績效通常不如較節制的同業,10年期間的差異約為每年1.5%。乍看之下,這項差異似乎不大,但可能意味著年度報酬10%與11.5%的差別,如果投資金額為$10,000,10年的累積金額將近為$3,800。這就是缺乏耐心所必須付出的代價。


自信的勇氣


最後,成功的選股,也代表投資人必須要有勇氣堅持與眾不同的立場。不論是哪家企業,其營運狀況永遠都會有不同意見,而且意見衝突最劇烈的企業,往往才是最佳投資。所以,身為投資人,你對於股票價值必須要有自己的觀點,除非有充分事實做為依據,才可以調整看法,但不能只因為看到負面新聞報導,或聽到某名嘴在電視上發表負面評論,就對自己的判斷產生懷疑。投資成功取決於個人紀律,而不是群眾認同與否。


投資從此開始


本書宗旨是協助各位如何獨立思考,不要理會日常的雜訊,擬定明智的長期投資決策。以下是相關程序。
首先,你需要發展自己的投資哲學,詳細內容請參考第1章。成功投資奠定於5個核心金律:


1.做好準備工作。
2.尋找具備顯著競爭優勢(或經濟護城河)的企業。
3.具備安全邊際。
4.長期持有。
5.知道何時賣出。


投資組合的建構,應該根據這5項原則;一旦掌握這5點,就可以開始學習如何評估企業。


其次,我準備退一步說明不該做哪些事情──因為避免犯錯往往是最有利的策略。第2章準備討論投資人最常犯的錯誤。如果知道如何避免這些錯誤,就等於領先一步。


第3章將說明如何分析相對優勢,或所謂的經濟護城河(economic moats),藉以區分卓越企業與平凡公司。我將解釋經濟護城河如何協助卓越企業保持其頂尖地位,以及這為何是區分出長期贏家或曇花乍現者的關鍵。想要真正分析一家企業,絕對有必要了解其經濟護城河的依據。


第4章到第7章說明如何分析上市公司的財務報表。首先,我會說明財務報表究竟是怎麼回事,包括重要科目代表的意義,以及各種不同的報表如何整合。等到各位懂得如何閱讀資產負債表和損益表之後,我會傳授各位一套涉及5個步驟的程序,告訴各位如何從適當角度觀察重要數據,了解企業的財務健全程度。我也會解釋如何評估企業的管理團隊。


第8章,我們會討論如何察覺企業引用激進的會計方法,投資人應該留意哪些警訊,避免投資組合暗藏可能爆發的地雷。


第9章與第10章將說明如何評估股票價值。各位會學習投資價值的根本理論,知道本益比等財務比率什麼情況下不足以做為參考,了解股票價格是否約略等於內含價值。最便宜的股票,未必是最佳投資;價格看似昂貴的股票,如果由其他角度觀察,實際上可能便宜。


第11章提供兩個個案研究,把前幾章討論的工具,引用到現實世界的企業,讓各位能夠體會基本分析程序的實務運用。


第12章準備介紹一套10分鐘的檢定程序,藉由快速簡便的權宜方法,協助各位篩除不值得花時間做進一步研究的企業。


第13章到第26章則是由晨星公司的股票分析團隊,提供各位分析股票市場各類股的相關技巧。由半導體到製藥公司,乃至於銀行等,對於市場上的每種股票,我們都會告訴大家如何做分析。各位將學習每種產業特殊的條件與性質,協助尋找具有潛力的類股與其中的個別股票,還有各個產業使用的術語。


最後,我們會提供一份閱讀清單,方便於各位做進一步研究。


本書的結構,就如同我們主張的基本投資程序:發展一套投資哲學,了解企業所處的競爭環境,分析企業,評估股票價值。各位如果遵循這個程序,避開最嚴重的錯誤,應該可以成為不錯的投資人。