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計量價值的勝率 舉債致富

 

一個擊敗大盤的計量價值投資策略,帶你窺探這神秘「黑盒子」的終極選股術!
跨越短中長期市場波動與經濟循環,試圖挑戰被動投資的新藍海策略!

 

■ 承襲自班傑明 ‧ 葛拉漢與華倫 ‧ 巴菲特的價值投資哲學
■ 結合愛德華 ‧ 索普的計量交易操作理論
■ 挑戰喬爾 ‧ 葛林布萊特「神奇公式」的分析架構
■ 避免實務操作中的認知偏差與行為缺陷

 

傳奇投資大師華倫 · 巴菲特與愛德華 · 索普代表投資光譜的兩個極端,一位是價值投資人,一位是計量專家。巴菲特與索普採行的方法雖然不同,但兩個人都同意大盤市場是可以被擊敗的。

 

現在,本書作者韋斯利 · 格雷與杜白 · 卡萊爾兼取價值投資哲學與計量投資方法,創立一種全然獨特的選股系統──投資者享有投資哲學的效益,又可規避實際選股時的行為錯誤。

 

根據本書介紹的計量價值投資模型所打造的選股系統,為投資者帶來以下優勢:

1.避開可能造成資本永久性損失的股票 
→模型能夠辨識詐欺、財務報表造假,以及財務狀況可能陷入困頓的企業。

2.辨識最高素質的股票 
→模型能夠找出具備經營特權、財務強度最穩健的企業。

3.尋找價值最嚴重低估的股票 
→模型以最適切的價格指標,尋找價值明顯被市場低估的股票。

4.辨識精明資金傳遞的5種訊號 
→追隨精明資金,乃散戶投資人的明智之舉。模型會告訴你精明資金正在往哪裡去。


 各界推薦 


對於那些熱愛價值投資並希望精簡投資流程的人來說,《計量價值的勝率》是必讀的書籍。

──Tony Tang, PhD (AQR資產管理公司全球宏觀研究與投資組合經理)

 

格雷和卡萊爾建立了一個絕佳的價值思維黑盒子,並引你進入其幕後的奧秘。他們將學術界中巴菲特、葛拉漢和索普等專家的投資想法結合起來,開發出一個能顯現市場好壞的量化系統。

──Mebane Faber (《哈佛耶魯教你一輩子的理財規劃》作者、甘布爾投資管理公司投資組合經理)

 

本書是計量化投資的優秀入門讀物。 它結合了傑出學術人士和成功專業投資者的見解,並以清晰、引人入勝的方式呈現。作者嚴謹的回測了個人和機構投資者都能使用的簡單策略。

── Alex Edmans PhD (賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授)

 

《計量價值的勝率》是繼Graham-and-Doddsville 之後的最新指南。格雷和卡萊爾總結了眾多價值投資者的教訓經驗,並系統性地辨別出高素質的價值型股票,同時避免常見的行為陷阱。

──Tadas Viskanta (《反常報酬:投資網誌空間前線的致勝策略》作者)

 

我們試圖將愛德華.索普的量化方法與華倫.巴菲特的價值投資理念結合起來。而這就是我們在加州大學戴維斯分校的價值投資課程中所採用的方法,而《計量價值的勝率》將成為我們班級必讀的內容。真希望本書是由我們寫下的!

──Lonnie J. Rush and Jacob L. Taylor (法納姆街投資管理合夥人及加州大學戴維斯分校管理學院客座教授)

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前言

 

本書探討的主題,基本上是價值投資―把股票視為事業的部分所有權,按照財務報表顯示的經濟基本資料評估其價值。75年前,班傑明 · 葛拉漢(Benjamin Graham)確立了價值型投資的架構。目前,價值型投資方法廣泛運用於金融投資領域,也在學術界贏得多數認同。這套方法之所以成功,主要是因為葛拉漢最著名之門徒華倫 · 巴菲特(Warren Buffett)的投資表現,他的<致股東信函>鼓舞許多人跟隨他的腳步。雖然這套哲學方法普遍被採用,加上電腦計算功能突飛猛進,財務資料無所不在,然而價值現象卻持續發展―這似乎違背正常邏輯,效率市場為何會把免費午餐留在桌上呢?這個問題最合理的解答,想必和葛拉漢發現價值現象當初的情況相同:人類展現非理性行為。現代化投資工具雖然先進,但人類畢竟是人類,仍然秉持著數百萬年演化過程遺留下來的認知偏差。我們或許不能克服這些與生俱來的行為缺失,但我們採取的投資程序盡可能侷限其影響。我們準備運用的工具,就是本書所討論的第二個主題:計量化投資(quantitative investment)。

 

計量化這個名詞不免喚起腦海中的某些影像:功能強大的電腦,計算著無數複雜的方程式。但我們最好將其視為行為偏差的矯正裝置。人類處在不確定環境下,所採用的推理工具顯然存在瑕疵,我們甚至經常全然不知箇中的不完美,受其蒙蔽而無視於自身的失敗。我們充滿自信,卻不足以勝任。人們需要引用某些工具,協助我們避免觸犯認知偏差,計量化方法就是這種工具。這套方法不只可以規避我們自己的錯誤行為,還可以利用別人的行為錯誤。為了達到這些目的,相關模型不必複雜。事實上,證據資料顯示,即使是最單純的統計模型,表現也勝過頂尖的專家。這觸及了人類存在瑕疵的認知功能-簡單的統計模型就能勝過頂尖專家,即使這些專家能夠使用模型輸出的結果,情況也是如此。認知功能的偏差不僅存在於價值型投資人,任何領域的專家也一樣。

 

本書的訴求對象是價值型投資人。只要對照與比較積極投資與消極策略之間的績效,就足以讓人深感喪氣與瘋狂。人們所做的努力,為什麼幾乎都被浪費了呢?(我們必須特別強調浪費;更正確的說法應該是「價值摧毀」。)最可能的理由是,積極投資經理人不知不覺-卻有系統地-把認知偏差引進投資組合,而這些偏差造成績效不彰。可是,這種結局並非投資人必然的命運。有很多計量化方法可以創造更好的績效,而這些都是價值型投資人熟悉的衡量:提升安全邊際、辨識企業擁有的高素質競爭優勢、尋找低價的股票。我們會徹底研究每項衡量,在規範的系統內做完整的檢定,然後結合每個類別內的最佳概念,建構完整的計量化價值策略。這並非被動型指數化產品,而是系統性運作的積極價值型投資。


第一章 計量價值投資的基礎
計量價值投資的威力


波克夏海瑟威公司副董事長查理.蒙格表示,身為律師,年輕的時候有機會在軍隊裡學打撲克,使他得以成為更棒的投資人。「首先要學的是,沒有勝算時,就應該趁早蓋牌,」孟格說,「掌握重大勝算時,就應該用力下注,因為你很少有機會握有重大勝算。」好的撲克玩家知道如何運用自己擁有的勝算,藉以累積穩當的長期報酬,這可以表示為每小時獲利:「每小時的底注」(「底注」是撲克每把牌的最低下注金額。根據底注計算自家擁有的勝算,高明的撲克玩家可以把勝算乘以底注的金額,計算每小時可能賺的錢)。技術拙劣的撲克玩家,每小時獲利為負數。對於如此講究運氣的賭局,玩家的相對技巧竟然可以被數量化為每小時獲利,實在太神奇了。這並不是說高明的撲克玩家就能期待每把牌、每小時,或每次坐上賭桌,都必定贏錢。他們瞭解,就短期間來說,運氣比技巧重要。如同綠光資本(Greenlight Capital)創辦人與傑出價值投資人大衛 · 安弘(David Einhorn)說的:

 

人們問我,「撲克賭局是否仰賴運氣?」還有,「投資是否仰賴運氣?」答案是:完全不靠運氣。可是,樣本大小很重要。就任何一天來說,高明的投資人或高明的撲克玩家,他們都可能輸錢。任何一筆股票投資,不論掌握多麼了不得的勝算,都可能發生虧損。撲克賭局的任何一把牌也是如此。一把賭局的勝負結果,可能和投擲銅板差不多,6個月的投資結果也大概如此。就這種短期間的輸贏來說,運氣扮演關鍵角色。可是,時間一旦拉長,與各種玩家交手的數千把牌局之中,或在各種市況下進行的數千筆投資,技巧將決定輸贏。

 

機率理論的大數法則將抬頭。隨著牌局數量增加,技巧也愈來愈重要。樣本如果夠大,玩家的技巧將決定報酬水準。投資的情況也是如此。投資人如果想要勝過大盤市場,就必須擁有某種勝算,價值投資哲學就能提供所需要的勝算。對許多投資人來說,問題在於如何運用這種勝算。

 

計量投資方法的威力所在,是可以盡可能無情地運用我們具備的勝算。計量化程序可以同時扮演矛與盾的角色。這套方法作為盾,可以保護我們,讓投資決策避免觸犯認知偏差。計量系統作為矛,可以利用其他市場參與者所犯的行為偏差。所以,藉由計量價值投資方法,我們有信心坐上撲克賭桌,而且清楚知道自己絕非肉頭。

 

本書宗旨是充分發揮計量投資與價值投資的最精華功能,運用於選股與投資組合建構。相較於純粹的計量投資或純粹的價值投資,這套方法具備幾方面的重要優勢。我們稱這套方法為計量價值投資(Quantitative Value Investing)。本書將敘述我們的哲學,闡述計量價值投資的最先進技巧。

 

我們打算結合愛德華 · 索普的計量方法,以及華倫 · 巴菲特倡導的價值投資哲學。我們會兼顧這兩種投資風格,根據不完整資訊,評估標的證券的價值,然後運用內含價值與市場價格之間的差異牟取投資利益。巴菲特主要仰賴其豐富經驗與卓越智慧,運用基本分析方法,評估股票證券的價值。索普也是藉由資訊處理創造價值,但主要仰賴機率與統計理論擬定決策。

 

我們結合計量程序與價值投資哲學兩者,這種做法事實上並非沒有先例。第一個人當然是葛拉漢,他是整個價值投資方法的創始者。第二個人是喬爾 · 葛林布萊特(Joel Greenblatt),他算得上是葛拉漢的繼承人之一,運用系統性方法從事價值投資。葛林布萊特最近發明一種計量化價值策略,他稱為神奇公式(Magic Formula)。神奇公式大體上是採納葛拉漢簡單模型的原則,但他沒有採用葛拉漢的絕對價格衡量,而改用某種評等系統,尋找價格與素質組合最好的股票,這似乎更貼近巴菲特的價值投資哲學。本書下一章將詳細討論「神奇公式」。

 

我們相信葛林布萊特設計的神奇公式,是朝正確方向邁進的一大步,但我們希望繼續延伸計量價值研究,歸納最終的邏輯結論。本書剩餘的篇幅,我們準備引用計量程序處理我們嚴謹的價值投資哲學。我們也準備徹底檢視最先進的計量價值投資技巧。然後,我們打算檢定相關研究,尋找最能反映價值的衡量:價格最便宜、素質最高,以及價格/價值缺口得以盡快被封閉的股票訊號。最後,我們將結合所有這些衡量,彙整成為單一系統,藉以尋找績效最佳的價值型投資機會。

 

0負債 = 財富自由?清償房屋貸款 = 提前退休?

讓摩根士丹利前執行董事、《巴倫周刊》評比全美最佳顧問告訴你,

為何積極地償還債務,可能是所有人最常犯下的理財錯誤!

紐約時報《債務的價值》暢銷作者-湯姆 · 安德森Thomas J. Anderson

 

本書將一網打盡現代人沉重的債務難題,提供最精準的還款與存款策略

為何清償信用卡債永遠是首要任務?

首購族究竟該選擇租房還是買房?

債務都是邪惡的?如何區分好債與壞債?

您應該如何調整債務收入和債務資產比率?

固定債務還是浮動債務?流動性有多重要?

大學和退休儲蓄的最佳分配方式是什麼?

如何做出人生各階段的債務資產規劃表?

 

一部顛覆傳統理財思維的「債務優化手冊」

傳統財務管理業者總是建議客戶儘快清償債務,但本書的觀點全然不同,建議人們如何思考本身之利益而策略性活用債務。這份完整而周詳的財務指南,提供內容明確、可行的方案,指導讀者如何同時運用資產負債表兩側的工具,建立財務安全網,累積自家財富及實現家庭夢想,經營妥善的退休計畫。


本書作者湯姆 · 安德森是《紐約時報》暢銷作家,全美知名的財務顧問,他將藉由本書提出顛覆性的個人理財計畫,策略性活用各種類型的債務。他引用適合每個人財務生命各階段的有效方法,以明確的架構配合最新的個案研究,便於讀者按照自己的條件與環境,規劃最適合的執行航道。同時,他將人生財務劃分為四個階段:起步、獨立、自由、均衡,並分別提供適當的工具與指引,建議讀者如何最有效地運用資產與債務,達成各階段的目標,乃至於最終邁入妥善的退休生活。

 

 各界推薦 

想達到財富自由卻不懂得運用資產負債表的兩側,就像是光靠單手游泳一樣,也許你還是能存活下來,但是絕不可能贏得任何比賽。透過湯姆嚴謹地說明,運用策略性債務實際能夠提升你的生活水平。——Raj Date,美國消費者金融保護局前副主任、芬威夏日風險投資管理合夥人

 

債務的運用是所有啟蒙運動的開端,包括矽谷和工業革命,同時也可說是造就了今日所有的創新與發明。這本富含價值的書籍優秀的解決了這個極具思考性的話題,除了湯姆下筆之前,還沒有人能辦到。——James Altucher,《 20招成功交易策略》作者

 

有鑑於今日這麼多的人被循環利息所壓垮,債務被視為惡夢不是沒有道理。本書在理論與實際上都證明了低息債務確實能有效增加我們的財富。債務不管在家庭、工作以及教育上,都有機會成為投資上的利器,而本書能提供這方面的良好計畫。——Aaron Patzer, Mint.com理財網站創辦人 

 

債務不論是對公司還是個人,包括運用合法債務和確保降低成本上,都是一個極具價值與高度知識的金融議題。然而,大多數這方面的知識只存在於學術界,一般人並不是這麼容易了解與學習。湯姆的書成功結合了理論與實務市場,並以耳目一新的方式呈現了這個議題,打造出一本協助人們優化財務與人生規劃的最佳指南。——Anjan Thakor博士,華盛頓大學奧林商學院博士課程主任&John E. Simon金融學教授

 

湯姆激勵了我們利用資產負債表的兩側達成目標。這些真實案例會讓你思考到為何以前從沒想過債務能這樣活用。你會忍不住讀完整本書籍,以此強化自己未來的財務計畫。——Michael Gibbs博士,芝加哥大學布斯商學院經濟學教授

 

一般人恐怕很難跨過背負債務的魔咒。但在本書中,湯姆提供了一些戰略性的金融債務思維,破除傳統的悲觀想法。本書除了內容平易近人、發人省思,更提供了協助各財務階段人們的賺錢之道。——Mahendra Gupta博士,華盛頓大學奧林商學院Geraldine J. and Robert L. Virgil會計與管理學教授&前院長

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前言

史蒂芬 · 甘達爾(Stephen Gandel)
《財星雜誌》數位副編輯
2016年9月30日

 

如同很多美國人一樣,我和債務之間有一段頗為糾結的歷史。20多歲時,我住在紐約市,生活入不敷出,只能靠借款過日子,信用卡債務快速累積;我幫自己挖了一個債務黑洞,完全不知道怎麼爬出來。

 

我顯然沒有辦法自行脫困。最後,我遇到了現在的老婆,我們結婚之後,她利用自己的儲蓄拉了我一把──雖然這並不是展開婚姻生活的好方式。

 

不過,債務也幫我累積了財富。2000年代中期,妻子和我買了一棟房子,我們當時辦了一筆負擔得起的最大額度貸款。更甚者,我們只清償利息的部分。我們完全不準備清償貸款本身,從來沒這個打算。現在,這棟房子的價值大約是我們當初購買的兩倍(至少Zillow這麼說)。至於我們沒拿去清償貸款本金所節省的儲蓄,大約每年8,400美元,或相當於總額96,600美元則有了更好的用途,一部份是用來翻修新廚房,並整理地下室。如果沒有這些儲蓄,我們也不可能輕鬆安排401(k)投資,準備供小孩子未來的大學教育費。

 

我究竟怎麼敢承擔這麼大筆房屋貸款的原因——至少當時大家都認為風險太高——我已經不太記得了。可是,我知道自己之所以有這種勇氣,一部份要歸功於湯姆 · 安德森(Tom Anderson),還有我們多年來的電話閒聊,通常都發生在原本應該用來聊政治或運動話題的深夜時分。我們都是對於財務議題很著迷的人。

 

順便申明一點:我認識湯姆 · 安德森已經有20多年。我們是在大學時代認識的,很快就成為好朋友,而且這段友誼一直持續至今。

 

我從事個人理財和投資報導方面的工作,已有相當長的時間,這段期間也認識很多這個領域的人才。所以我可以公正的說,湯姆是我所認識最有見地、想法最具創意的財務規劃師。

 

本書將介紹一項有力的工具,協助各位累積財富,降低資金相關壓力,營造更快樂的未來。各位不妨利用書中所附的表格來實際練習,它們很有幫助。各位可能像我一樣,沒有辦法得到全部合格的分數,但絕對可以感受到正確的方向,以及達到目的地的方法。我現在有更強烈的信心,相信自己可以達成自己想要的目標。

 

多數個人理財書籍,實際上都是有關通俗心理學的運用——藉由一些技巧讓讀者誤以為自己的財務狀況變得更好,但卻沒有實質上的幫助。譬如說,清償餘額最低的信用卡,而不是信用等級最低的信用卡,看似改善了你的財務狀況,但長期來說,反而會讓你陷入更大的麻煩。如同湯姆藉由本書顯示的,沒有房屋貸款或債務,可能讓你的感覺良好,但也可能因此斬斷了你的致富道路。

 

湯姆告訴各位,不需借用任何伎倆,就可以讓各位顯著提升財務處境。

 

湯姆在書中提出的某個論點,是我想要挑剔的:他說,股票市場的價格偏高,而成長展望明顯偏低,所以美國股票市場的整體表現可能令人失望。我對於美國市場的成長狀況,抱持比較樂觀的看法。我們兩人之間,經常進行友善的辯論,但最終總是他對——畢竟未來誰能說得準。即使利率持續保持偏低水準,股票市場報酬也繼續優於預期,現在仍然是更適合遵循湯姆建議的時機,設法調整自己個人資產負債表的結構,把債務轉換為股票。

 

各位眼前的這本書,實在是天上掉下來的最佳禮物:有關個人理財的最強大指引,而且發生在歷史上最恰當的時機,因為書中的建議很可能幫各位創造最大的報酬。請善加利用。


導論

「因應明天的最好準備,是把今天做得最好。」——小傑克森 · 布朗(H. Jackson Brown Jr.)

 

運用債務累積財富,蘊含許多好處。我說的不是信用卡債務,也不是發薪日貸款。我說的是正確的債務,方向恰當、運用妥善,一輩子都適用的債務。如同巧克力、咖啡或紅酒—如果懂得適可而止,往往會有好處。

 

本書的目的,是闡述如何藉由一條四平八穩的道路,讓人們可以長期累積財富。我將展示債務的力量,並與傳統思維做比較。目標是讓各位能夠擬定更明智、更有根據的決策。正如同我即將向各位證明的,你對於債務所做的相關決策,很可能是你這輩子所做的最重大財務決策。

 

我過去的兩本著作《債務的價值》(The Value of Debt)與《退休生活的債務價值》(The Value of Debt in Retirement)廣受好評,因為它們激發新的想法,協助富有的人們靈活運用資產與負債, 就如同企業經營者一樣創造更多的財富。當然,我瞭解個人不同於公司企業,但這不代表我們就不能學習它們的概念與手段。

 

我的第一本著作,訴求對象是那些擁有100萬美元以上資產的人,我當時充分瞭解,人們如果要運用我的概念,起碼必須擁有50萬美元的淨值。

 

好玩的事情發生了。許多財富不及於此的人們,也開始琢磨策略性債務哲學的概念—而且確實有效。於是,我發現,這並不是那種只能讓富有的人變得更富有的概念而已。只要運用得當,債務可以協助任何紀律嚴謹、性格恰當的人,幫助他們累積財富,讓他們過著自己想要的人生,甚至邁入舒適而有創意的退休生活。

 

這句話——明智運用策略性債務——聽起來如果讓你覺得很詭異,那很正常。處在這個普遍譴責個人負債的世界,「好債務」的概念顯然違背直覺,甚至令人覺得錯愕。我們聽過太多有關人們被高利貸壓榨的悲慘故事(不幸地,這種故事太容易發生,尤其是沒有經驗的年輕人)。所以,傳統思維告訴我們,想要獲得財務自由,第一步驟就是避免負債。

 

這實在太不幸了。因為債務是一項威力強大的工具,而且自從資本主義誕生以來,企業財務人員就瞭解這種概念。明智運用債務,可以創造流動性與彈性,使得精明的企業能夠掌握機會,渡過難關。所以,想要創造財富的精明投資人,為什麼不能依樣畫葫蘆呢?

 

過去20多年來,很多人聽從戴夫 · 拉姆西(Dave Ramsey)與蘇茲 · 歐曼(Suze Orman)的建議而受惠。這兩位財務作家幫助很多人從債務之中脫困,尤其是那種壓榨型的債務,我也同意這類債務應該被清除。可是,兩位作家經常假定人們沒有責任感,甚至譴責負債的人們。我的態度稍微不同—我認為各位有應得的功勞。我假定各位秉持著適當的紀律,精明而理性。

 

我準備幫各位的財務旅程,提供設定標誌的滑行航道。這套方法通常是供船隻通行或飛機起落使用,而這也是保障成功與生存的必要工具。船長或飛行員若沒有保持在特定界限內,就會發生碰撞。滑行航道可以規範方向,提供必要的界限。這本書就是各位的財務航道,協助各位設定航向,提供必要的界限,讓各位可以踏上平穩的人生旅途,並且安然退休。

 

這本書不是想幫助人累積財富,然後去取得更多東西。我相信快樂是來自於關係、經驗與施予,而不是更多物質。我認為,物質與設法爭取更多物質,將成為陷阱。生活就是要懂得更多的滿足。我是在美國中西部出生、長大,很早就瞭解這點。我知道,不論自己擁有多少財富,永遠都有人會比我更富有。處在我的行業裡,我看到太多這樣的人,他們擁有500萬美元,就想和那些擁有 1,500 萬美元的人相提並論;而那些擁有1,500萬美元的人,又想和那些擁有5,000萬美元的人論長短。慾望永無止盡;擁有愈多,缺少愈多,結果喪失了享受人生的機會。

 

本書訴求的對象,是那些想要藉由累積財富而接受教育、享受人生的人,或幫助自己的家庭成員,協助他們渡過難關,幫助他們掌握機會,讓自己得以安然退休。本書只適合那些懂得自己買不到幸福,卻能體會流動性與彈性可以協助創造幸福的人。

 

我的想法並不適用於每個人。我建議你居住在自己所能夠接受的最小房子,而不是負擔得起的最大房子。我會告訴你,租房子可能比買房子更明智,尤其是剛開始賺錢的時候。我會請你不要購買最新型的BMW汽車,在你搭飛機前往墨西哥圖盧姆度假之前,我會請你務必想清楚。相較於你負擔得起的範圍內,我會請你少買一點,少花一點。這顯然不是「美國夢」,不過卻是藉由策略性債務累積財富的基石與支柱。可是,各位如果不能遵循這項法則,那就別想運用債務做為累積財富的工具。

 

你如果想擁有流動性與投資,就必須量入為出。你的財務生態系統,需要讓你得以安然渡過2008年或—根據我的預測—更糟的危機。你需要保持開放的心態,瞭解債務做為一種工具,可以對你有利,也可以對你不利,而且有一群財務與法律顧問也抱持相同看法。

 

踏在邁向財務安全的滑行航道上,兼用資產與負債工具,可以讓你享有流動性與財務彈性,輕鬆而幽雅地起飛與降落。如果你認為自己擁有條件,就可以掌握自己財務生命的方向盤,航向你應得的成功。