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內容簡介 Introduction

★☆《金融怪傑》系列暢銷書作家——傑克．史瓦格力作☆★

　　為什麼投資老是無法賺錢？
　　因為高估報酬？低估風險？錯估人性？

　　報章媒體、學校課堂上各種市場投資模型和理論講得頭頭是道，投資人努力鑽研、認真執行之後，卻發現：

　　■ 投資專家推薦的選股，績效卻比不上拿報紙股票版讓猩猩擲飛鏢選出來得好。
　　■ 仔細研究個股基本面，卻與股價的波動變化不相符。
　　■ 投資過往績效很好的基金或股票，卻買了就跌、賣了就漲。

　　當投資人張開眼睛觀察真實的世界，卻發現所有的東西都和專家教的理論不一樣；更遺憾的是，大部分人更因此不堪虧損，含淚出場。韭菜園裡收割的不只是小散戶，很多甚至是學經歷閃亮亮的專業投資人！

　　走訪股市、期貨、外匯、基金各領域金融怪傑的全球暢銷作家傑克．史瓦格，看遍業界最成功的交易高手，卻也發現，投資失誤並不是只發生在菜鳥投資人身上，專業投資人也會一再犯同樣的錯誤。這是因為獲利的真相只有一個：比起理論，市場永遠才是對的！

　　● 你所接受的投資界真相，可能是沒有根據的假相！
　　對於市場上的真實與謊言，傑克．史瓦格直指原因出在很多受人尊敬的理論和模型其實是錯誤的。我們一直堅持的市場假設、不切實際的模型、認知偏差、情緒弱點和毫無根據的信念……卻導致投資人不幸誤入歧途。他提供大量完整的歷史證據、以及健全的投資常識，破解55個備受尊崇的理論與模型假設中錯誤思維的真相。你可以從書中了解：

　　誤解>> 一般投資人聽從理財專家推薦的選股可以受惠。
　　真相>> 專家意見不比猩猩擲飛鏢更可靠。

　　誤解>> 市場價格已經考量了所有已知的基本面資訊。
　　真相>> 市場多半沒有效率。有時候市場價格比普遍已知的基本面還要高出許多，有時候低許多。

　　誤解>> 投資人必先做好風險評估，選到高波動的標的代表高風險。
　　真相>> 錯誤的風險衡量工具比完全不用風險衡量工具還糟。投資人要知道，低波動性不一定代表低風險，高波動性也不表示高風險。

　　誤解>> 股市正熱，身邊的人都在瘋股票，我也要進場投資。
　　真相>> 在市場表現好時投資股票，對實現高於平均的獲利沒有幫助。

　　誤解>> 投資過往績效很好的基金，因為其經理人的管理能力比較好。
　　真相>> 專注投資過往績效最佳的基金並非健全的策略，只做多的基金（共同基金）其報酬率高低，與同時期大盤或類股的績效比較有關，而不是個別基金經理人的選股能力。

　　…….更多市場真相，請看本書！

　　● 當你了解市場真相，你應該這樣投資！
　　作者不僅是簡單戳破這些投資泡沫，他也提供一份發人深省的真實投資見解和指導草案，涵蓋傳統和另類投資的類別。憑藉他身為資產經理人和交易員的多年經驗，分享從基礎到進階一系列投資的寶貴經驗，包括投資組合管理、風險評估、投資選擇、避險基金投資、投資時機等。你可以從書中學到：

　　可選擇出符合自己喜好的報酬率／風險指標
　　夏普值是最廣泛應用的報酬風險指標，但是夏普值不區分上漲和下跌波動率，所以本書介紹更多指標，更符合投資人實際感受到的風險。

　　可建立健全的投資組合結構
　　1. 著重於標的的報酬率／風險比，而不只是報酬率。
　　在品質以及其他投資組合多元分散等條件相同的情況下，選擇報酬率／風險比較高的經理人會比較好。

　　2. 投資組合分散在超過十檔基金。
　　只要新增投資的品質與之前的投資標的差不多，而且報酬率與原本投資組合中產品的報酬率相關性不高即可。

　　3. 尋找大盤報酬為負的月分中，大部分月分為正報酬的基金。
　　為了分散原有投資組合的風險，應該尋找市場空頭的幾個月裡，大部分時候是正報酬的基金經理人。

　　…….更多精彩見地，請看本書！

專業推薦

　　Jay | 「Jay的全球交易室」版主
　　Jenny | 「JC財經觀點」版主
　　老墨Mophy | 「老墨的市場觀測站」版主
　　杜金龍 | 台股老先覺
　　股市小黑 | 財經專欄作家
　　歐斯麥 | 台股籌碼專家
　　鮪爸（李哲緯） | 「鮪爸的交易心理輔導室」版主／交易心理教練

　　誠實推薦！

作者簡介 authors Introduction

Jack D. Schwager 【傑克•史瓦格】

現任：

平台的共同創辦人，擁有布魯克林學院經濟學學士、布朗大學經濟學碩士學位。曾任倫敦對沖基金顧問公司Fortune Group的合夥人，以及在華爾街某些主要期貨研究機構擔任董事，時間長達22年。史瓦格在期貨與對沖基金領域裡是一位備受肯定的專家，同時也是資深的金融交易者及財金作家。

《金融怪傑》(Market Wizards)、《新金融怪傑》(The New Market Wizards)、《股市金融怪傑》(Stock Market Wizards)以及《新世紀金融怪傑》(Hedge Fund Market Wizards)等四部著作。他的第一本著作《期貨市場全書》(A Complete Guide to the Futures Markets)，也被期貨界公認為最經典的參考書籍。後來這本書經過重新整理與增訂，成為《史瓦格期貨基本分析》(Fundamental Analysis)、《史瓦格期貨技術分析》(Technical Analysis)以及《史瓦格期貨交易管理》(Managed Trading: Myths and Truths)等三本著作。直到2017年，史瓦格將數十年的經驗重新彙整為《期貨市場全書(全新增訂版)》(A Complete Guide to the Futures Markets, 2E)。

史瓦格所共同創立的FundSeeder平台網站，專門提供投資科技相關資訊，宗旨是開發金融交易人才，並提供投資資本。他也經常出席講習會，演講主題廣泛，包括：偉大交易者的通性、投資謬誤、對沖基金投資組合、管理性帳戶、技術分析以及交易系統評估等。

目錄 Table of Contents

代序
前言

第一部關於報酬、風險與市場的真相
第1章專家的選股能力比不上猩猩擲飛鏢的結果
第2章無效率市場假說充滿缺陷
第3章過往績效不代表未來績效
第4章用錯風險指標比不用還糟
第5章高波動性不等於高風險
第6章過往績效紀錄埋藏獲利陷阱
第7章預估報酬率有時具代表性，有時不
第8章檢視過往績效不能只看報酬率
第9章相關性是評估風險的重要工具

第二部關於避險基金的真相
第10章避險基金的起源
第11章認識避險基金的第一堂課
第12章避險基金的實際投資情況
第13章對避險基金的恐懼
第14章避險基金指數不是觀察績效的合理指標
第15章槓桿並非風險指標
第16章受管理帳戶：比基金更適合投資人的選擇
第16.5章有人說避險基金的投資報酬是海市蜃樓

第三部關於投資組合的真相
第17章分散投資分十檔股票還不夠
第18章分散投資不是愈多愈好
第19章對投資組合進行再平衡
第20章波動性高可能有好處
第21章建構投資組合的八原則

後記 32個投資觀察

附錄一選擇權的基本概念
附錄二經風險調整的報酬率指標計算公式
致謝
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精彩試閱 Wonderful Preview

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前言

　　多年前，我曾在華爾街一間券商擔任研究部主管，我的工作之一就是評估商品交易顧問（commodity trading advisors, CTA）這種基金。1 監管機構要求商品交易顧問基金揭露一份統計資料，是已註銷的客戶帳戶中獲利帳戶的比例。我很驚訝的發現，我所看到的所有帳戶在註銷時都呈現虧損，就連那些當大盤績效為負的那幾年根本沒有投資的帳戶也一樣！這顯示，投資人非常不擅於選擇進出市場的時機點，所以大部分的人都虧損，就連選擇市場常勝軍CTA的人也一樣！投資人不擅於選擇時機所顯示的是，他們在投資標的績效很好的時候決定投資，並且在績效差的時候賣出。雖然這樣的投資決策看起來好像很正常，甚至是人類的直覺，但基本上卻是錯的。

　　投資人絕對是自己最大的敵人。大多數投資人的直覺會讓他們做出錯誤的決定，而且他們總是一再犯這樣的錯。華特．凱利（Walt Kelly）的著名動畫片《波哥》（Pogo）裡，有一句名言很適合當作投資人必知的箴言：「我們已經見過敵人了，那就是我們自己。」

　　投資失誤並不是只發生在新手投資人身上，專業投資人也會一再犯同樣的錯誤。一個常見的錯誤就是，根據不充分的資料或與事實無關的資料推斷結論，而且這樣的錯誤會以各式各樣的方式出現。2000年代初期的房產業泡沫就是一個經典的例子。造成這個泡沫的主因之一，就是用數學模型來為複雜的不動產抵押貸款證券（mortgage backed securities）定價。問題在於，根本沒有足夠的資料來建構模型。

　　當時，這種貸款的借款人不需提供自備款、工作、收入或者資產證明，就可以取得房屋抵押貸款。因為以前沒有發生過這麼低品質的抵押貸款，所以不會有相關的過往資料可供參考。複雜的數學模型都是根據與現況不符的舊資料所做出的推論，因此導致災難性的失敗。2雖然沒有相關的資料，人們仍使用這些模型來解釋，為何將充滿風險的次貸連結債務證券化給予高評等。結果，導致投資人損失超過一兆美元。

　　根據不充分或者不適當的資料得出結論，這在投資界屢見不鮮。建立投資組合的數學模型就是一個例子。投資組合最佳化模型使用資產過往的報酬率、波動性和相關性，來建立最佳的投資組合，也就是選定的資產組合能創造在特定波動性下的最高報酬率。但這麼做，忽略了一個重要問題，那就是過往的績效、波動性以及各資產間的相關性，是否能代表未來的情況——通常不會。而且，即使這些數學模型所推導致的結果完全符合過去的情況，但是對未來卻完全不管用，甚至會誤導。然而，對投資人來說，未來才重要。

　　投資的市場模型和理論都是為了數學上計算方便，而非以實際證據為根據。投資界的所有理論都是奠基於市場價格是常態分布的假設。這個假設對證券分析師來說很好用，因為以精確的機率為基礎的假設才能成立。每隔幾年，全球市場上會經歷一次被稱為「千年一見」甚至「百萬年一見」（或是更久）的價格波動；這些事件的機率又是從哪裡來的？這些機率是在價格常態分布的假設下，出現價格大幅波動的機率。這些極為罕見事件，卻在短短幾年內全部發生了。令人不禁思考，這樣的數學模型到底符不符合現實世界的市場。可惜大部分的學術和金融機構都沒有得出結論。對他們來說，數學計算的方便性比現實情況來得更重要。

　　事實就是，如果要在現實世界中使用這些投資模型的話，許多人使用的模型和抱持的假設會是錯的。此外，投資人帶著自己的偏誤和毫無根據的信念，會引導他們得出錯誤的結論和有缺陷的投資決策。在本書中，我們將質疑那些應用於投資過程中各層面的傳統觀點，包括資產選擇、風險管理、績效評估與投資組合配置。我們用事實來檢驗，就會發現人們所接受的投資真相，其實是沒有根據的假設。

　　注1商品交易顧問（CTA）是監管機構對於在期貨市場交易的基金經理人的官方稱呼。詳見第3章注釋。

　　注2 雖然最被廣泛用來為房屋抵押貸款證券定價的模型，使用的是信貸違約交換合約（credit default swaps, CDS），而非使用違約率來衡量違約風險，但是信貸違約交換合約的價格計算也深受過往違約率的影響，這些過往違約率都是用不包含現況的歷史資料計算所得出的。