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玩轉選擇權

交易，選擇權、選擇權安心賺、選擇權賣方交易總覽

精彩試閱

《交易，選擇權》

 

1、選擇權基本觀念

 

選擇權成為二十一世紀最偉大的金融商品發明，它帶給交易者許多美夢之外，還有更多的不確定性風險。因此，學習風險控管成為市場顯學。

 

選擇權──最佳避險交易管道


在定義選擇權時，常常會以利用買保險規避風險的觀念，解釋選擇權權利與義務之間的關係。事實上，這是相當貼切的，因為當初美國學者Black與Scholes 兩位諾貝爾經濟學獎得主在設計選擇權的交易評價理論(一般稱為BS評價公式，也簡稱BS公式 )，以及CBOE交易所在設計選擇權交易規則時，就是以付費買保險、買安心的避險觀念為基礎，進而設計了選擇權的交易型態。

 

譬如，要求將來產生風險時，能夠得到保障的保險人，必須付一筆保險費給保險公司，然後保險公司依據所收取的保險費，在保險人出現風險時，必須給予一筆更大的費用以保障保險人的將來安全，這裡所謂的安全指的是生活保障。

 

選擇權交易也是如此。當基金經理人為投資人買了一大堆股票，同時台灣又有基金必須持有七成股票法令上的限制，這時若出現大盤指數持續下跌，基金經理人再怎麼聰明，可能也一樣要受到七成部位存在虧損的威脅，如果基金經理人懂得如何避險，那麼可以有機會將七成顯露在市場的風險做轉嫁動作，最大可能是可以造就一種零風險的狀態，如此一來，基金經理人的績效將可以提高，同時，投資人所投資的資金也得到保障。當然，若經理人看錯行情方向的變動，也可能導致績效比其他同類型基金來得落後。

 

總而言之，利用付一筆小錢求得將來產生偌大風險時的保障觀念，是衍生性商品的基本要素，更是選擇權市場的根本。因此，讓選擇權槓桿倍數相當的大。從絕對金額來看或許不大，以台指選擇權市場來說，可能損失幾千元而已，但從比例來看，台指選擇權持有時間只有一個月(其他月份則可以持有更久)，可能因為沒有產生你所預期的風險，使得你先前付出的權利金歸零，這是選擇權市場給予交易者規避風險最佳管道的代價。

 

如果把這個觀念放大到公司經營的產品成本避險，甚至可能關係到一個國家市場經濟上的成熟與穩定，各位投資人就可以想像到選擇權市場的必要性。所以選擇權是一種交易者於未來獲得以約定價格(履約價)買進或賣出標的物所約定契約，並且以權利金高低衡量選擇權的價值。

 

選擇權可分為買權(CALL)與賣權(PUT)兩種，買入選擇權者支付權利金後，擁有得到保障的權利，但沒有義務，在未來到期日或之前，可以主動要求賣方以約定價格(履約價)購買或出售一定數量的標的物。例如，台灣股票選擇權的買進買權持有人在履約後，可以擁有5張股票(根據期交所規定，1口選擇權等於5張股票)，買進賣權可以擁有5張股票的空單部位(等於是持有融券部位)；台指選擇權則1口小台指對1口選擇權，實際上價平履約價為2口，後續再來說明。

 

在賣出選擇權的交易者收取權利金後，有義務但沒有權利，在未來的到期日或之前，「被動的」以約定價格(履約價)出售或購買一定數量的標的物，這裡所謂的被動，指的是買方沒有提出履約的要求時，賣方可以實現收取權利金利潤，而且不用執行義務。

 

就好像有一個人買了生命險，每年付出保險費，可是一直很健康，這時他可能是領不到付出權利金之後的保障利潤，領不到保險金，那麼先前付出的錢可能就一直留在保險公司，直到死亡，或是解約；當保險公司倒閉，要把錢拿回來，也是一個問題。總之，選擇權講的是，時間上的權利與義務間關係，時間到了，權利與義務就一翻兩瞪眼。

 

我們稍微整理選擇權交易種類的意義如下：


一、 買權(Call)：買權的買方在付出權利金後，有權利在到期日或到期日之前，以約定之履約價格、數量，買進標的商品；而買權的賣方則在收取權利金後，有義務依約賣出該標的商品(台指選擇權標的商品為小型台指期貨)。

 

二、 賣權(Put)：賣權的買方在付出權利金後，有權利在到期日或到期日之前，以約定之履約價格、數量，賣出標的商品；而賣權的賣方則在收取權利金後，有義務依約買進該標的商品。

 

 

選擇權的特色


選擇權的最大特色為買方與賣方權利和義務的不對稱性，這種不對稱性造成買權市場有買方與賣方關係存在。相對的，賣權市場也有買方與賣方關係存在，因此在同樣的標的商品中，有兩個相當接近的市場。可想像得到在選擇權市場操作買賣，需要有非常靈活的思考邏輯，否則就容易被你的交易對手吞噬。

 

我們已經知道選擇權交易時，可產生四種不同的基本交易策略，這四種基本策略若與期貨市場的買方與賣方結合，可以形成一個完整而嚴密的三度空間，第一度是買權市場，第二度是賣權市場，第三度是期貨市場買方與賣方。

 

如果想像力再豐富一些的投資人，可以利用三個空間的不同買方與賣方，應該還可以再將這三度空間細分到六度空間，因為再更深一層思考，利用選擇權的不同時間點、不同策略與期貨市場的不同時間點、不同策略，又可以衍生出多重空間的設計。

 

各位在仔細思考避險基金所能運用的資金相當龐大，除了上述的操作之外，還有一個叫做現貨市場的空間，當投資人再把現貨市場的空間加入交易策略，可以想像這樣的空間會是多麼的精細與嚴密？這就是衍生性商品市場的魅力。

 

因此選擇權的基本策略有四種，一般選擇權市場實務性術語用法，將上述的四種基本交易策略通稱為選擇權四支腳：
1. 買進買權(Buy or Long one call)──第一支腳
2. 賣出買權(Sell or Write one call)──第二支腳
3. 買進賣權(Buy or Long one put)── 第三支腳
4. 賣出賣權(Sell or Write one put)──第四支腳


這四支腳在整個選擇權的交易策略中，算是相當單純的交易方式，每一支腳都可以滿足交易者的意願，在教科書上，投資人可以常常看到例如：

認為行情將會大漲，則買進買權。
認為行情將會不漲或小跌，則賣出買權。
認為行情將會大跌，則買進賣權。
認為行情將會不跌或小漲，則賣出賣權。

 

這樣的說明，筆者認為在實際應用時，卻有著潛在性的高風險陷阱，為何如此說？可能需要看完本書之後，才會瞭解其中奧妙。當然，上述的定義與概念不能斷然定下對與錯，因為從理論的角度來看，這些都沒有可以爭論的地方，但從賺錢的角度上來看，就可能變成公說公有理，婆說婆有理了。筆者一直認為能夠為自己賺錢的方法就是交易聖杯，這本書就是在提供投資人一些思考空間，培養交易者自身的獨立思考能力，才是成為成功交易者的重要第一步。回到四支腳的話題!

 

表1-1是選擇權買方與賣方的權利、義務與風險比較表，表中可以讓投資人瞭解，選擇權市場的設計相當完整，買方與賣方關係完全對稱。這也難怪原先在1973年由布萊克(Fisher Black)與休斯(Myron Scholes)兩位學者設計的選擇權評價模式，當布萊克過逝後，休斯再與莫頓(Robert Merton)將公式設計得更完整，讓B-S Model能夠在1997年得到諾貝爾經濟學獎。雖然他們在經營LTCM避險基金造成重大虧損，但是也沒有抹煞他們對於全球金融市場的貢獻。

 

表1-1 選擇權買方與賣方權利、義務與風險比較


買 方 賣 方
進場時 支付權利金 收取權利金
平倉時 收取權利金 支付權利金
保證金 不需繳交 繳交
權利 到期履約(歐式) 無
義務 無 被動履約
最大獲利 無限 進場時權利金收入
最大風險 權利金支出 無限
運用時機 盤整期間越長越有利 持續上漲或下跌一段時間之後較為有利

 

在此必須對投資人強調的是，雖然四支腳的設計相當單純，結構相當嚴密，但是選擇權交易門檻相當高，因為會用到許多的統計觀念與應用，使得許多一般交易者卻步，最後選擇權又淪為一種賭博工具。筆者卻認為，如果投資人在一開始就花一些時間學習，相信經過一段時間對於這些所謂的敏感性分析用語也好，使用方法也好，會有長足進步，而且能夠正確解讀到市場多空雙方現時點的心態，這與期貨市場的未平倉量分析，有異曲同工之妙，實在是值得大家學習。

 

在本書中，筆者將盡己所能的將選擇權的實務上應用方法與交易策略，介紹給大家認識。或許有許多人已經相當成熟的在使用選擇權交易策略，也希望能與有這樣能力的投資人相互切磋，畢竟每位交易者對於市場變動皆有自己一套解讀方式，能夠相互學習是一件好事。

 

《選擇權安心賺》

 

前言

 

任何事情成功的因素，皆在於觀念而非技巧，交易亦是如此。個人在進入這個市場前，不論是自己看書或是聽人說，要想在這個市場上賺錢，都必須先學會三件事。第一件事是停損，第二件事也是停損，相信不用我說，大家都知道第三件事是什麼了，沒錯，還是停損。

 

因此，本書先送給大家八字真言：「善設停損，永不折損」。這八個字，也是我在當營業員期間，E-mail簽名檔上的座右銘，後來，竟也成為同事和客戶跟我打招呼的見面語。

 

「善設停損，永不折損」，是我前一本書的起頭，在經過多年的實務交易經驗後，我已從「下醫」變成「上醫」，如今也多了更深一層的領悟——『做好風險控管永遠比追求獲利報酬更重要』。本書附錄E『期權贏家的10個觀念』，雖是取自網路的文章，但其中全都是非常重要的觀念，請讀者自行翻閱用心研讀，相信也能體會我的感悟。

 

從台指選擇權上市以來，我就已經在這個市場上了。10多年來經歷市場無數大小戰役，從2004年二顆子彈、2008年金融海嘯、2009年MOU、到2011年歐債危機，市場不論是暴跌暴漲，或是像2005年高低點僅有1000餘點的盤整盤、亦或是2008年大跌超過5000點，隔年又大漲超過4000點的急漲急跌行情，或許是我的運氣比別人好，其中只有在2004年遇到急跌及2007年7月底的2天大跌，發生較為嚴重的虧損之外，其他的時候幾乎都是呈現較為正面的結果。但市場瞬息萬變，包含911恐怖攻擊、921大地震、311日本海嘯等等的天災人禍，都不是我們可以規劃與預先得知的，因此『做好風險控管永遠比追求獲利報酬更重要』這句話，更顯出其重要。

 

因此，我近年來的交易，都以選擇權的買方或價差策略為主，既可規避無法預測的風險，又可控制資金損失的額度，完全不需擔心追繳或是斷頭的問題，也不再因為歐美股市大漲或大跌而擔心的睡不著，因此，我把這樣的選擇權交易策略統一定名並稱為『選擇權安心賺』，這也是本書書名稱為『選擇權安心賺』的原因。

 

第1篇 選擇權基礎篇

 

愛因斯坦因為常常到處演講，於是就請了一個司機。普通的司機通常都在車上休息，不過這個司機很有好學之心，愛因斯坦在上面講課他就坐在下面聽。

 

過了半年之後，有一天司機跟愛因斯坦說：『你講的那一套我都會了。』

 

愛因斯坦大笑說：『我講的那些都是很專業的，你怎麼可能學會？』

 

於是司機就從頭到尾講了一遍給愛因斯坦聽，講的很好。

 

愛因斯坦心想：『我這麼久才想出來的理論，你開了半年車就學會了。』心理很不平衡。就說：『好，那改天你穿我的衣服上去演講，我穿你的衣服在下面當司機，這樣你敢不敢？』

 

司機就說：『好呀，試試看也無妨。』  

 

於是有一天司機就穿著愛因斯坦的衣服上去演講，從頭到尾講了一遍，講得很好，聽眾在台下一直鼓掌，而大多數聽眾的問題，也都能應答如流。但在結束之前，有一個聽眾問了一個很深入、很專業的問題。

 

這時愛因斯坦心想：『呵呵，這下子司機下不了台了。』

 

沒想到司機說：『你這個問題太簡單了，為了證明它有多簡單，我叫我的司機給你回答就好了。』

 

有些投資朋友，就像是普通的司機一樣都是在車上休息不學習，因此，不可能在投資市場上賺到錢。

 

還有很多投資朋友，就像那些聽眾一樣坐在台下鼓掌，就像我們聽到一些成功的投資人士如何在市場上賺錢，會受到一些激勵，除了給予他們肯定的掌聲之外，也希望自己可以像這些成功人士一樣。但是，台上一分鐘需要台下十年功，絕不是聽了一場演講，或聽到人家怎麼賺錢，你就會變得跟他一樣。

 

另外有極少數投資朋友，就像愛因斯坦一樣，在某些領域上非常專業，但卻見不得他人比自己好，想看別人的笑話卻被反將一軍。過於自信與執著，雖能獲得一時的成功，但卻可能因為一次的意外，而遭致重大挫敗，特別是期貨與選擇權的投資，槓桿倍數很高，如未能做好風險與資金的控管，只需一次的重大意外，就能將你過去數十年的成功毀於一夕之間。

 

還有極少數的投資朋友，就像那位聽眾，認真的聽講並抓住關鍵問題而詢問講師，假以時日，相信他也有機會邁向成功。

 

最後，也有極少數投資朋友，就像那位司機一樣，找到名師學習，然後用自己的方法融會貫通並學以致用，最重要的是他沒有忘記要做好風險控管。因此，當意外發生時（遇到無法回答的問題），他就能夠立刻有備援方案應變（如找冒牌司機–真正的愛因斯坦）。這是每位投資朋友必需學習的地方，尤其股市瞬息萬變，意外何時來到，我們並無法預測，因此，千萬不要忘記做好風險與資金的控管，才是在市場上長長久久的真理。

 

本章稱為選擇權基礎篇，顧名思義，要想在選擇權市場上賺錢，必先學習基礎功，如果讀者都能像那位司機一樣，認真學習並加以融會貫通後變成自己內在的東西而學以致用，加上做好風險與資金的控管，相信一段時日後，您也可以成為市場贏家。

 

本篇所介紹的選擇權交易策略，是以最簡單的四個單式交易策略為基礎，輔以簡易圖示表示其到期損益（亦即未到期前之內含價值，而不包含時間價值）。每一個交易策略，都會分析其進場時機、到期結算之損益平衡點、最大可能獲利、最大可能風險，以及交易的資金需求，最後再針對結算時，分別討論獲利、虧損，以及損益平衡的結果，讓投資人知道如何計算可能損益，以便於每一次進場操作前，都能事先評估風險與報酬。請注意以下的說明，均未加計交易時投資人必須支付之手續費、交易稅……等交易成本。

 

《選擇權賣方交易總覽》

 

導論

 

各位是否聽說，大多數選擇權的最終命運，都是聽任過期而沒有任何價值？人們持有選擇權到期的部位中，根據估計大約有75～80％會過期而沒有價值。 另外，根據估計大約只有10％以內的選擇權，最後真的會被執行。情況既然是如此，為什麼沒有更多投資人運用這種統計學上的明顯優勢呢？散戶投資人為何不研 究各種履約價格選擇權所提供的大好賺錢機會，而要緊盯著股價本益比和共同基金的績效清單呢？我們知道，期貨交易者絕大多數都是賠錢的，他們只是想要猜測行 情的頭部或底部，甚至購買那些價外程度（out-of-the-money）很深而幾乎不可能賺錢的買權或賣權；這些人為什麼不作選擇權賣方交易呢？

 

這方面的問題，答案往往都是陳腔濫調：貪婪與恐懼。害怕風險，擔心不可知的未來；最重要者，害怕自己不瞭解的東西。如果請教經紀人或投資顧問有關選 擇權賣方交易策略的問題，他們的答覆通常是：「不要碰這玩意兒，風險太高了。」如果想進一步追問相關細節，恐怕很少人能夠說出個所以然。既然金融界的投資 專業人士都沒辦法解釋，如何期待一般投資人能夠瞭解呢？「選擇權賣方的風險是無限大」，這是多數投資人都知道的概念。只要看到「風險無限大」，普通投資人 大概就會把相關策略擺到一旁，不會進一步探究了。

 

這跟「貪婪」又有什麼關係呢？作為選擇權賣方的另一個麻煩，是整個程序進行得很緩慢，而且很無聊。獲利潛能「有限」。這顯然違背了多數投資人的直覺 觀念：為了賺取有限的獲利，卻必須承擔無限的風險。多數交易者—— 尤其是期貨交易者—— 都知道一項基本原理：想要成功的話，就要用一系列的小賠小輸來博取一次重大獲利。就是因為存在著重大獲利的可能性，所以交易者和投機客才願意屢敗屢戰，即 使遭遇了無數失敗和虧損，仍舊無法克服賺大錢的誘惑。

 

為了博取一次重大獲利而必須接受許多虧損，這是相當困難的，甚至包括那些經驗最豐富的玩家在內。為什麼？因為違反人性。投資人普遍抱著期待的心理。 我們期待反敗為勝，尋找各種藉口說服自己繼續持有虧損部位。反之，對於賺錢的部位，則急著想獲利了結，因為無法忍受繼續持有部位而產生的焦慮。

 

本書宗旨是把選擇權賣方交易的概念介紹給一般散戶投資人。關於選擇權賣方交易方面的議題，我們相信散戶投資人始終缺乏可靠的參考資料，而且也不清楚 如何做為一位成功的選擇權的賣方。為了賺取權利金而賣出選擇權，長久以來就是專業交易者最偏愛的策略之一。投資大眾對於買進選擇權似乎存著無限慾望；這種情況下，顯然必須要有某些人把選擇權賣給他們。這些賣出選擇權的人，往往也就是金融投資產業內真正賺錢的人。

 

很多人從事期貨交易的第一次經驗，就是買進選擇權。這是因為經紀人告訴他們，這是「安全的」交易方式。這種方式允許交易者只承擔「有限的風險」。確 實，作為選擇權買方所承擔的風險是有限度的，絕對不會超過你所投入的資金。不幸地，這種情況下，你所遭逢的虧損，通常也就是全部投入的資金。作為選擇權買 方的勝算非常渺茫。你所買進的選擇權，到期的時候通常都會變得毫無價值。當然，偶爾也會賺錢。可是，只要繼續是選擇權買方，最終恐怕還是難免全部虧損，因 為你的運氣總有用完的時候。如果你因為購買選擇權而發生虧損，顯然就有人把錢賺走了（除了經紀人拿走一小部分之外）。換言之，有人賺了你的權利金！

 

各位如果有交易選擇權的經驗的話，不妨設想一下。假定你不是買進選擇權，而是賣出選擇權，賺取到期沒有價值之選擇權的權利金。請問：你有沒有賺錢？ 這種情況下，你不需要猜測行情究竟是漲或是跌，不需決定什麼時候獲利了結。永遠不需擔心選擇權部位的時間耗損，因為你最希望發生的，就是時間儘快耗損。

 

本書打算教導各位如何辦到這些。如何藉由賣出選擇權而賺取權利金，如何控制相關風險，而且說明過程一律採用簡單的詞彙，絕對不使用誨澀的專門術語。 我們要讓散戶投資人瞭解如何銷售選擇權，破除這方面的迷思。做為交易策略來說，銷售選擇權已經變得愈來愈普遍。可是，這方面涉及的概念，仍然是人們最不瞭 解的領域。我們會釐清「風險無限」的意義。經過我們的解釋之後，「無限風險」再也不會聽起來那麼嚇人。

 

本書會避免老套的交易哲學，還有那些最新流行的技術指標，我們只打算採用讓人耳目一新的最單純處理方法。本書沒有一般選擇權書籍談論的枯燥、複雜理 論，也沒有令人眼花撩亂的古怪術語，本書是任何有心人都能瞭解的：藉由普通常識說明如何賣出選擇權。各位所追尋的如果是複雜的計量分析，希望看到各種扭曲 的希臘字母，恐怕不適合讀這本書。我們沒打算告訴各位如何設計電腦程式來分析標準差、甘氏線，或做艾略特波浪計數。

 

本書作者是積極從事期貨交易的玩家。我們兩人都透過自己的帳戶從事交易，合計有36年的交易經驗。我們準備採用最簡單的方式，從最基礎的概念講起：誰真的賺錢？誰賠錢？為什麼？讓我們跟大家分享。我們怎麼會知道？因為我們都看到了。我們和贏家們共飲香檳，安慰輸家的痛苦。

 

本書討論的對象，雖然是期貨選擇權，但幾乎所有的策略也同樣適用於股票選擇權。對於這兩種交易工具之間的差異，我們會詳細說明，讓讀者在實務運用上絕對不會發生困擾。

 

本書第1版發行於2004年。新版增添了一些內容，包括價格波動率和投資組合結構。另外，某些策略和季節性趨勢也根據最新市況稍做調整。新版所做的 更新，大多是應讀者、客戶或同業的建議。可是，本書內容在概念上是沒有時間性的；所以，各位不論是在2009年或2019年閱讀本書，這些概念還是同樣適用、同樣有效。

 

我們寫這本書，並不主張選擇權賣方策略是期貨交易能夠賺錢的唯一方法，也不認為選擇權適合每位投資人。我們更不想讓讀者誤以為賣出銷售選擇權絕對不 會發生虧損。我們的立場很單純：在期貨市場打滾了幾十年，看遍各種基本分析和技術分析方法，經歷了各種複雜的選擇權策略，我們發現期貨市場最穩當的賺錢辦 法就是選擇權。

本書分為四篇，每篇包含四章或五章。第一篇解釋賣方為何選擇權賣方策略是有效的策略，探討賣出選擇權以賺取時間價值的基本觀念，解釋選擇權的運作架 構，還有人們經常誤解有關選擇權部位保證金的問題。第二篇講解我們建議採用的選擇權賣方交易交易策略，破解選擇權賣方策略方面的一些迷思，強調作為選擇權 賣方需要考慮的主要因素，還有最重要的風險控制議題，透過最簡單的方式解釋價格波動率。第三篇探討如何分析與挑選最適合作為選擇權賣方的市場。第四篇說明 如何實際著手賣出選擇權，內容包括：如何建構投資組合、如何尋找適當的經紀人，釐清選擇權時間價值方面最常見的問題，協助各位避開最常犯的錯誤。

 

選擇權賣方策略或許還稱不上是期貨交易領域內的「聖盃」，但起碼也是僅次於聖盃的東西。我們撰寫本書第一版的理由很單純，就是要協助讀者賺錢；至於目前這本更新版，則是協助各位賺更多錢。如果能夠達成這個目的，本書就算得上成功了。
 

 

第 I 篇 選擇權賣方：理由與程序

 

第1章 為何賣出選擇權？

 

究竟有多少選擇權在到期的時候會變得毫無價值？多數交易者大概都聽說過這種可能性很高。可是，很少人知道精確的百分率數據，搞不清楚選擇權為何會過 期而沒有價值，通常也不瞭解賣出 選擇權相較買進選擇權或交易期貨的的效益。當然，更少人有賣出選擇權賺取權利金的實際經驗。導致這些現象的最關鍵因素是：獲利有限而風險無限。站在選擇權 賣方的立場來看，這些都屬於好現象，因為你當然希望有很多人買進你所賣出的選擇權，幫助你提早退休。

 

你的目標如果是每年穩定賺進30、50或甚至70％報酬，那麼賣出選擇權—— 尤其是期貨選擇權—— 可能適合你。反之，如果你想每年大撈200、300或甚至1000％—— 就如同很多期貨交易系統廣告上所宣稱的—— 最好把這本書扔到一旁，拿你的錢去買樂透彩券，或乾脆到賭場去大幹一場；長期而言，這些方法賺錢的機會大概都差不多。

 

本章準備列舉賣出選擇權的好處和缺失。學習如何（方法）之前，先要知道為何（理由）。賣出選擇權的好處很多，這就也是為何要學習賣出選擇權的理由。

 

好處＃1：勝算站在你這邊
多數選擇權最終只能落入過期而沒有價值的結局；這是經過統計數據確認的事實。可是，讓我們稍微做些釐清。實際上應該這麼說：持有至到期日的選擇權，多數都 變得沒有價值而聽任過期。所以，當我們提到有多少百分率的選擇權最終會過期而沒有價值，是指那些在到期日仍然掛牌的選擇權而言。某些研究資料顯示，所有選 擇權部位，大約有60％會在到期之前沖銷。可是，同樣這份資料也顯示，所有選擇權之中，大約只有10％會被執行。這意味著，身為交易者，賣出選擇權的空頭 部位的持有時間愈久，勝算愈大。

 

選擇權是一種消耗性資產，其價值會隨著時間經過而耗損。這意味著，選擇權的根本資產（期貨或股票）必須出現相當大的有利走勢，對於選擇權買家來說才 有價值。這也是為什麼絕大部分的選擇權都在契約到期之前結束部位。選擇權買方知道，他們持有選擇權的時間愈久，選擇權的價值耗損愈大。另外，選擇權愈接近 契約到期日，選擇權價格（權利金）愈難上漲，選擇權買方愈難獲利。所以，不論是獲利了結或認賠，選擇權買方大多會在契約到期之前結束部位。反之，身為選擇 權賣方，則享有這方面的優勢：選擇權的時間價值會隨著時間經過而不斷耗損。這些年來，科技雖然快速進步，但還沒有人有辦法讓時間停頓。

 

《期貨雜誌》（Futures）於2003年發表一篇文章，談論選擇權到期時，有多少百分率的契約變得毫無價值。這篇文章考慮五種主要期貨契約：標 準普爾S&P 500指數、那司達克 100指數、歐洲美元、日圓和活牛。研究涵蓋三年期間，由1997年到1999年。這份報告可以歸納三項主要結論。

 

平均有四分之三的選擇權到期時毫無價值（實際數據是76.5%）。

 

◆到期沒有價值的選擇權之中，買權和賣權所佔的比例，則取決於當時市場的主要趨勢方向。

 

◆即使所賣出的選擇權的空頭部位和當時的市場趨勢相反，賣方仍然獲利。

 

前述第一項結論符合我們的市場經驗。可是，引用一些經過科學方法驗證的資料還是蠻重要的。因此，所有到期的選擇權之中，大約有76.5％是沒有價值 的。（2001年，我們曾經與芝加哥商業交易所聯絡，請他們根據多年來取得的資料估計，究竟有多少百分率的選擇權會變得過期而沒有價值。經過好幾個禮拜的 時間查核，與交易所內部各相關單位做了周詳的討論之後，最後由某人提供給我們書面的資料顯示，大約有74％的到期選擇權是沒有價值的。）根據我們的經驗估 計（不符合科學原則），這個數據大約是82％。所以，究竟有多少到期選擇權是沒有價值的，雖然缺乏絕對精確的數據，但我們相信大致情況應該是不會錯的。換 言之，大約有四分之三、甚至是五分之四的到期選擇權是沒有價值的。這是指我們透過盲目或射飛鏢方式挑選選擇權的結果。

 

前述第二項結論顯示，到期沒有價值的選擇權之中，買權和賣權所佔的比例取決於根本市場的主要趨勢。某些研究資料顯示，順著趨勢發展方向賣出的選擇權 部位之中（譯按：多頭行情之下賣出賣權，空頭行情之下賣出買權），大約有96％是到期沒有價值的。這聽起來似乎蠻符合一般人的臆測，不過想要逆勢下賭注的 人實在多得令人覺得意外。市場上有句格言說「趨勢是你的朋友」；對於選擇權賣方來說，這句格言再真實不過了。順著趨勢發展方向賣出選擇權，可以顯著提升選 擇權過期沒有價值的機會。

 

第三項結論甚至更重要。即使是逆勢而為，選擇權賣方仍然可以賺錢。研究資料顯示，即使在多頭行情之下，仍然有多數—— 百分率雖然顯著低於76.5％—— 買權到期沒有價值；空頭行情之下，還是會有多數賣權過期沒有價值。換言之，縱使對於根本行情的發展方向完全判斷錯誤，選擇權賣方仍然有5成以上的賺錢機 會。這項結論如果正確的話，則意味著你對於根本行情的判斷即使只有一半機會正確，所賣出的選擇權仍然有75％會過期沒有價值。當然，如果你稍微懂得如何判 斷市場的根本發展趨勢，選擇權賣方的勝算應該會高於前述數據。

 

大衛∙凱布蘭（David Caplan）在其著作《選擇權新優勢》（The New Options Advantage）一書內提到，如果想要透過期貨和選擇權交易穩定賺錢，那麼每筆交易都應該要掌握某種「優勢」。對於所挑選的策略，如果還沒有進行任何 行情研究之前，就擁有大約80％的勝算，這顯然應該算得上是優勢。

 

好處＃2：獲利了結的程序變得更單純
有關期貨交易的書籍或訓練課程，幾乎遲早都會提到一句箴言或咒語：「迅速認賠而讓獲利部位持續發展」。換言之，如果想透過期貨交易賺錢的話，就要掌握一個原則：你必須願意經常小額認賠，藉以換取少數賺大錢的機會，後者不只可以彌補經常發生的虧損，而且還足以讓你賺錢。

 

我們雖然同意這種概念，但如果想實際執行的話，恐怕不容易，對於一般散戶投資人來說，更幾乎是不可能的。期貨部位可以藉由停損單來限制虧損程度，但 場內交易員或其他專業交易者可以相當精準地判斷停損單大多設定在哪裡。當然，這些專業交易者未必會故意引發停損，但我們看到行情發展經常會先跌破重要支撐 之後才大幅上揚，或在突破重大壓力之後才反轉下跌。

 

請記住，當你閱讀價格走勢圖時，其他交易者也跟你一樣閱讀相同的走勢圖。每個人看到的支撐或壓力都大致相同。正因為這個緣故，我們看到行情在穿越某 關鍵水準之後，經常會突然加快發展。多數交易者會把停止單或停損單設定在特定價位，一旦價格穿越該關鍵水準，停止單就會集體出籠，導致行情快速發展。期貨 交易者多少都有這類的慘痛經驗，市場引發自己所設定的停損之後，立即朝我們原先預期的方向發展；換言之，我們對於行情發展的判斷正確，但太早認賠了。

 

這當然是假定交易者能夠秉持著嚴格紀律執行停損策略。「迅速認賠而讓獲利部位持續發展」通常只適合嘴巴說說，因為這種行為是違背人性的，所以實際上 做起來不容易。「情緒」是交易者的最大敵人，而所有的情緒之中，殺傷力最大的莫過於「期待」。撇開交易不談，在一般生活領域裡，期待心理能夠增添情趣和生 命動力。可是，對於交易來說（尤其是期貨交易），「期待」會嚴重侵蝕交易帳戶。交易者之所以不願認賠，往往是跟自己的部位發生情緒糾葛。我們每天都看著行 情朝不利於部位的方向發展，期待自己最終能夠反敗為勝。各種專業書籍告訴我們，金融交易不該涉及情緒。可是，交易如何能夠不涉及情緒呢？交易輸贏畢竟會顯 著影響我們的財務狀況和生活品質。不論我們怎麼告誡自己，交易都會受到情緒影響。

 

獲利了結的情況又如何呢？關於如何結束獲利部位，這方面決策甚至比認賠出場更困難。看著行情繼續朝有利方向發展，雖然很興奮，但也很擔心，因為走勢 隨時可能反轉而讓煮熟的鴨子飛了。這方面的心理壓力，往往會讓交易者過早獲利了結。交易部位究竟應該在哪裡獲利了結呢？這個問題沒有明確的答案，因為沒有 人預先知道行情什麼時候會反轉，也沒有人知道反向走勢究竟是暫時修正，或是趨勢反轉。這也是金融交易之所以很困難的主要原因之一。

 

作為選擇權賣方可以解決這種兩難困境
如果你決定選擇權賣方交易，而不是直接從事期貨交易，基本上就不需考慮何時獲利了結的問題。市場會幫你解決這方面的問題。所賣出的選擇權只要不進入價內狀 態（in the money），契約到期日的價值會自然變成零，而選擇權空頭部位也會因此自動結束。這個時候，你能夠賺取全額的利潤，而不需考慮自己的行情判斷是否正確， 也不需擔心市場明天開盤是漲、還是跌，更不需決定是否在市場上多待一陣子，多賺幾塊錢。對於你所賣出的選擇權，頂多只能賺取當初所收取的權利金；多數情況 下，這也是你的交易目的。換言之，獲利目標非常明確，獲利方法也很明確。對於成功部位而言，你引用什麼獲利了結的策略？啥事也不幹！就是聽任選擇權過期。

 

如果你經常因為部位過早獲利了結或持有太久而煩惱，採用選擇權賣方交易可以幫你解決這方面的問題。

 

好處＃3：時間站在你這邊
不論市場行情如何發展，時間會持續侵蝕—— 雖然有些緩慢—— 選擇權價值。選擇權價值雖然會因為價格漲跌而增減，但時間永遠站在你這邊，也是選擇權持有人的最大敵人。很多書籍經常用冰塊融化的比喻來解釋選擇權的時間 價值，但此處準備採用另一個例子，或許更能夠釐清概念，尤其是對於美式足球迷來說。

 

身為選擇權賣方，就如同美式足球比賽內擔任防禦的隊伍，而且這個隊伍整場比賽都持續做防禦，完全由對手—— 選擇權買方——進攻。換言之，比賽開始之前，先決定你領先對手某特定分數，並決定比賽的時間長短，然後讓對手在固定時間內想辦法進攻。

 

舉例來說，你可以決定比賽之初領先50分，然後給對手2節的時間（30分鐘）做進攻，想辦法擊敗你（這等於是賣出價外程度很深、時間價值很大的選擇 權）；你也可以決定領先7分，只給對手2分鐘時間做進攻（賣出接近價平狀態的選擇權，而且時間價值已經不多）。不論決定賣出哪種選擇權，時間總是站在你這 邊。隨著時間經過，對手獲勝的機會愈來愈少，你獲勝的機會則愈來愈大。對手不能藉由出界或喊暫停而讓時間停頓下來。更重要者，當你對於比賽情況覺得不樂觀 時，隨時都可以停止比賽。

 

這個比喻可以提供很多有趣的對照。選擇權買方面對抗市場和時間，就如同足球進攻隊伍必須對抗防禦隊伍和時間。
   

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