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一個操盤手的虧損自白：長銷30年的獲利經典

What I Learned Losing a Million Dollars

精彩試閱

新版前言

心態決定投資勝負

 

本書距離第一次出版（1994年）至今已將近三十年，這段期間交易市場已有許多變化。人工喊價撮合幾乎絕跡，許多交易所也都進行合併；新奇的投資工具層出不窮，有些新玩意所帶來的巨額虧損，甚至讓全球金融市場受傷慘重。

       
但過去數十年來，交易員和投資人在市場上所犯下的決策錯誤，卻沒怎麼改變。不管是管理他人資金的專業人士或自負盈虧的投資散戶，儘管操作規模有大有小，卻都很容易犯下同樣的錯誤。從本書第一次出版以來，我們親眼看到幾次在風險控管上的大災難。比方說，1995年霸菱銀行（Barings Bank）的尼克．李森在日本股市豪賭，賠了8億7200萬英鎊（約11.6億美元）；同一年，大和銀行的井口俊英也賠了11億美元。住友商事的「銅先生」濱中泰男最後就栽在黃銅交易，賠了26億美元。還有全一銀行（Allfirst Bank）的約翰．魯斯納克在2002年交易外匯，賠掉6億9100萬美元。中國航油股份有限公司的陳久霖在2005年的噴射燃料期貨交易賠掉5億5000萬美元（堪稱「航油之王」的悲壯殞落）。接著，法國興業銀行的傑宏．柯維耶在2006年至2008年間交易股權衍生品（equity derivatives），總共虧空49億歐元（約55億美元），這個數字真是太驚人了。

   
這些備受矚目的重案和其他類似狀況，讓新聞媒體、監管機關和學術界，極為關注風險管理產業的策略和控管程度。雖然事後針對個案的檢視與研究，對於內部控管和避險策略的選擇提供許多寶貴教訓，但大家都忽略了交易員之所以釀成大禍的個人心理層面。儘管這些虧損都是因為控管不嚴和避險策略的錯誤，但此兩者實非造成虧損的主因，交易員的作為才是關鍵。如果要知道這些虧損是如何造成的並防止慘劇再次發生，我們必須先瞭解這些人的心理。而這本書，就是探討投資心理上的問題。我用吉姆．保羅的故事，揭示投資人和交易員平常在市場上最容易出現的三大錯誤。這些錯誤其實一直都沒改變，恐怕也永遠都不會變。這些錯誤不受時間所限，因此從中獲得可避免犯錯的教訓，也將會永遠適用。在本書出版後，我曾訪談過數百位交易員和投資人，他們都對書中說法和其中的教訓感同身受。這是因為我們在某些時候都賠過錢，而書裡所談的，正是造成交易虧損時的心理過程、行為特徵和情緒變化。針對這些過程、特徵和變化，書中提供了一些預防方法，要是能夠避開這些陷阱，虧損自然就不會發生了。希望這些教訓和故事，不僅能讓各位有所啟發，也能得到閱讀的樂趣。

布南登．莫尼漢

 

前言

如何不賠，比如何賺錢更重要

我認為書大概可分成三類：教育、娛樂和參考用書。教育類書籍教導我們一些事；娛樂類書籍讓我們讀來開心；參考用書則能為我們提供一些資訊。而這本書既是教育類書籍也富有娛樂性，各位要是記得書中的故事，自然就比較不會忘記那些教訓。就此而言，這本書也可說是一則寓言，透過故事來說明重要的經驗教訓。從呼喊「狼來了」的小男孩到「國王的新衣」，寓言都是傳達日常生活重要教訓的有效方法。這本書也是一樣的，書中描述的雖是一位期貨交易員的故事，但他的教訓也適用於從事股票、債券等交易的投資人，以及其他包括創業家、經營者和執行長等商業人士。


各位即將讀到的故事，其寓意是：縱使屢次失敗，只要不被打倒，那些失敗就是成功的基礎；反之，要是接二連三獲得勝利就志得意滿，反而是迎來重大失敗的開始。愛迪生大概失敗了一萬次，才找到正確的燈泡鎢絲。他在門洛帕克實驗室不幸燒成平地的當天，有位記者問他該怎麼辦，愛迪生回答：「明天開始重建。」因此，後來愛迪生會成功，也可說是因為他沒被失敗打倒。我們再看看亨利．福特的例子，他曾跟愛迪生一起工作過，也非常欽佩對方。福特在1905年可說是白手起家，短短十五年就建立全球最大也最賺錢的汽車製造廠。但幾年後，這個看似固若金湯的商業帝國，卻是老態龍鍾、搖搖欲墜，此後二十年更幾乎是年年虧錢。福特這個人是固執到出名，那他的公司會虧掉那麼多錢，是不是因為他太把成功視為理所當然，認為自己絕對不會做錯呢？


連連獲勝之後的心理變化，正是肇禍之始。他們開始以為成功完全是個人能力的必然結果，而不是在正確時機和位置把握到機會，或者體認到這一切只是運氣所致。他們覺得，只要自己出招，自是手到擒來。


有很多種說法可描述這種情況：傲慢、自負、自大。但成功是如何內化到心理層面，隨後又帶來猝不及防的失敗，這個轉變過程至今還沒人能清楚說明，而我們要做的就是這件事。這本書的例子跟眾多企業家的個案研究一樣，從抓住機會、奮勇進擊、功成名就，然後犯下錯誤，看他樓起樓塌。我們談的雖然是個交易員的故事，但裡頭的寓意教訓，也適用其他許多狀況。不管你是在交易場上或在商界裡打拚，這些教訓對各位都會很有幫助。事實上那兩個領域的共同點，比各位所能想到的還要多。《富比士》（Forbes）雜誌1993年版「全美四百大富豪」的封面上引述華倫．巴菲特的話：「因為我是個生意人，所以我更擅長投資；也因為我是個投資人，因此我更擅長做生意。」如果投資和做生意的成功祕訣可相互援用，那麼失敗的教訓也可以。


用虛構故事表達成功如何令人感到志得意滿，最後又如何導致失敗，當然可讓我們有所領會，不過如果這些成功和重大虧損是真人實事，想必各位更能牢記在心。只是這裡所說的虧損有多大呢？書中將描述一位有十五年投資資歷的交易員，最後在短短七十五天，賠掉100 多萬美元。

 

▎為什麼要出一本談賠錢的書？

大家在投資市場上應該都賺過一些錢，對於要怎麼賺錢，多少也都有點瞭解。不過大多數人都是賺少賠多的，因此可說他們對於怎樣才能不賠錢，想必是不太瞭解。當他們投資失利，他們會買書來看、參加投資講座，找些能賺錢的新方法，總認為之前會虧錢，必定是方法「明顯失靈」。就像是賭賽車的人一再押錯寶，投資人的書架上也滿滿都是作家霍瑞修．愛爾傑的書，說的都是怎麼從赤貧變巨富。這種書當做娛樂看看是不錯，但常常有人視為教材，以為從中可學到百萬富豪發家致富的祕訣，尤其是那些在交易場上揚名立萬的大戶更是受到推崇。這種書還都被標榜為「實用指南」，從1881 年作家詹姆斯．桑克斯．布里斯賓的經典作品《牛肉寶藏：草原致富術》（The Beef Bonanza: Or, How to Get Rich on the Plains）以降，到現代各式各樣的賺錢妙方，如何在市場勝出、如何利用所學所知賺錢、如何運用致勝策略、如何在吃早餐前就賺到百萬美元……要是真的有效，我們早都是百萬富翁了。


回顧那些討論投資和交易的書籍時，其中少有寫到賠錢的。會寫到賠錢這種事的書，又往往是誇大嘩眾、未經授權的傳記或八卦狗仔作品，迎合那些幸災樂禍的低級趣味。那些報導名人的書籍聽起來當然很有趣，但都不是為了讓讀者從名人的錯誤中學到教訓。在大多數討論投資市場的書裡，賠錢這種事只是輕描淡寫，作者也許會提到，強調一下重要性，然後就此擱下，什麼也沒說清楚。


本書是一本針對賠錢心理的輕鬆探討，提供給曾經賠錢或想防止慘劇再次發生的投資人、投機客、交易員、營業員和基金經理人參考。大多數探討市場心理層面的書籍，大都集中於行為心理學或心理分析（什麼升華、退化、壓抑、憤怒和自我懲罰等作用）。這類書籍並非沒用，而是許多人根本看不懂，就算懂了也不曉得實際上該怎麼運用。還有一些書籍是塑造一個虛構人物來傳達觀點，也有些書是匯整一些關於賠錢的老生常談充數。但這本書的內容，主要是敘述一位操盤手實際虧損百萬美元的真實經歷，故事不僅非常有趣，各位還能從中學到在市場虧損時的心理狀態。


本書第一部是介紹吉姆．保羅連戰皆捷的成功經歷，他如何從一個衣衫襤褸的鄉下小孩，搖身一變成搭著噴射機穿梭各地的百萬富豪，還一度是芝加哥商品交易所執行委員會成員，直到大虧160 萬美元後一文不名。這本書的寫作主旨之一，就是想明確地告訴各位：榮光的陰影是崩落；勝利必有失敗伴隨。要不是之前那一連串的成功，或許也不會有後來的慘痛失敗。如果一開始並沒有嘗過勝利或失敗的滋味，那麼可說是勝負機會都各一半，你可能是個贏家，也可能會是個輸家。等到你開始交易且連戰皆捷時，也就為自己設下了邁向失敗的陷阱。因為那些成功經驗將會導致許多心理上的扭曲狀態出現，尤其是在不知不覺間打破遊戲規則卻還是贏的時候。一旦這種情況出現，你將自以為天賦異稟，不受凡規俗例拘束。


災難的種子，是在吉姆第一份工作時播下的，當時他才9歲。曝身在廣大物質與金錢世界中毫無防備，才是他日後事業其興也勃、其亡也忽的主要原因。於是他找尋市場上賺錢的專家為榜樣，想學習他們的交易法。當人們生病時會想找最好的醫師醫治；碰上麻煩時也會想找最好的律師幫忙，所以吉姆也讀遍專業投資技巧的書籍，企圖探索行家手裡的致勝祕訣。但是他越看越迷糊，因為他發現專家們賺錢的方法不但五花八門，甚至還會相互矛盾。某位專家贊成的方法，就會有另一位誓死反對。後來他終於想通了，他應該潛心研究的面向應該是賠錢和失敗。與其研究如何賺錢，知道怎樣才不會賠錢更重要。


本書第二部將介紹吉姆從賠錢經驗中，所習得的教訓。也就是說，賺錢的方法儘管是各有千秋，賠錢的方式卻寥寥可數。我們在市場上賠錢，不是因為分析錯誤，就是因某些心理因素作祟而妨礙了分析結果的應用，而大多數的虧損都源自後者。所有分析方法都有一定的正確性，但我們不能全押上，必須留點退路預做準備，以防失靈。但某些心理因素，卻會讓投資人死抱賠錢倉位不放，或者當開始賠錢時便捨棄目前運用的投資方法改用其他的，結果卻是兩面挨耳光。


本書第三部則是要提點各位，該怎麼避免心理因素所造成的虧損。交易和投資失誤不難理解，但很難改正。要瞭解這些有礙投資的心理因素，其實不必閱讀長篇大論的心理學理論，只需建立簡單架構即可助你理解和接納，從而避免出現災難性的虧損。這本書，會幫助各位辨識、確認並避免掉一些投資、交易和投機上的陷阱。


所以，為什麼要寫一本談賠錢的書？因為賺錢的方式人人都有一套，但賠錢的方式就那幾種。而且，市面上儘管都是教你如何賺錢的書，但大多數的人也沒富到流油啊！
 
布南登．莫尼漢

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