推薦序 投資市場中的變與不變
Mr. Market市場先生／財經作家
在金融市場中，人們總是在問：明天會怎麼變動？會上漲還是會下跌？有些人則是會關心更長遠一點，他們的問題會是：明年股市會怎麼變動？10年後股市會怎麼變動？
關注長期是好事，我們可以得到可信度相對較佳的結果，也對我們的人生比較有意義。
不過即便對10年後的預期相對可靠性較高，但依然充滿著不確定性，其實我們應該關注另一個更重要的問題是：
有什麼是10年後一定不會改變的？
從這方向思考後你會發現，在金融市場中，「人性」從古至今始終不變。
人性的貪婪與恐懼不會隨時間改變，人們的過度樂觀與過度悲觀不會隨時間改變，人們不擅長正確評估價值也不會隨時間改變。
在人性不改變的前提下，我們幾乎可以確定的事情是，在未來，泡沫與崩盤依然會持續發生，即便我們不知道它發生的時機、間隔，但會持續發生這件事是確定的。
傳統經濟學透過假設人是資訊充分且理性，來進一步推論出效率市場假說以及用於印證相關的訂價機制。但傳統的理論有許多缺陷，市場並非絕對效率，也並非完全隨機。
本書前半段，作者用許多例子證明從散戶到專業分析師，其實都無法像傳統經濟學所說的那樣足夠理性，也不具備預測能力。市場上的泡沫與崩盤更加印證了傳統經濟理論的許多缺陷。
行為經濟學是繼傳統經濟學之後用來解讀市場的理論，現實中人們有時理性、有時卻不理性，這種心理因素的影響也許無法幫助我們預測未來股價，但這樣的行為模式卻可以作為一種長期得到更佳報酬的基礎。
人性造成的普遍行為是問題，也是一種機會
作者認為人們過度樂觀與過度悲觀的情緒，實際上都會帶來錯誤的訂價，透過本益比、股價現金流量比、股價淨值比，這三個衡量股價價格與不同企業價值的方式，區分出被過於高估的標的，以及被過於低估的標的。
數據證明，價格過於低估的冷門股也許本身有些缺陷，但人們對它的價值預估往往也會過度悲觀，導致實際上它可能產生超額利潤。而價格普遍高估、被眾人追捧的熱門股，雖然可能有良好的營運基礎、漂亮的成長率，但人們普遍卻在購買時付出過高的代價，導致整體報酬偏低。
利用人們這種過度樂觀與過度悲觀的過度反應，逆向投資操作，就是作者認為可以得到超額報酬的核心觀點。
當然它也有些限制，比方說並非所有低估的股票長期都有超額報酬，實際上作者在驗證時仍是從營運良好的大型股中尋找標的、從中區分出熱門與冷門標的，作者在書中也提供額外的選股評斷指標作為輔助加強。
此外，選股投資的問題在於無法解決系統性風險，當整體指數在下跌時，即便是精選的股票依然可能會得到負報酬。對於風險，作者否定資產配置理論，他並不認為傳統對於風險的評估方式是正確的，作者考量的仍是追求長期而言更佳的相對報酬，我認為這觀點適用於基金經理人，因為基金經理人即便是負報酬，但只要仍相對領先指數就能保住工作，甚至被認為是表現優秀。但這不一定適用於個人，如同凱因斯的名言：長期而言我們已經死了。
被低估的冷門股，如今是否依然有超額報酬？
本書出版於2012年，綜觀歷史，在作者統計數據的期間，冷門股的確長期而言略為戰勝大盤，也勝過熱門股。
但從書籍出版至今已經將近10年，這10年間是否也符合作者的預測呢？其實並非如此，近10年可以說是熱門股，也就是成長股當道的年代，從2010年到2016年間，成長股（高本益比熱門股）與價值股（低本益比冷門股）大致表現持平一致，最主要是從2017年開始，高本益比、高價格的熱門股票表現有顯著勝過冷門股的現象，也戰勝了指數。
尤其2020年更是特別的一年，成長股（高本益比的熱門股）年度報酬接近40%，同年，標普500（S&P500）指數的報酬約為18%，而低本益比的價值股則僅有約2%的報酬率。
這是否說明作者提的概念已經失效了呢？我認為並非如此。
實際上人們對於價格過度反應這項假設並未有證據說明已經改變，畢竟人性是難以改變的。此外，利率條件的變化也可能是促成如今價格與價值關係改變的因素，這點在作者的統計中並未納入考慮，因此並不能說明過度反應的逆向投資方法已經失效。
目前時間經歷也依然很短，未來低估的價值股是否會重新擁有超額報酬，我想也會是一項非常有趣的觀察。
最後，書中對於理論的詳盡解釋、說明傳統學術理論的缺陷，以及對於投資方法從假說建立到實際應用的嚴謹驗證，作者都做得非常詳盡。書中的投資方法也許我們最終不一定可以執行，但作者的思考脈絡對每個理性的投資人一定都會有幫助，期待你能從本書中有所收穫。
推薦序 為什麼您的投資策略常常不靈光？
安納金／《散戶的50道難題》、《高手的養成》系列暢銷書作者
20年前我曾選修台大財務金融研究所「投資管理」課程，當時研讀了大量有關投資組合管理以及選股技巧的經典論文，有關「逆向投資策略」（contrarian strategy）在1960至1990年代之間已有大量的實證研究探討，也有不少學者因此獲得諾貝爾經濟學獎殊榮。儘管在不同市場週期之下，「逆向投資策略」與「動能投資策略」（momentum strategy）互有領先，然而就長期而言，「逆向投資策略」勝過「動能投資策略」受到較多學術界的實證研究支持。
我好奇的是，為何當今台灣市場上支持「逆向投資策略」的聲量較小，而「動能投資策略」（後來被較多人稱為「順勢交易策略」）聲量較大呢？我在此書當中找到了一些答案，「逆向投資策略」並非一般人直覺認為「跌深買進，漲多賣出」這麼簡單，而是有其選股邏輯以及既定標準的，此書提供了五種被實證為績效卓著的逆向投資相關策略，作者論述的邏輯清晰、數據佐證完整，讓此書相當具有說服力。
執行「逆向投資策略」需要相對透明的財報以及公開數據資料相輔助，因此，在成熟的市場（例如美國股市）效果更佳；若是財報相對不透明的新興市場（例如中國A股）則有待商榷；至於台灣，隨著近幾年有越來越多的系統業者以及資訊平台建置了相當完整、即時的上市櫃公司資料庫系統，使得一般民眾也能夠輕鬆取得所需資料進行選股分析，這使得「逆向投資策略」的方法在台股的實用性將大為提高。
至於究竟該採取「逆向投資策略」還是「動能投資策略」呢？其實除了市場週期位置的差異之外，我認為更重要的是必須適合自己的投資哲學和信念，因為不會有任何一套策略適合於所有人。金融市場夠大，永遠容得下各種投資者，每個人都能夠透過一定的紀律和原則來獲取利潤，因此，沒有最好，只有適不適合罷了。
每一位投資人都應該先深切了解自己的風險偏好，尋求能完全認同的投資哲學和交易邏輯、交易頻率、交易工具，擘劃出整套相輔相成的投資交易系統，這就是我常引述的武學三境界「見自己、見天地、見眾生」當中的「見自己」，也是一切投資入門的基礎。市場永遠會以不同的走勢，來考驗你是哪一種投資者？有沒有一套屬於自己的完整系統？還是人云亦云、隨波逐流？
此書不僅提供了五種具實證支持的逆向投資策略，更將相關的心理學以及行為財務學立論基礎有相當完整的論述。倘若您過去在股市殺進殺出並沒有獲得滿意的績效，或許該是好好研究「逆向投資策略」的時候了！祝福您透過此書，開啟投資領域的新篇章，同時提升績效。
願善良、紀律、智慧與你我同在！
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