市場階段與技術分析

如果你不認識理查 · 懷可夫(Richard Wyckoff)，我先在這裡大略為你介紹。懷可夫是1900年代初期最具影響力的投資人與股票市場教育者。懷可夫晚年幾乎完全專注於教育與寫作，他在這段期間的作品仍然顯著影響著當代的投資人。神奇的是，他在百年前針對機構買、賣活動所做的相關論述，確實禁得起時間的考驗。

我個人的投資深受懷可夫作品的影響。我早期研究了他的複合操作者(composite operator)模型，並加以應用，為我後來開發與採用的方法與策略提供了基礎。懷可夫所謂的複合操作者，指的是大型投資機構採用的方法與手段。在今日的市場，這些大型投資機構包括富(Fidelity)、貝萊德(BlackRock)、高盛(Goldman Sachs)等等業者。他的模型將市場行情發展劃分為四個階段，即承接(accumulation)、上升(markup)、出貨(distribution)、下降(markdown)；這樣的階段劃分給我們帶來了某種視角去解讀大型金融機構的操作方式。他運用這些資訊解釋資金的流動，並且拿捏執行投資的時機。

處在承接階段，複合操作者的目標，是在不造成價格上漲的前提下，盡可能大量買進特定股票，讓外界以為該機構正在清理部位，或至少避免透露積極買進的意圖。所以，這個過程不會刺激其他投資人跟進，相關股票的價格走勢看起來也顯得疲弱。這種節制的買進行為，通常會持續進行很長的一段時間，直到供給籌碼後繼無力。現在，複合操作者，即大型金融投資機構，成為市場裡的強手，弱手則被震盪出局，大多數籌碼被強手吸收。複合操作者偏愛採用這種方式承接股票，充分利用有氣無力的行情發展，或疲弱、沉悶的走勢。這些複合操作者經常會壓盤，甚至造成急跌走勢，設法洗出浮動籌碼，或者藉由漫長的橫向盤整，迫出那些不耐煩的籌碼。總之，複合操作者會展開一場策略性買進戰役，按部就班、緩慢進行。這類操作者會持續大買、小賣，不斷測試價格區間的下檔，洗出所有不穩定的籌碼。

這個時候，股票籌碼已經從弱手轉移到強手，市場上早已缺乏顯著的賣盤，所以些許買進就可能足以推升股價。隨著股價上揚，價格循環也邁入上升階段，複合操作者控制了盤勢，逐漸推升股價。操盤者運用他們的影響力渲染利多消息，吸引媒體注意，進一步刺激已經處於漲勢的股票。一旦價格上漲到某種程度，操作者就會開始進行調節，但賣出行為相當節制，盡可能避免影響股價上漲動能，甚至有時候還會繼續買進以推升股價，再趁著強勁走勢出脫籌碼。

等到複合操作者開始大量出脫籌碼，行情可能進入盤頭或下跌。這個時候，操作者已經將市場推移到出貨階段。他們謹慎而節制地賣出，但真正的挑戰在於賣出股票的時候不至於造成價格顯著下跌，而且避免讓其他人跟著賣出，確保市場仍然存在充分的買進意願，盡可能拖延價格上升階段的壽命。就在市場真正爆發利空消息而行情正式邁入下降階段之前，操作者出脫手頭上的籌碼，將所有的股票變現。

現在，隨著籌碼供給超過需求，市場進入下降階段，股價也開始下跌。複合操作者在下降階段開始之前，已經在出貨階段出清了手頭上的多頭部位，並且轉而持有空頭部位。這個時候，操作者的心態明顯轉變，盡量渲染利空消息，吸引媒體注意，進一步刺激已經處於跌勢的股票。意志不堅的股東，也就是個人投資者，因為絕望而被迫認賠賣出股票，複合操作者或是在場外觀望，或者繼續持有空頭部位，直到行情最終觸底為止，然後邁入下一個循環的承接階段。

我看著這類循環一次又一次地在股票市場上演，市場就在我的眼前驗證理查．懷可夫的見解。身為個人投資者，我們交易時所面對的市場環境，也無異於這些大型金融機構所面對的，儘管我們並不具備這些大玩家的造市力量。個人投資者的交易缺乏充沛資金，成交量也不足以撼動市場，更難以驅動價格走勢，所以只能順著既有的行情發展買進或賣出。從很多方面來看，當今的股票市場跟懷可夫時代的市場並沒有差別。市場裡的玩家或許早已不同，但驅使行情走勢的人性心理，依然如舊。

可是，有一點倒是發生了變化：可供個人投資者運用的工具。拜科技進步與技術分析的威力所賜，機構投資人再也無法隱藏他們的行動或意圖。根據我的經驗，現代的價格走勢圖分析，已經徹底粉碎了華爾街釋放假新聞的效力。複合操作者可能仍然會渲染利空消息，試圖操縱股價，但走勢圖的價量分析會立即透露他們資金的實際流向，讓我們撥雲見日，看清他們的真正意圖。

處在網路世代，資訊傳遞速度無與倫比，我們可以瞬間取得價格資料，立即判斷其中意涵，速度絕非基本面數據或圖表可以比擬的。技術分析也讓我們更有能力利用歷史資料去建立優勢；窺視過去，我們得以更瞭解當下，以及未來。如同前文提到時代變遷，但人類的心理與情緒依然如故，所以同樣的價格走勢與股價型態一再重複發生。

技術分析採用的圖形格式，讓投資人可以快速學習，累積必要的實戰技巧；如果運用的是傳統的基本分析程序，僅僅專注於財務數據，你可能需要耗費數年才能建立類似程度的實力。技術分析受惠於視覺功能的發揮，因此可以有效過濾大量混亂或不正確的資訊。多數投資人的思維總是傾向於合理化一切，他們會說服自己相信金融資訊與基本面資訊彼此吻合，因此應該立即投資。

可是，走勢圖不會說謊。投資人可以藉由走勢圖瞭解市場的實際情況，盡可能不受合理化思維所影響。總而言之，這些特徵有助於建構更紮實、更可靠的投資程序。根據我的觀察，圖形分析更適合當今的股票市場，因為行情的變動速度愈來愈快，研究分析也愈來愈仰賴尖端科技。從個人投資者的立場來說，我認為技術分析對我的幫助很大，協助我建立穩定的獲利能力，在市場上持續取得成功。基於這方面的歷史見證，我建議你在自己的投資系統裡採納技術分析方法。

股票的基本面檢核清單

前文強調了我對技術分析的推崇，也說明了圖形分析的優點，但為達周全，當我分析新的潛在對象時，也會一併考慮重要的基本面因素，並擬定一張由四個要點構成的檢核清單。這也是我在技術指標之外的另一個主要關注點。

檢核清單的第一點，是企業盈餘。檢視最近公布的重大意外消息之後，我會審視企業當季的盈餘成長率，觀察每股盈餘的排序，以及本益比相對盈餘成長比率(price-earnings-to-growth，PEG)。整體而言，我想要大致瞭解企業盈餘的發展趨勢，追蹤市場分析師對下一季盈餘的預測共識。除了盈餘，我還會密切留意該股票所屬產業與類股的經濟狀況，以確定該股票相對於大盤市場的表現強度。