原物料投資最該搞懂的事

精彩試閱

一、什麼是原物料(commodities)
 
原物料(commodity,複數型commodities,或譯為商品、大宗商品、原材料)又稱為天然資源(nature resourcces)或原材料(raw materials) 一般是可以大量生產且具有可交換性(fungible)的物品,例如純度100%的1盎司黃金可用另1盎司相同純度的黃金代替,而不論這個黃金的產地、形狀、冶煉過程如何。原物料是五大類資產中—股票、債券、外匯、原物料、房地產的一種,屬於實體資產(real asset,股票與債券屬於金融資產)。原物料的種類有金屬、能源、農產品共三大類,而金屬類又可分為貴金屬(precious metal)與工業金屬(industrial metal或base metal,或譯為基本金屬、卑金屬)兩大類。在各類原物料中,貴金屬的流動性(可變現性)最大,而農產品種類最多。然而,不論是汽油、銅、玉米或小麥,這些都是日常生活最常接觸的東西,你覺得會比一張台積電的股票更難理解嗎?因此,請敞開心扉接受原物料,讓我們的資產追隨著物價開始起飛吧!


 
原物料的種類雖然很多,但是由於交易的便利性,我們可以投資的種類多半是在金融市場上有期貨交易的原物料(雖然我不推薦以期貨做為原物料的投資工具,我較推薦以ETF做為投資原物料的主要工具,但某原物料需要有期貨市場才能建立ETF,詳情請見Part4),而世界上主要交易的原物料期貨,請見表1-1。

 

也就是說,我們聽到新聞報導的「國際油價」其實是洲際期貨交易所(Intercontinental Exchange,簡稱ICE)交易的布蘭特原油期貨(Brent Crude Oil future),而「國際玉米價格」就是芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange,簡稱CME)交易的玉米期貨價格,這點各位讀者需要牢記。

 

二、為什麼現在要投資原物料?
 
經歷了2011(或2012)~2015的下跌,多數原物料在2015年底~2016年初打底,到目前均有一定程度的上漲。但有不少人懷疑這次原物料上漲,是ㄧ次空頭反彈還是再一次長期多頭的開始?我認為以下幾個原因應該可以確保原物料不是ㄧ次空頭反彈,而是另一次長期多頭的開始:

 
(一)美元再度開始貶值週期
 
(二)經濟成長已經走到循環後段
 
(三)原物料/股市的比例為歷史低點
 
關於以上三點,我們將在Part2詳述。

 

三、原物料與股票的交替循環(1877年至今)
 
根據經濟學者研究,原物料與股市在長期循環上有負相關的現象,就是股市長期上漲時,原物料多半長期下跌;而原物料長期上漲時,股市多半長期下跌。而從1877年以來,原物料價格總共經歷4次的多頭和4次空頭。請見表1-2。

 
由表1-2可以看出原物料和股市的確有交替循環,兩者的多頭平均約持續18年。而1999開始這次的原物料多頭,多數原物料在2008~2012達到最高點,在2012~2015多數原物料下跌,2015下半年~2016上半年打底之後又再度上漲至今。由於2012~2015這波原物料下跌並未跌破2000年的低點,因此2015~2016開始的原物料上漲究竟應定義為1999~2011那波原物料多頭重新啟動,還是新一波原物料多頭,目前仍無法確定。


 
四、為什麼要投資原物料
 
很多研究證實:資產配置是長期獲利的關鍵,然而多數台灣人的投資組合都只配置股票或房地產,最多加上債券或外匯,大多數人幾乎都忽略了原物料的存在。事實上原物料是ㄧ個良好的資產組合不可或缺關鍵原素,原因如下:


 
(一)原物料可以分散投資風險
 
這是因為原物料和股票在不同的景氣狀況下有不同的表現。通常隨著經濟成長,債券價格會先見頂而開始下跌、之後是股票見頂,GDP則比股票晚些見頂,而原物料更晚見頂。因此當股票正在盤頭時,原物料可能剛要開始最燦爛的末升段行情。例如2007年10月,全球股市從最高點開始下跌,而黃金這時候卻開始飆漲,從十月開盤價743.25美元飆漲到2008年3月的最高價1032.2美元,六個月內足足漲了38.88%;更可怕的是石油價格,從2007年10月的81.62飆漲到2008年7月的147.27美元,在十個月內飆漲了80%以上!可見原物料和股市的高低點的確有落差存在,可以適當的分散股市的風險,甚至獲得超額的報酬率。


 
而學術界的研究也證實原物料可以分散股票與債券的投資風險,最有名的論文是2004年6月由高頓和魯文赫斯特博士所撰寫的「原物料的事實與虛幻」(Facts and Fantasies about Commodity Futures),文中提到原物料不論與股票或債券,都有明顯的反向關係,而且與通膨有明顯的反向關係(表1-3)。

 

那麼為何原物料和股市的價格表現會呈現負相關?原因如下:所有的公司都需要原物料做為生產要素,因此當原物料價格上漲,公司的成本就會增加,毛利率自然降低;而原物料價格上漲也會降低民眾的購買力,且可能導致央行升息,這兩者都會壓縮公司利潤。因此公司處於成本上升、民眾購買力降低(造成營收減低)與利息支出增加的不利狀況,股價當然就易跌難漲。例如上一波原物料大多頭的1968~1982年,道瓊工業指數在這段時間就經歷了6次空頭(跌幅>20%)。反觀原物料空頭的時代,廠商不用增加銷售量,利潤自然就會增加(因為成本下跌且民眾購買力增加,利率通常也較低),因此道瓊工指數在1982~ 2000年從七百多點上漲到一萬一千多點,足足上漲了15倍,就是因為原物料價格長期處於低檔,公司成本下跌、民眾購買力上升且利率不會大幅上升,股價自然處於多頭走勢。

 

而債券和原物料的反向關係,當然是因為原物料價格上漲帶動通膨,此時央行被迫要升息對抗通膨,而利率和債券價格反向(請見我上一本著作「掌握投資金律」),因此債券當然也不會有很好的表現。

 

(二)股市也有長期空頭(或盤整)的時期,而原物料長期的表現不比股市差

任何資產都有多頭和空頭,這是金融市場的鐵律。因此把大部份的資產重押單一標的,並不是正確的投資決策。例如1970年代股市盤整了十多年,然而黃金卻從35上漲到880,白銀和石油都漲了二十幾倍。事實上,根據我和眾多專家的研究,原物料在長期以來的表現不會比股市差,例如上文提及的高頓教授所著的論文,原物料從1959/7~2004/12這段期間,平均每年報酬率為5.23%,雖然稍小於股票報酬率的5.65%,但是價格的標準差(價格波動程度的指標)也較股票較小,詳情請見表1-5。

 

(三)原物料是對抗通貨膨脹(物價上漲)的最佳資產
 
這原理其實不難理解,因為原物料大漲總是會造成通貨膨漲,所以打敗通貨膨脹的方法就是從通膨的源頭著手—買進原物料。這點在表1-3之中也可以看出來,尤其越長期的時間而言(表中的五年),原物料價格和通膨的相關性越大,巧合的是此時與股票的負相關性也越大,可見當原物料漲勢持續的越久,股市下跌的可能性越大。


 
(四)原物料的價格趨勢較容易掌握
 
股市(尤其是個股)同時受到宏觀和微觀的因素影響,例如利率、通膨、經濟成長率等宏觀因素,以及市場心理、政治事件、股利發放、法律修改、公司管理等微觀因素影響,因此分析股市幾乎是個永無休止的研究,而原物料卻只有三個因素會影響原物料的價格:供需、通膨預期、美元走勢,其中以供需最重要。因此原物料的走勢只需要圍繞在這幾點,尤其是對現在和未來供應與需求要徹底研究清楚,就可以找到最有飆漲潛力的原物料種類。


 
(五)原物料價格難以操縱
 
眾所周知,小型的股票市場常受到某些特定大戶或公司法人的操縱,例如台灣股市的一日成交量,有時候還比不過美國一檔ETF的成交量,因此全球成交量低的某些新興市場股市或個股特別容易被操縱。但是原物料價格基本上不會有這問題,因為原物料是全球市場,成交量多半很大,當有人(違反基本面)炒作把價格拉高的同時,原物料的生產者一定會很高興的把大量的原物料賣到市場上,這樣子價格就會回歸原點了。因此,原物料或許短期有可能受到操縱(但機率還是比多數股票小),但長期而言,最終都要反映供需、通膨預期、美元走勢這三項基本面因素。

書籍基本資料

  • 分類:基金外匯總經投資
  • 作者: 盧冠安
  • 譯者:
  • 出版社: 今周刊
  • 出版日期:2018-09-06
  • ISBN:9789869649940
  • 商城書號:G017
  • 規格:平裝 / 15 x 21 cm/ 單色印刷 / 初版

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