推薦序
安納金
這本書的作者史考特.費倫(Scott Fearon)在1991年發行自己的避險基金至今,只有虧損過一年的紀錄,其餘則是年年獲利,而他聞名的事蹟是放空超過200家後來破產的公司而創造出優於競爭者的績效表現。這在一般法人投資圈中並不多見,即便在避險基金領域,靠放空操作來贏得超越平均績效表現,而且是穩定超越水準的經理人也是屈指可數。
我很喜歡這本書的寫作方法,也是我認為讓這本書最引人入勝的特點,是在於作者以非常生動的口吻、搭配寫實的對話,來描述他過去在放空交易上獲得成功的幾個實際案例,從這些聰明人的對話過程當中,讀者們可以了解到績效卓著的操盤者是如何看待一切的人事物,他們的觀點與反應與一般大眾有何不同?世界上成功的公司,商業模式有百百種,然而失敗的公司,仔細探究他們潰敗的原因往往不外乎常見錯誤那麼幾種。
對於細心研究與拜訪公司的資深經理人來說,要發覺某些當前成功的公司背後所潛藏的危機並不困難,只是多數人不習慣放空交易,而更缺乏的是優於常人的耐心。從作者的諸多真實故事描述當中,你可以看見這些成功交易者除了有資金、有想法之外,更需要具備的是十足的耐心,來驗證自己的判斷正確,因為除非是發生重大意外事件,否則由內部弊端或決策錯誤所造成的損失,並不會讓公司馬上產生危機,而是「時間」會透過負向的循環把這些危害放大,直到大到足以威脅公司生存、甚至傾倒。
作者說:「從虧損的公司中賺錢,聽起來可能違反常理。但放空是一個常態、卻被廣泛誤解的投資策略。以別人的不幸來賺錢,似乎是件恐怖的事,像我這樣的投資人,會使我們的市場更強大,並更有效率。」道出了放空交易者其實並不像多數人想像的那麼壞,他們只是做了正確的事情,讓原本扭曲的事情回歸到常軌上,讓原本可能是欺騙或隱瞞壞事的公司(卻仍濫用了社會的資金和資源)回歸該有的合理價值,事實上,他們扮演了一種抑制泡沫、打擊黑心、促進市場效率性的必要角色,如果市場上少了這些人,恐怕黑心公司對散戶投資人的傷害又更大了許多。
我很喜歡作者寫在本書開頭之前的一段話:「獻給每一個熱愛、教導、擔憂,以及關心身心障礙兒童與成人的人,你們是無私的無名英雄。」為作者在投資領域所扮演的角色提供了一個極佳的註解,因為許多公司的經營管理者並沒有善用來自於他們所能運用的資源和影響力,他們做出錯誤的決定,甚至屢屢犯錯。而多數身心障礙者普遍是出生時已經決定了他們能夠支配人生的範圍有限,而是那些善心人士的愛,補足了一些殘缺,讓社會往平衡與和樂更靠近了一些。
以上獻給這本書的讀者、在市場中努力做正確事情的人、以及那些社會上的無名英雄們。
願善良、智慧與你我同在!
推薦序
羅仲良
2008年金融海嘯時,原本在股市一敗塗地的我靠著放空地雷股歌林、仕欽(6232)快速翻身。之後的歲月裡,我又陸陸續續放空了一些股票。在我的放空經驗裡,有的讓我快速獲取大量財富,有的不但結果是虧損的,還在過程中讓我痛苦萬分。在做放空交易有疑惑時,我一直想找些相關的書來參考。然而談放空的書本來就很少,有參考價值的更為稀有。甚至有不少書我懷疑作者根本就沒有豐富的放空交易實務經驗,純粹只是紙上談兵。
而這本書的作者不一樣,在他數十年避險基金經理人生涯裡,放空超過200家以上後來破產的公司,擁有豐富放空交易經驗。所以許多他在這本書裡的觀點,不僅貼近實務並且極具參考性。
像是他不會在企業股價接近相對高點時放空,而會耐心等到股價跌到至少52週高點的一半以下時才會放空。很多放空者常犯的一個錯誤,就是在股價處於漲勢時放空,然後一廂情願的深信以這檔股票爛到不行的基本面,在股價這麼不合理的高價放空肯定有大利可圖。
的確,在股價偏離基本面的高價還不斷持續買進的人,就像搭上了一輛載著一群既貪婪又愚蠢的人們往前衝的火車。而在股價處於漲勢時放空的人,則像是站在這輛火車面前大喊「你們都錯了,我才是對的」。如果說推動這輛火車往前衝的力量很愚蠢,那和這輛火車硬碰硬的放空交易者也不怎麼明智。股價的確終有一天會跌到合理的價格,但你怎麼知道推動這輛愚蠢火車的那股力量的盡頭在那裡?你的資金和你的心理狀態,很有可能還沒撐到跌勢來臨前就已經先崩潰了。所以看到這輛愚蠢火車往前衝的時候,最好不要站在它前面和它硬碰硬,應該在一旁確認它的力量變弱時再出擊會比較恰當。
另外,令我覺得意外的是,身為會做放空交易賺價差的避險基金經理人的作者,竟然和長期投資大師巴菲特(Warren Buffett)有許多在分析企業的觀點上看法一致。像是作者提到有些分析機構用EBITDA(稅前息前折舊攤銷前的獲利)這個工具去評估企業時得到一些被扭曲的結論,把爛公司看成好公司並大力推薦。巴菲特也曾在寫給股東的信裡大力抨擊這項工具,並稱「大力宣傳EBITDA的好處是特別惡劣的行為。這麼做是在暗示折舊因為是非現金支出,因此並不是一項真正的費用」。
而作者在早期選股時也和巴菲特早期一樣只重視企業的價值,後來從實務經驗裡才逐漸開始把企業成長前景看的比企業目前的價值更重要,這也和巴菲特後來投資風格的轉變雷同。
針對企業董事怠忽職守並沒有嚴格監督企業的問題,作者說:「像史丹佛這種名校傑出人士來監督公司會計的印象,都帶給安隆投資人一種危險而虛假的安全感」。巴菲特則說:「聰明體面的董事為什麼會如此失敗?⋯⋯如果董事會議裡都坐滿禮貌周到的人,那就幾乎不可能提出是否撤換執行長或其他質疑執行長的問題」。其他還有許多作者和巴菲特有類似觀點的狀況就不一一細述。
巴菲特的投資夥伴查理.蒙格(Charlie Munger)曾說:「我只想知道我會死在何處?然後我就永遠不去那裡」。這本書的作者描述如何認出常使企業失敗的錯誤,以及解釋在投資與事業中,為什麼分析失敗和了解失敗,是成功的關鍵。尤其作者的每個觀點都有用實際案例去做說明,所以讀起來會很容易吸收,而不會陷入一堆理論的迴圈裡覺得枯燥乏味又難以理解。想要成功就先從避免失敗開始,先知道如何不會輸,以後自然知道要如何才能贏?無論你是要買進或是放空企業,這本《失敗學:那些殭屍企業教我的事》都很值得參考。