第一章：投機操作的挑戰

 

投機操作永遠是世界上最引人入勝的遊戲。不過，傻子、懶於思考的人、情緒控制能力低劣的人，或妄想一夜致富的冒險家，都不適合玩這個遊戲，因為這個遊戲會讓他們到死時身無分文。

 

我已有多年鮮少參加有陌生人的晚宴，因為這樣就不會有人趁機坐到我身邊，在慣常的寒暄後問我：「要怎麼在市場上賺點錢？」之類的問題。

 

回想年輕時，每次要對那些妄想輕鬆在市場上迅速致富的人，解釋種種實現這個願望必須先解決的困難，我都感覺到非常痛苦；有時我會禮貌性地含糊其辭帶過這個話題，再故作忙碌地逃脫那樣的窘境。

 

等到年歲稍長，我回答這類問題的方式變得很乾脆，那就是：「我不知道。」

 

我實在很難耐心應付那種人。首先，對像我這樣一個已經對投資與投機做過科學研究的人來說，這個問題絕對不是一種恭維。那就好像一個外行人巴著律師或外科醫師問：「我要如何在法律與外科醫學領域迅速致富？」看來一樣可笑。

 

然而我相信，未來將有愈來愈多對股票市場投資與投機有興趣的人，會為了獲取合理的成果而努力工作與研究，而如果有人能為他們提供一個正確的指導原則或為他們指點一點迷津，他們一定能朝正確的方向前進。我就是為了這些人而這本書。我刻意把我一生某些最重要的投機經驗（包括某些失敗與成功紀錄，以及每一次經驗帶給我的教誨）寫進這本書。我從那些教誨歸納出了我的「時機要素」操作理論，我個人認為這個理論是成功投機操作的最重要因素。

 

 

不過，在進一步討論前，我要先提出一個警告：你的成就高低取決於你有多誠實且誠懇地親手維護自己過往的操作紀錄，你應該以自己的方式思考，並歸納出自己的結論。

 

就像減肥，如果想達到目的，你不可能明智地讀完一本「如何保持苗條身材」的書後，把肉體的運動交給另一個人去幫你完成。相同的，如果你想要忠實地依循我這個結合時機、資金管理和情緒控制等要素的處方（後續篇幅將會討論）來進行投資操作，那麼，維護紀錄這件工作，當然就不可能委託其他人幫忙。師父帶進門，修行在各人。如果你能透過我的引導而從股票市場賺錢，我當然會很開心。

 

我將在本書向那些想要從事投機操作的大眾，說明我透過多年投資人與投機客生涯而領悟到的觀點和概念。任何有意從事投機操作的人都應該把這個活動當成一個「事業」來經營，不要像多數人一樣，只把它當成純粹的賭博。

 

若誠如我的見解，「投機操作本身是一個事業」是個正確的前提，那麼，投入這項事業的人都應該下定決心，以廣博的可用數據，盡最大能力學習並了解這項事業。我投注了四十年的時間，把投機操作變成一個成功但高風險的事業活動。我發現了很多適用於這個事業的規則，而且還陸續發掘很多新的規則。

 

我經常會在睡前思考為何自己沒能預見到某個即將發生的波動，或許因睡前思考的緣故，我偶爾會在隔天凌晨突然醒來，並領悟出一個新概念。在那樣的時刻，我總是迫不及待地希望天能早點亮，以便能仔細檢視過去所有的行動紀錄，進而判斷這個新概念是否真的有價值。通常那種情況下產生的新概念絕非一○○％正確，不過，好處是，那個概念會自動儲存到我的下意識裡。或許稍後又會有一個新概念成形，而我也會隨即著手檢核它的價值。

 

有時候，這些不同的概念會突然由抽象變得具體又清晰，讓我得以發展出一個維護紀錄的具體方法，並進而用那個新的記錄方式作為我的操作指導原則之一。

 

我的理論和這些理論的實務應用成果證明了，證券或原物料商品投機操作或投資行業裡沒有新鮮事。有些時候應該投機，但當然也有些時候不該投機。

 

俗話說得好：「哪有天天過年？」市場操作也是如此。有時候股票投資與投機活動會讓你賺錢，但在一整年內，不可能每天或每星期的操作都賺錢。唯有有勇無謀者才會嘗試這麼做，因為那根本就是不可能的事，沒有人做得到。

 

要獲得正面的投資或投機成果，一定要先針對某一檔股票的下一個重大波段歸納出一個見解。其實說穿了，投機的成敗取決於你能否正確預判後續的走勢；而為了正確預判後續的走勢，一定要先打好一個有助於正確預判後市的明確基礎，但這麼做必須非常謹慎，因為人類通常是無法預測的——人類是充滿情緒的動物，而市場是由人組成。優秀的投機客總是在等待，他們會耐心等待市場主動證實他們的判斷是否正確。舉個例子，在你自己的內心分析某一則已公開的消息可能和市場有何關係；再試著預判這個消息會對市場產生什麼心理影響。但就算你認為這則消息有可能產生明確偏多或偏空的市場影響，也不要急著用你的判斷來下賭注，等到市場本身的行為證實你的見解正確時，再採取行動。因為它對整體市場的影響或許不像你所想的那麼顯著，所以，在市場證實你的看法正確以前，千萬不要預設立場，更別輕舉妄動——稍微晚一點出手，就像是為你的見解（無論對或錯）投保。

 

更詳盡來說，當市場進入一段期間的明確趨勢後，一個偏多或偏空的消息可能不會對市場造成一丁點兒影響，或可能只產生某種暫時的影響……一旦出現這個狀況，代表那個時間點的市場本身可能已處於超買(overbought)或超賣(oversold)狀態，在那種狀態下，那則消息當然一定會被漠視。一旦碰上那種時間點，過去的紀錄就會顯得彌足珍貴，因為那些寶貴的紀錄有助於投資人或投機客了解市場以前在相似狀態下的表現。

 

在那種時間點，你必須全然漠視個人的看法，全神貫注在市場本身的行為。「市場永遠沒有錯——而人的看法則經常出錯。」

 

除非市場的表現和投資人或投機客本身的看法一致，否則對投資人或投機客來說，個人的看法完全沒有價值可言。

 

時機——而非一個人或一群人——可以成就市場，也可能毀掉市場。一個人有可能針對特定股票歸納出某個看法，並相信這一檔股票將出現非常可觀的波動，包括向上或向下的波動。儘管他的看法最後可能證明是正確的，但他卻可能因過早出手而虧本。由於他相信自己的看法是正確的，所以隨即採取行動，到頭來卻發現自己實際投入資金建立部位後，那一檔股票的表現和他唱反調——它的市場波動區間變狹窄；漸漸的，這個人將因股價表現乏善可陳而感到厭煩，進而出場。但或許幾天後，一切又開始顯得大有可為，於是他再次進場；可惜他再次進場後不久，這檔股票又朝相反方向前進。於是，他再次對自己的看法產生懷疑，並出清這一檔股票。最後，等到這一檔股票終於真正開始啟動，先前因過於猴急而採取兩次錯誤行動的他，這一次反而失去再次進場的勇氣。當然，他也可能因為把資金投入其他機會，所以暫時沒有條件再建立更多部位。於是，等到這一檔股票真正啟動，他反而完全未持有它的部位，一切只因他先前過早介入。

 

在此，我要強調的重點是，針對一檔特定股票歸納出一個看法後，千萬不要太急於介入。你應該稍事等待，緊密觀察那一檔股票的行為，等到它的行為證實你應該買進時再採取行動。一定要先研擬一個指導買賣行為的根本基礎。

 

舉個例子，假定一檔股票目前的成交價大約是二十五美元，而且它已在二十二至二十八美元的區間整理一段不算短的時間。再假設你認定這一檔股票最終將上漲到五十美元，那根本不需要急，反正它目前才二十五美元，你應該耐心等待它變得比較活躍，並創下大約二十八至二十九美元間的新高價後再採取行動。因為一旦出現這樣的狀況，代表你的觀點已獲得市場的印證。到時候，這一檔股票的表現就會變得非常強勢，否則它根本就不會向上突破新高價。創下新高價後，它極可能展開一段非常明確的上漲趨勢——換言之，它的走勢已開始啟動，這時才是積極針對你的看法押注的時機。不要因為你沒在二十五美元買進而懊惱。因為如果你在最初歸納出那個看法時就即刻採取行動，你應該早已等得不耐煩，而且應該早在走勢真正啟動之際就已出場；若是如此，你應該還在為了自己以較低的價格出場而生悶氣，因此也就比較不可能在真正應該進場的時機出手。

 

我的經驗證明，要真正透過投機操作賺大錢，關鍵是：「介入一開始就讓你賺錢的股票或原物料商品部位。」

 

我將在後續篇幅再舉一些和我個人的操作有關的例子，你將透過這些例子注意到，我會在特定的心理時機展開第一筆操作，在這個時間點，相關走勢的力量一定是強勁到那一檔股票不得不延續原本的走勢。換言之，我不是根據自己的估算而介入特定部位；我出手操作的理由在於，促使那一檔股票上下起伏的力量強大到它不得不漲。不過，有時候我也會犯跟其他投機客一樣的錯——也就是無時無刻都想握有一點部位。所以，我偶爾也會不夠耐心等待明確的訊號，就貿然出手。

 

你可能會說：「既然你的經驗那麼豐富，為何還允許自己這麼做？」答案很簡單，因為我也是人，也有身為人類的弱點。一如所有投機客，我也會因為缺乏耐心而無法做出優質的判斷。

 

投機和紙牌賭局很類似，包括撲克牌賭局和橋牌等類似的賭局。每個人都有一個共同的弱點：每一注都想賭一把，而在玩橋牌時，我們當然也每一手都想玩。這是人性的缺陷，每個人或多或少都有這樣的傾向，而那種傾向會成為投資人和投機客最大的敵人，如果不加以改善，最終將造成致命的傷害。

 

「懷抱希望」是一種人性特質，「心懷恐懼」亦然；不過，當你在從事投機事業時心懷希望與恐懼，就會面臨難以克服的危險，因為你會容易把這兩者混淆，甚至相互倒置。

 

舉個例子，你在三十美元買進一檔股票，隔天它迅速上漲到三十二美元或三十二．五美元。這時你一定馬上會擔心如果不趕快獲利了結，隔天這些利潤將會消失，所以，你決定賺一點蠅頭小利就出場；問題是，此時卻是你最應該懷抱所有希望的時刻。為什麼要擔心你會失去區區二塊錢的利潤？橫豎你昨天也還沒有這些利潤，不是嗎？如果你能在一天內賺到二塊錢，那麼，你隔天很可能再賺二或三美元，下個星期甚至還能賺五美元。

 

只要股票的行為正常，市場的狀況也沒什麼不對，就不要急著獲利出場。你一定會知道自己是對的，因為如果你的看法不對，一開始就根本不會有利潤。你應該放手讓它上漲，讓它繼續為你創造利潤，原本的蠅頭小利說不定會變成一筆非常可觀的利潤。總之，只要「市場的行為不會引起你的任何憂慮」，就應該勇敢地堅持原本的信念，繼續抱牢它。

 

另一方面，假定你在三十美元購買一檔股票，隔天它下跌到二十八美元，換言之，你產生了二美元的損失。隔天就算它再跌三美元甚至更多，你也不會害怕，因為你會把這樣的表現視為單純的回檔，而且還非常肯定地感覺它隔天就會反彈，讓你得以收復失土。不過，這卻是你應該擔心的時刻。那二美元的虧損有可能讓你隔天再虧二美元，甚至到下個星期或未來兩個星期再虧五美元甚至十美元。所以，此時才是你真正應該恐懼的時刻，因為如果你不出場，稍後就可能被迫承受更多的虧損。這才是你應該採取行動自我保護的時刻，換言之，此時你應該趁著虧損還沒擴大，趕緊賣掉股票。

 

「利潤會好好照顧自己，不用你操心，但虧損只有捅婁子的份兒，隨時都需要你的照料。」投機客必須趁著虧損還小，趕緊停損出場，以避免發生嚴重虧損的風險。唯如這樣，才能繼續保留交易帳戶，一旦未來再次想出有建設性的見解時，才能即時展開另一筆交易並建立部位，而且承接與上次犯錯時相同數量的股票。

 

投機客必須扮演自己的保險仲介，而投機客確保自己擁有繼續營業能力的唯一方法，就是用盡所有辦法捍衛自己的資本帳戶，永遠也不要允許自己虧掉太多錢，因為未來你總有判斷正確的時候，你不希望到時候沒有資金可介入市場操作。

 

雖然我相信成功的投資人或投機客一定是有非常充分的理由才會介入市場部位，無論多方或空方部位，但我深感他們也必須能夠透過某種型態的具體指導原則，判斷要在什麼時機介入建立第一筆部位。

 

容我重申，市場上隨時都有形成重要走勢的機會，當一波具延續性的走勢真的展開，我堅信任何擁有投機客直覺又有耐性的人，應該都能想出一個具體的方法來引導自己正確判斷出建立第一筆部位的時機。投機操作的成就絕對不是靠憑空猜測而來。

 

若想長期維持成功的紀錄，投資人或投機客必須遵守一套既定的引導規則。不過，我慣用的指導原則說不定對別人毫無價值。

 

為何會如此？如果某一項指導原則對我的價值不可估量，為何它無法對別人產生相等的效用？答案是：「世界上沒有百分之百正確的指導原則。」如果我採用了我特別鍾愛的特定指導原則，我一定會預先研判最後的結果將是如何；而如果事後我介入的股票沒有出現先前預判的表現，我馬上就會判斷那是時機還未成熟所致，接著，我就會趕快結清那些部位。

 

或許幾天後，我的指導原則又會指示我應該再次介入，這一次我還是照著指導原則走，而這個新指示說不定一○○％正確。我相信願意花時間不厭其煩地研究價格走勢的人，應該也都有能力研擬一套能有助於個人未來作業或投資的指導原則。我在本書提出幾點，是我認為對我自己的投機作業非常寶貴的要點。

 

非常多操作者會保留股價指數的技術線圖或紀錄。他們會追蹤這些線圖或紀錄的上漲或下跌，當然，這些股價指數線圖也確實偶爾能指出明確的趨勢。但我個人從不重視技術線圖，我覺得那些東西讓人很混淆。然而，我熱愛維護紀錄的程度，絕對不亞於那些熱衷於維護線圖的人。無論如何，這沒有什麼是非對錯可言。

 

我偏好採用紀錄的原因是，我的記錄方法能讓我清楚掌握實際的情況。不過，除非把時機要素納入考慮，否則我的紀錄並不太有助於預判接下來的重要走勢。我相信只要維護正確的紀錄，並將時機要素納入考慮（我稍後將詳細解釋這一點），「就能以相當程度的精確度，預測接下來的重要走勢」。不過，這個過程需要耐心。

 

設法熟悉一檔股票或不同股票族群。如果你善加利用你的紀錄來精準釐清時機要素，那麼你遲早就會有能力判斷大波段何時將展開。而若你能正確解讀自己所做的紀錄，就能輕鬆挑出每一個族群裡的主流股。容我重申，紀錄必須靠自己維護。你必須親自寫下那些數字，不要假他人之手。若能長期親自維護紀錄，你將漸漸從這個記錄過程歸納出多到令人訝異的新概念，這些都是別人無法給你的概念，因為那是你自己發掘出來的，那是你的秘密，而且你應該保密，不要讓其他人得知這些概念。

 

我在本書提到投資人與投機客不該做的事，其中最重要的是——永遠不要讓原本的投機冒險部位變成一項投資部位。換言之，千萬不要變成一個「非自願投資人」。投資人常會想著「既然股票已經買了，錢也付了，那它就是我的了」，以這樣的心態而甘願承受極大虧損。

 

你一定常聽到某個投資人說：「我不需要擔心價格起伏或融資追繳的問題。我從來不投機炒作。我買股票都是為了投資而買，就算這些股票下跌，最後還是會回升。」

 

可惜對那些投資人來說，很多原本在購買時被他們視為好投資標的的股票，事後有時會碰上劇烈改變的情勢。所以，那種所謂「以投資為目的的股票」經常會變成純粹的投機標的，有些甚至徹底從這個世界消失，原本的「投資標的」和投資人的資本，就此一同蒸發得無影無蹤。這樣的事態變化導因於一般人的缺乏認知：所謂的「投資標的」未來一樣有可能面臨各種可能危及其獲利能力的新情勢，最後導致投資人原本打算永久投資的標的變得不再適合永久投資。

 

而且，一旦出現那種狀況，在投資人體察到局勢的變化以前，這項投資標的的價值早已大幅縮水。因此，就算你自認投資人，也必須像捍衛自身投機冒險事業的成功投機客一樣，努力捍衛自己的資本帳戶。這麼一來，喜歡自稱「投資人」的人，就不會被迫成為非自願的投機客，也不會放任資金帳戶那麼嚴重貶值。

 

談到這裡，你應該會想起，幾年前不少人認為把錢投資到紐約、紐哈芬與哈特佛鐵路（New York, New Haven & Harford Railroad）比存在銀行裡安全。一九○二年四月二十八日當天，紐哈芬鐵路的股價是每股二五五美元。一九○六年十二月，芝加哥、密爾瓦基與聖保羅鐵路（Chicago, Milwaukee & St. Paul Railroad）的每股成交價是一九九．六二美元。那年一月，芝加哥西北鐵路（Chicago Northwest Railroad）的每股成交價是二四○美元。那年二月九日，大北方鐵路（Great Northern Railroad）的成交價是每股三四八美元。這些鐵路公司當時也都發放非常優渥的股利。

 

但是，讓我們看看如今那些「投資標的」的狀況：一九四○年一月二日，紐約、紐哈芬與哈特佛鐵路的價格是每股○．五美元，芝加哥西北鐵路是○．三一美元。一九四○年一月二日，芝加哥、密爾瓦基與聖保羅鐵路沒有報價，但一九四○年一月五日當天，它的報價是每股○．二五美元。

 

這類在我那個年代曾被視為金邊(gilt-edge)投資標的的股票不勝枚舉，少說也有幾百檔，但如今這些股票的價值都幾乎一文不值。所以說，了不起的投資標的也有失足的一天，而所謂保守投資人的財富也因這些股票而持續流失。

 

股票市場投機客是會虧本的，但我敢說，投機操作活動虧掉的錢，和長期抱股的所謂投資人虧掉的錢，比起來應該是九牛一毛。

 

我個人認為，投資人其實是大賭徒。他們下注後便死守這個賭注，一旦出差錯，便全盤皆輸。投機客或許會和投資人在同一時間買進，但如果是聰明的投機客，他一定會注意到（如果他有維護紀錄的話）各種警告他「情況不對勁」的危險訊號，接著他將會立即採取行動，盡可能將虧損降到最低，並等待另一個較有利的機會出現後，再重新介入市場。

 

當一檔股票的價格開始向下滑落，沒有人知道它會跌到什麼程度。當然，也沒有人有能力推斷出一檔處於大波段上漲階段的股票，將在什麼位置出現終極頭部。所以，應該切記幾個想法：

 

千萬不要因為股價看起來很高而賣股票。你可能因為看到股價從十美元上漲到五十美元而判斷它的價位已經過高；但此時反而應該想想，有什麼因素會導致這一檔獲利狀況良好且公司管理良善的股票，無法繼續從五十美元上漲到一百五十美元。很多人因為在股價歷經長期上漲走勢——也就是「它看起來太高」時——之後放空，並因此虧掉所有資本。

 

相反的，絕對不要因為一檔股票已從前一高點大跌而買它，因為股價的下跌有可能是導因於非常合理的理由。例如，儘管一檔股票目前的價格已跌到看似非常低的水準，但它目前的股價相對其實際價值 可能還是極端高。

 

所以，試著忘記它過去曾漲到多高的區間，並根據結合時機與資金管理的處方，好好研究這一檔股票是否值得介入。

 

當我經由自己的紀錄察覺到一個上升趨勢正在發展，我就會在股票「歷經正常回檔並創下該上升趨勢的新高價」時買進，很多人應該會對我的這個操作方法感到很訝異。

 

而在放空時，我也會套用相同的道理。為什麼？因為我無論何時都追隨趨勢並順勢而為。我的紀錄會讓我看見勇往直前的訊號。

 

我永遠不會在回檔的時候買進，也不會在反彈時放空。

 

另一個要點是：「如果你的第一筆操作顯示你已虧本，再進行第二筆操作就是有勇無謀。」

 

「永遠不要攤平虧損部位」——一定要把這個想法深深地烙印在你的心裡