期貨市場全書(全新增訂版):掌握基本與技術分析、選擇權、價差交易和實務交易原則

A Complete Guide to the Futures Market Technical Analysis and Trading Systems, Fundamental Analysis, Options, Spreads, and Trading Principles, 2nd Edition

精彩試閱

第I篇 背景知識
第1章 初學者導讀

無知如果代表危險,那需要擁有多少知識才足以免除危險?
——Tomas Henry Huxley

 

本章宗旨

本書主題是有關期貨交易與分析,本書討論的深入程度,雖然超過一般同類書籍,但後續各章講述的內容,除了期貨市場的基本觀念之外,並沒有假定讀者具備任何必要專業知識。本章準備提供某些背景資料,讓初學者得以順暢閱讀本書。換言之,本章標題「初學者導讀」也正是我們此處打算談論的內容。讀者如果已經熟悉期貨市場,可以直接跳到第2章。

 

本章準備介紹的內容相當簡潔,沒有涉及許多相關議題,譬如:期貨交易發展史、如何挑選經紀人、期貨清算程序……等,因為這些議題和期貨市場分析或交易都沒有必然的關連。讀者如果希望瞭解這類的基本資訊,可以參考許多期貨商品的入門書籍。

 

期貨市場的性質

期貨契約是由買賣雙方簽訂的協議,承諾在未來某特定日期,交割或接受某標準化數量和等級的商品或金融工具。這項交易協議採用的價格,是由目前交易市場決定。

 

期貨市場的精義,已經反映在其名稱:特定商品或金融工具的交易,是發生在未來某特定交割日期—有別於目前。所以,棉花農夫如果希望立即賣出作物,可以在當地的現貨市場賣出棉花。可是,棉花如果尚未收成,而這位農夫希望提早鎖定未來的銷貨價格,他有兩個選擇:尋找有興趣的買家,雙方協議一份遠期契約,規定交易價格和其他相關細節(包括棉花等級、數量、交割日期、交割地點……等)。或者,他可以賣出期貨。

 

期貨交易具備某些重要優點:

1.期貨契約具有標準化規格;因此,這位棉花農夫不需尋找特定買家。

2.交易可以上網進行,幾乎瞬間之內就完成。

3.相較於個別化規格的遠期契約,期貨交易(佣金)成本非常低廉。

4.這筆交易完成之後,在契約最後交易日之前,這位農夫隨時可以進行反向交易,沖銷當初賣出的契約。至於這位農夫為什麼會進行這類的反向交易,本章稍後會解釋。

5.期貨契約之履行,是由「期貨交易所」擔保。

 

直到1970年代初期之前,期貨市場只侷限於商品交易(例如:小麥、糖與銅)。可是,從這個時候開始,期貨交易逐漸擴大而涵蓋其他部門,最主要是股價指數、利率與外匯。這些金融期貨市場也適用相同的基本原理。交易報價是代表未來某到期日的價格,而不是目前的價格。舉例來說,12月份交割的 10年中期公債期貨報價,是指美國財政部發行的10年期公債,面值10萬美元,交割時間在12月份。自從引進市場之後,金融期貨交易成長快速,目前的成交量已經遠超過商品。雖說如此,我們還是經常把期貨市場稱為商品市場,名稱顯然不正確,但這兩個名稱還是彼此互通。

 

交割

最後交易日之後還繼續持有空頭部位的交易者,根據契約規定,他們必須交割實際商品(或金融工具)。同理,最後交易日之後還繼續持有多頭部位的交易者,則必須接受交割。就商品市場來說,未平倉空頭契約數量,必定等於未平倉多頭契約數量(請參考本章稍後的「成交量與未平倉量」一節)。多數交易者都沒有意願進行交割或接受交割,因此會在最後交易日之前沖銷既有部位。(多方會藉由賣單沖銷多頭部位,空方會藉由買單沖銷空頭部位。)據估計,大約只有3%的未平倉契約會發生實際交割。某些期貨契約(譬如:股價指數與歐洲美元)採用現貨結算(cashsettlement)程序,未平倉多頭和空頭部位,根據到期價格進行結算,不採用實物交割。

 

契約規格

不論美國或海外的期貨交易所,都提供各種不同的期貨契約。這些契約的規格,隨時都可能改變,尤其是價格停板、交易時間、報價代碼,交易者如果想知道最新資訊,應該隨時查詢相關交易所的網站。表1.1提供6種期貨市場(S&P 500 E迷你、10年期公債、歐元、布蘭特原油、玉米與黃金)的代表性交易細節資料。

 

1.交易所 請注意,有些契約會在數個不同的交易所進行交易。有些情況下,相同商品(或金融工具)會有不同的契約,甚至在相同交易所進行交易。

 

2.報價代碼 報價代碼是藉由特定的英文字母組合,代表個別交易市場(例如:ES代表S&P 500 E 迷你契約,C代表玉米,EC代表歐元,再結合字母數字尾詞,則可以代表月份和年份)。

 

3.契約大小 每口契約都有統一的數量,這是期貨契約的標準化規格之一。「契約大小」乘以「價格」,就可以計算每口契約的金額價值。舉例來說,玉米交易價格如果是 4.00美元∕蒲式耳(bu),契約價值就是20,000美元(4美元×5,000蒲式耳)。如果布蘭特原油交易價格是48.30美元,契約價值就是48,300美元(48.30美元×1,000桶)。一般來說,每口契約價值愈高,所蘊涵的潛在風險也愈大,但這種說法存在許多重要的例外。(對於利率期貨契約來說,契約價值的概念沒有意義。)

 

4.報價 這欄代表相關市場的價格衡量單位。

 

5.最低價格跳動單位(跳動檔,tick)與價值 這欄代表價格的最小跳動單位。舉例來說,S&P 500 E 迷你契約的價格最小跳動單位為0.25個指數點。所以,如果想買進12月份的S&P E迷你契約,價格可以指定為1,870.25或1,870.50,但不可以是1,870.30。同理,玉米的最小跳動單位1/4美分,你如果想買進12月份玉米契約,價格可以指定為4.01½美元或 4.01¾美元,但不可以是 4.01⅝美元。每一跳動檔的價值,是「最小跳動單位」乘以「契約大小」。對於布蘭特原油來說,1美分×1,000桶=10美元。對於玉米來說,1/4美分×5,000蒲式耳=12.50美元。

 

6.契約月份 每個市場都有特定的契約月份。舉例來說,S&P 500 E迷你期貨契約的交易月份為3月、6月、9月與12月。玉米的契約月份為3月、5月、7月、9月與12月。表1.2顯示每個契約月份的指定英文字母(再配合年份),放置在報價代碼之後,結果就代表完整的契約規格報價代碼。舉例來說 2017年 12月份的S&P 500 E迷你契約,其報價代碼是ESZ17,2018年3月份契約則是ESH18。2017年5月份玉米是CK17。期貨契約最後交易日,通常是設定在契約月份的某特定日期,但某些市場則是設定在契約月份的前一個月。對於多數市場來說,掛牌交易的契約,至少由目前延伸到一年之後。雖說如此,但交易通常都集中在最近兩個月份到期的契約。

 

7.交易時間 交易時間是以相關交易所本地的時間為準。(美國境內的所有交易所,目前都屬於「東部」或「中部」時區。)

 

8.價格停板 交易所通常會規定契約價格每天允許發生的最大變動量。舉例來說,12月份玉米契約前一天的收盤價如果是4.10美元,每天價格停板限制是 25美分/蒲式耳,則今天的價格不可高於4.35美元,也不可低於3.85美元。某些市場會根據已經發生的連續停板天數,藉以調整後續的停板幅度。

市場均衡價格如果落在停板限度之外,則交易價格會立即跳空至停板價位,而且交易幾乎完全停頓。舉例來說,美國農業部在市場收盤之後,公佈玉米的大利多消息,假定這項消息應該造成玉米價格上漲30美分/蒲式耳,但由於停板限制,玉米價格每天頂多只能上漲25美分/蒲式耳。這種情況下,隔天市場開盤時,玉米價格應該會直接跳空漲停,而且幾乎不會發生顯著的交易。交易之所以會暫時停頓,是因為價格受到漲停板限制而處在偏低水準,所以漲停板價位出現眾多買單,但完全沒有賣單。

市場如果突然發生重大事件(譬如:主要作物突然遭受天災),市場可能出現連續好幾天的停板走勢,雖然自從市場採用每天幾近於 24小時的電子交易之後,這種連續停板的現象已經較少見。萬一碰上這種走勢,站錯邊的交易者將不能沖銷部位,直到市場恢復自由交易為止。初學交易者必須體認這種可能性,但也不需過度恐懼,因為造成這類極端走勢的事件很少憑空發生。一般來說,我們可以判斷這類行情可能發生的時機。舉例來說,這類情況可能發生在美國農業部預定發表重要作物報告的時間,或咖啡和濃縮橙汁可能發生霜害的季節,或最近價格波動劇烈的市場。某些市場的最近交割月份契約,在即將到期之前—經常起自第一通知日(參考第10點)—就會取消停板限制。請注意,停板限制經常修改,所以交易者應該向相關交易所查詢,確定清楚知道停板的最新資訊。

 

9.結算類型 市場可能採用實物交割或現金結算。請參考表1.1,S&P 500 E迷你契約是採用現金結算,而所有其他市場都可以採用實物交割。

 

10.第一通知日(First notice day) 這是多方可能收到交割通知的第一天。第一通知日對於空方來說,全然不構成問題,因為他們在最後交易日之前,沒有義務發出交割通知。另外,某些市場的第一通知日,是發生在最後交易日之後;若是如此,這對於多方也不構成問題,因為他們當時應該已經決定接受交割。可是,第一通知日假定發生在最後交易日之前,如果多方不希望接受交割,務必要即時沖銷部位,免得收到交割通知。(經紀商通常會固定提供這類重要資訊給客戶。)雖然多方收到交割通知之後,還是可以沖銷部位,但這會涉及額外的交易成本,所以應該儘量避免。最後通知日(Last notice day)是多方可能收到交割通知的最後一天。

 

11.最後交易日(Last trading day) 這是期貨契約可以沖銷部位的最後一個交易日;這天之後,空方有進行交割的義務,多方有接受交割的義務。如同前述,絕大多數交易者都會在這一天之前沖銷部位。

 

12.可交割等級(Deliverable grade) 這是規定可以進行交割之商品或金融交易工具的等級與類型。(……未完)

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