第5章 價量分析：承接與出貨

錯誤是最好的老師，成功沒什麼值得學習之處。

——莫尼斯．帕波萊(Mohnish Pabrai, 1964-）

前一章討論到VPA的某些基本架構，首先說明如何運用於單一線形，然後再引用這套知識於少數幾支線形。這實際上也就是VPA三個分析程序的前兩個步驟。這個三步驟的分析程序，首先是觀察單一線形，然後慢慢把鏡頭拉遠，第二步驟是觀察相關線形附近的幾支線形。最後，再把鏡頭拉得更遠，看到整個走勢圖的全局，這也是本章的討論重點，但講解過程希望重複溫習前一章學習的技巧。

另外，本章也準備介紹幾個新概念，如此應該有助於納入多種技巧於VPA的標準分析程序。我想，現在應該是最適當的時機，然後我們會觀察各種案例，順著每份走勢圖的價格行為發展詳細講解。

首先，讓我從VPA的五個重要概念開始：

1.承接（accumulation）

2.出貨（distribution）

3.測試（testing）

4.賣壓高潮（selling climax）

5.買進高潮（buying climax）

想要了解這些名詞，或讓我向各位做解釋，最簡單的辦法，應該是運用稍早有關倉庫的比喻，這也是理查．內伊在其著作內解釋這些概念的方法。他說：
「想要了解專業報價員的運作慣例，投資人應該把他們視為想要按照零售價格賣出存貨的商人。等到他們出清存貨，就會運用獲利，按照批發價格買進更多商品。」

多年之後，我在《資金運作雜誌》（Working Money）寫了一篇文章，叫做「喬伊叔叔的寓言」（The Parable of Uncle Joe），也是採用這個比喻。

想要由市場價格行為的角度思考成交量，最簡單的方式，是採用批發商的比喻，而且這適用於所有的市場。然而，為了讓相關說明保持單純，往後我們都把專業報價商、造市者、大咖玩家與專業基金經理人，統一都稱為內線。所以，內線是擁有股票存貨的商人，其賺錢方式主要是按照批發價格買進，然後按照零售價格賣出。

另外，關於下文的解釋，也就是談到我的VPA原理2，請記住市場總要花點工夫才能大轉彎，這也得到懷可夫之因果法則的認同。我們經常會看到行情起伏波動，譬如一些折返走勢或較長期趨勢的反轉。可是，主要趨勢變動（記住，5分鐘走勢圖或日線圖都同樣可能發生「主要趨勢變動」）需要花費時間。時間花得愈久（因），變動愈可觀（果）。可是，每個市場的情況都不盡相同。有些市場可能要花幾天、幾個星期，或甚至幾個月時間，才能醞釀重大趨勢變動，其他市場可能只需要短短幾天。稍後，當本書開始觀察個別市場的細膩特性時，我們還會討論這個話題，因為每個市場的行為都不太一樣。

市場性質雖然不同，但此處談論的基本原理仍然一體適用，只是時間架構和事件發展的速度可能有明顯差異，這是因為每個市場的結構與造市者扮演的角色不同，還有每個資本市場本身可能屬於投資或投機工具。

首先準備討論的術語是「承接」。

承接階段

內線能夠有所作為之前，他們首先必須確定自己擁有足夠的股票存貨，藉以因應市場需求。不妨這麼想，批發商針對某產品開始大作廣告。這種情況下，任何批發商都不想自己大費周章，投入大筆資金、時間和精力進行產品推銷，幾天後卻發現自己沒貨可賣。這可是天大的災難。內線面臨的情況也是如此。他們不希望大張旗鼓折騰一番，卻發現自己沒股票了。所有這一切都是供給與需求。他們如果能夠創造需求，就需要有供給來因應需求。

可是，在他們大展身手之前，如何先填滿自己倉庫的貨架呢？這也就是「承接」行動扮演的角色，就如同真正的倉儲，需要時間才能完成補貨。一般的大型倉庫，不可能只運來一卡車貨就夠了；通常起碼要好幾百台貨車，而且不要忘了貨物同時還會流出。就如同一般批發商補貨需要花費時間一樣，金融市場的批發商也是如此。

所以，「承接」是指內線在開始展開大規模行銷戰役之前，進行補充存貨的階段。所以，承接就是內線買貨，所花費的時間可能是幾個星期或幾個月，主要取決於相關市場與交易工具的性質。

現在，還有另一個問題，內線如何「鼓勵」大家賣股票。實際上，很簡單——運用媒體。各種形式的新聞媒體，對於內線來說，這些都是天上掉下來的禮物。數世紀以來，他們已經學會了這方面的每種伎倆，知道如何操縱每個新聞、每個發言、天然災害、政治宣導、戰爭、飢荒、傳染病，以及其他等等。媒體就像飢不擇食的怪獸，就是需要「新聞」，每天都要嶄新的新聞。內線充分運用這些新聞報導激發的貪婪與恐懼情緒，基於各種理由操縱行情，當然也包括震出浮動籌碼。

關於這個話題，理查．懷可夫在1930年寫道：

「對於大咖玩家來說，除非他估計有10點到50點走勢的潛能，否則通常不會採取行動。李佛摩曾經告訴我，除非他估計起碼有10點的行情，否則不會碰觸任何東西。在市場上準備採取重大行動，需要花費相當多的時間。大咖玩家或投資人如果單獨採取行動，通常沒辦法在一天之內買進25,000到100,000股且不至於推升價格大幅走高。所以，為了承接一支或多支股票，通常需要好幾天、幾個星期或幾個月。」

行銷「戰役」的說法相當貼切。行銷戰役就如同軍事戰役，內線採行的計畫必須具備軍事行動般的精確性，每個步驟或階段絕不允許發生偶然的差錯。各階段的計畫都預先安排妥當，然後就由媒體引發賣壓。可是，承接階段究竟如何進行？實際操作上，情況大概如下：

某件新聞公布，被視為某交易工具或市場的利空消息。內線抓住機會，大幅壓低價格，引爆急遽賣壓，並在下檔開始吃貨，儘可能按照最低價格買進，也就是所謂的批發價格。

然後，市場恢復平靜，利空消息也逐漸被消化，行情又開始走高，這通常都是內線買進的緣故。

此處有兩點要注意。第一，內線千萬不能讓大家因此嚇壞了，否則就沒人願意買。價格波動如果太過劇烈，行情擺動過大，可能嚇跑許多投資人與交易者，那就完全喪失目的了。每個行動都必須謹慎計畫，小心拿捏，行情波動必須剛好震出所需要的浮動籌碼。第二，內線承接股票的過程，股價不能推升得太快，如此才能確保取得必要的存貨。

買得太快太多，不免快速推升價格，所以絕對必須謹慎，這也是為什麼承接階段必須花費很多時間才能完成的緣故。只透過一波壓低價格，絕對不足夠，因為所需要的存貨實在太多。前一章的簡單案例，已經介紹了基本原理。

現在，第一波賣壓過了，安然度過衝擊的持股者覺得安心，他們相信行情將回升，所以打算繼續持有股票。經過一陣子之後，更多利空消息發生，內線再度刻意壓低價格，震出更多浮動籌碼。隨著他們的買進，價格又慢慢回升。

這種價格行為將重複發生多次，內線每次都可以取得股票來補充存貨，直到絕大部分的浮動籌碼都轉移到內線手中。就走勢圖觀察，這種價格行為看起來如何？