第一章    金融海嘯前後的貴金屬起落
第一節 那些年，人們追逐的貴金屬

貴金屬近一次多頭走勢乃是自2000年啟動，而2010至2012年則明顯延燒到台灣，市場充斥各式討論黃金的大小論壇，各家銀行也爭相推出黃金存摺交易帳戶，搶搭國際黃金熱潮。回顧貴金屬三劍客──黃金、白銀與鉑金三大品種在那段期間表現。首先在黃金方面，金價在2009年第三季站上千元大關之後，價格一路看回不回，到第三季站上每盎司1200美元，2010年第三季站上1400美元，2011年第二季站上1500元、第三季直衝1920元，可說是後金融海嘯的多頭先鋒。不過，2012年受到美國經濟轉佳、美國回收量化寬鬆政策呼聲興起，黃金隨之回跌，已難再創新高，2013年則大幅修正回跌，2014年則呈現低檔擺盪。

白銀上一波多頭的表現更為驚人，2005年時每盎司還不及7美元，2010年9月已突破每盎司21.445美元的價位，創下三十年的新高。從2009年至2011年的歷史最高價來看則是上漲超過450%，表現勝過黃金。不過後來隨著黃金大跌，白銀做為與黃金高度相關的貴金屬，且波動度大於黃金，因此也出現更為強勁的修正。

鉑金的績效也相對亮眼，鉑金價格自2001到2008年初之間翻漲4倍，從每盎司500美元左右，飆升到2300美元的水準。但雷曼兄弟公司倒閉，金融風暴席捲全球，鉑金行情也在九個月間暴跌65%。2008年底，鉑金價格一度跌到800美元以下，但之後也緩步回升，到2010年已回升到1600美元之上，2011年隨黃金行情而上漲，最高續攻至1900元，來年亦隨黃金而下跌。

造成貴金屬2011年衝往歷史新高的火熱行情的主因，主要是受到投資人著眼於各主要先進國家，當時表示各主要工業國家為了跳出金融海嘯泥沼，先後開動印鈔機大量增加貨幣供應刺激經濟，在貨幣供給居高不下的狀況下，紛紛預期長期供給有限的商品和資產可望開啟長多走勢，因此布局能隨之大漲的貴金屬。

其實不只台灣，當時全世界各地都看好貴金屬後勢發展，相關投資商品也如雨後春筍般出爐。2010年年初，歐洲最大ETF發行商之一的ETF Securities便迫不及待在紐約證交所推出鉑金與鈀金的ETF；歐洲亦有三家資產管理公司搶在同一年發行鉑金ETF，日本三菱UFJ信託銀行集團2010年7月更一口氣在日本東京交易所推出黃金、白銀、鉑金和鈀金四檔ETF，甚至有紀念金條金幣販售商人，嗅得商機，於阿拉伯聯合大公國的酋長皇宮酒店內，以及數個全球主要機場擺設了「Gold to Go」的黃金販賣機，只要投錢投鈔，金條金幣就會像路邊販賣飲料零食的販賣機一樣，掉下金條金幣，供民眾隨性購買，隨手帶走，當時貴金屬投資火熱由此可見一斑。

台灣民眾乃至於許多亞洲國家，由於近代曾經歷戰亂以及嚴重通膨，同時民族文化歷史上本來就存在對黃金喜愛的傳統，使得這些地區的民眾長久以來都有買金儲蓄或避險之習慣，無論老少或是婚嫁與否，家中一定多少都有存金，因此對於貴金屬相關話題或是投資，本就具有一份難以割捨的情感。不過，黃金價格有起有落，當時雖眼見貴金屬行情攀高，但相信很多老一輩投資人一定會想起1968到1985年這段投資黃金大起大落的記憶；那段歷史中，由於美元大幅貶值，以及產油國兩度大幅提高油價，通膨大起，黃金保值與抗通膨的特性發揮得淋漓盡致，期間年均報酬率高達30%，並於1980年創下當時每盎司850美元的天價。但好景不常，美元大幅升息打通膨，經濟衰退，油價也隨之回落，天價無法持久，隨後金價逐步走軟，步入二十年長空，並長期於200~400美元之間盤整，直到2000年起才開始隨商品原物料需求再度轉強以及油價再度走高，方展開另一波多頭，也就是近一波黃金多頭的起端。

各類資產有其多空循環，啟動該循環的因素往往來自於國際經濟、政治以及金融等層面環境條件的變化。事後來看，黃金自2011年9月起，受到當時歐債危機以及美債遭到降評的刺激而大幅衝高的情形，乃是形成該波多頭的頭部，2000年以來的黃金大多頭趨勢同步宣告結束，並進一步演變成2013年金價當年度下殺約25%的空頭行情。貴金屬族群也同步告別多頭，宣告空頭來臨。

多空之間，勢必會有其轉換過程，讓人天天開心獲利像過年、日日大賺歡慶像廟會的投資標的實在難尋，使得投資人在心情上，往往多頭時期好賺卻不敢想，等到進場了，卻遲了，反而在空頭時期套牢而僵硬的不敢看，最後，行情一如往常的進行多空循環，而投資人則是一如往常的落入追高殺低的循環。

我們想說的是，不如藉這一次的貴金屬多空循環，投資人可從商品投資市場結構的轉變過程中淬煉出寶貴經驗，因而能有更穩健而且領先的思考邏輯，迎戰未來貴金屬乃至於各類商品投資。

第二章  黃金的前世今生
第四節   為什麼要投資黃金

一、避險需求
所有的金融商品投資都是以今日的投入創造明日之報酬，但由於市場有其不確定性，所有的投資金融商品均不免暴露在多寡不同的風險。一般投資商品最常面臨三大風險，分別為「信用風險」、「流動性風險」與「市場風險」。所謂的信用風險又稱為「違約風險」，為債務人無力按時或拒絕償還所支付所欠債務時，未能履約所創造的潛在損失。不過就黃金具有商品與貨幣的雙重屬性，而且是不需要國家信用與稅收作為擔保兌現的「準貨幣」。和目前金融市場上大部分依賴信用創造出來的貨幣與金融商品最不一樣的地方在於，黃金本身即為貴金屬，其稀少性本身即具有價值。世界上其他所有貨幣與投資商品如果遭遇市場結構性之風險，比如說：戰爭、天災，其價值有可能大幅折損甚至一夕歸零。但就黃金來說，其價格雖然會隨著市場而上下起伏，但由於黃金本身即具有內在價值，因此幾乎不可能會出現「一文不名」的狀況，而會有一個基本價格。再加上黃金的價值及認同度舉世皆知，不像某些特定實質資產(例如古董字畫)可能具有價值爭議。這也就是為什麼在許多投資人於金融市場獲利之餘或是動盪之際，為了保持資產的長久價值或是避免金融資產歸零，會選擇將資金轉換為實質資產，而其中的名列上位者，往往會是黃金。

流動性風險是投資交易標的由於市場上交投不足，無法在市場上進行買賣的風險。股票和債券都不免碰到流動性不足的問題。就股票來說，投資人如果布局的對象為小型股，漲升階段時可能一路長紅，連連漲停；但下跌時由於市場接手意願不足，很可能就會碰到「無量下跌」的局面。而就債券交易來說，以台灣市場為例，債券市場雖然廣大，但是市場交易往往僅鎖定在某些「主流券種」，導致流動性有限。

相對於一般金融商品可能會遭遇到的流動性問題，比較不容易在黃金投資上面發生。由於黃金投資的市場擴及全球，而且二十四小時進行交易，買賣交易有眾多管道可選擇，不容易被侷限於同一市場，買賣受限狀況極少發生。此外，由於黃金本身就是另一型態的「準貨幣」，除受到全球認同，亦為全球央行貨幣儲備標的，有時亦可作為支付的工具，因此絕對不致發生無法流通的問題。

市場風險，也就是所有資產同步漲跌的情形，是黃金與其他金融商品都不免會面臨的問題。有時是巧合，有時是其來有自，而此重點在於後者。每當市場「暫時缺錢」的情況下，投資人手頭上所有可以變現的資產都會遭受賣壓，這也就是2008年前三季出現的現象；市場缺錢，意謂的是借貸失衡，銀行雨天收傘，市場風險意識大增，金融市場缺乏買盤只有源源不斷的賣盤，投資人面臨極大不確定性，寧願緊抱現金也不願參與任何投資。但是這樣的現象，往往可由官方出面提供資金(印鈔)，而能逐步舒緩，但也因此會遭遇一段時間的貨幣貶值歷程而哄抬金價。因此，當市場面臨不同狀況風險，而欲求資金分散避險或是停泊的標的時，黃金往往會被列為重要的選項之一。

二、抵禦通貨膨脹
目前全世界所有的投資除了要戰勝市場之外，還要能夠打敗通貨膨脹，不然在通貨膨脹的衝擊之下，個人的資產可能會逐年削減。這也是為什麼中國和越南近幾年都非常重視通貨膨脹的控制，因為過度的通貨膨脹不僅可能會造成資產泡沫，更嚴重的是通貨膨脹會侵蝕個人的財富。

但是面對通膨怪獸，到底有哪一種金融資產可以安渡困局，當然投資人可以選擇抗通膨債券(TIPS)或是高股息的股票作為布局標的，可是抗通膨債券還是必須面對利率風險的衝擊；至於高股息股票往往也會受到股市前景的影響。因此相較之下，投資人若想分散資產類別，又想規避通貨膨脹的壓力，其實不妨可以考慮買進黃金。黃金本來就是全世界唯一的「實體準貨幣」，與美元、存款等信用貨幣最大的差別就是本身具有內在價值，其價值不因通貨膨脹而有所減損，反倒會隨著通貨膨脹而同步成長。這也是為什麼過往戰爭發生之際，許多人會瘋狂搶購黃金，因為法定貨幣往往會隨著貨幣供給量大增而變得不值錢，但是黃金的購買力卻不會因為貨幣數量的多寡而貶值。

舉例來說，若我們觀察過往代表美國代表通貨膨脹數據的消費者物價指數成長率(CPI)的走勢和金價走勢的變動，我們可以發現金價的長期報酬率走勢其實與美國CPI成長率走勢的長期發展輪廓頗為相向。這也就是說，物價上漲的時候，金價也相應走高而可維持一定程度的購買力。

此外，根據世界黃金協會的資料，若以1900年為基準年，則經過一百年的通貨膨脹的侵蝕，不論是美元、歐元(1999年以前以德國馬克為代表)、日圓、英鎊的購買力，除了美元和歐元還勉強剩餘些許價值外，其餘像日圓與英鎊的價值和1900年相比，幾乎均已趨近於0，但只有黃金仍然一枝獨秀，仍然維持接近100%的購買力。舉例來說，1900年黃金價格為每盎司20.67美元，經過通貨膨脹調整後為每盎司503美元，而到2008年底為止，五年內的均價的金價水準為606美元，顯見黃金購買力並未隨著時間而下滑。

根據世界黃金協會統計，黃金在高通膨的時代表現最佳。世界黃金協會根據通膨程度的高低，將1973~2008年分成高、中、低三個階段，高的標準為CPI大於5%，中的程度CPI則介於4.9%~2%之間，低的階段CPI則小於2%。研究結果發現，黃金在通貨膨脹高時表現最佳。而通膨超過5%的8年當中，其平均報酬率高達14.9%。

除此之外，如果我們把黃金的報酬與其他號稱可以抗通膨的金融商品進行比較，我們可以很明顯的發現，黃金在近年通貨膨脹狂潮的環境下，可望繳出最漂亮的成績單。我們比較黃金、商品、REITs和TIPS四種不同商品，四種商品都有某種程度的抗通膨能力，但是比較結果發現，在1997年以來通貨膨脹高張的環境下，黃金年化報酬率高達5.9%，遠遠勝過商品、REITs與TIPS抗通膨工具，其抗通膨之功效由此可見。

三、資產配置的重要元件
布靈森(Gary P. Brinson)、霍德（L. Randolph Hood）與畢鮑爾（Gilbert L. Beebower）在1986年曾指出，投資組合的收益有94%決定於資產配置。一般人的投資組合大多是由一系列資產所形成的最佳配置。所謂的資產配置就是將資金分別投資到各種不同的資產類別，經由長期持有及持續投資來降低風險，以達到預設報酬的一種投資組合策略。換句話說就是在風險理財與無風險理財之間求取平衡。資產配置以系統化分散投資來降低風險，並在個人可忍受的風險範圍內追求最大報酬。 

由於各種投資工具均有其相關性，投資人所布局標的之相關性若是過高，將相當容易產生齊漲齊跌之風險。因此若希望投資組合能夠發揮風險分散的效果，則應投資相關性較低的各種資產。大部分的投資專家會建議投資人將布局標的分散在不同特性的金融工具上，藉由不同金融工具的不一致性，調整投資組合的風險與報酬。

一般常見的投資組合是股票與債券。這兩種商品的相關性通常呈現負相關的狀況，但除了股票與債券之外，黃金也是相當理想的資產配置元件。和其他投資指標比較，黃金在2012-2014這兩年與股票指標的相關性均在0.2以下，與公債類指標的相關性則較高。這顯示投資人若將黃金加入投資組合當中，可有效降低股票組合之波動度，並進一步在股票向下波動增加時，可發揮與公債類指標近似的風險分散效果。