外匯交易的藝術

The Art of Currency Trading:A Professional’s Guide to the Foreign Exchange Market

精彩試閱

前言

布蘭特.唐納利(Brent Donnelly)這本著作名為《外匯交易的藝術》(The Art of Currency Trading),而非《外匯交易科學》,也不用《外匯交易實務》、《外匯交易研究》,或《外匯交易學科》等字眼,這意味著作者視外匯交易如繪畫一樣的藝術,而擅長外匯交易者就如同藝術家。

 

近年來,人們將交易與投資塑造為某種科學。主張金融隸屬科學的人,稱此為「循證投資」(evidence-based investing)。若有人想法不同於這群倡導者,恐怕會被他們用無數資料與圖形給掩埋。但只要經過幾天,這些資料與圖形就會被現實市場打臉。其實,不論任何主張,都可以找到無數資料來支援,或像他們為這些論述舉辦各種研討會。但我可不是循證投資學的熱中支持者。

 

金融領域沒有永恆不變的定律。沒有 e=mc2。沒有數學必然性。你可能習得某種技巧,剛好適用一陣子,然後就不再有用。金融市場具有「非定態」性質(non-stationarity),也就是某種規則不斷變動的遊戲。面對這種情況,除非是某種具備自我調適功能的科學,否則無法運作,因此也不能稱之為科學。我們又回到起點:交易是一種藝術。

 

華爾街是個有趣的地方,有許多來自長春藤聯盟的嬌客,但真正能夠在此地獲得長期成功的人,往往是具有創意的人,也就是不拘泥於市場共識的思考者。單一維度的線性思考者,很難在金融市場長期存活。考慮周全、想法靈活的人,才是真正的倖存者。每當海嘯來襲——每隔一陣子就會發生——這些人往往能趨吉避凶,這顯然不是巧合。

 

我和布蘭特早在雷曼兄弟(Lehman Brothers)共事時就認識了,我們有些共通處,同樣地富有創意,也都喜歡寫作與音樂,而對於金融市場的好奇範圍,遠超過我們所涉獵的專業領域。布蘭特曾在著作提到,2008 年之前,他是交易室裡唯一關心其他市場的人,譬如黃金和石油。當時,我剛好也是股票衍生性產品交易室內,唯一留意債券市場的人。目前跨市場的交易相當普遍,布蘭特是這方面的頂尖好手。雖說如此,大多數人還是習慣專注自家領域,完全忽略周遭發生的一切,即便某些相關的總體因素會明顯影響他們交易的市場。

 

長久以來,外匯市場迫切需要一本這樣的交易書籍:內容深入,有助於專業交易者,同時又淺顯得足以讓散戶投資人瞭解。布蘭特對於自己使用的方法,態度相當坦誠。他不認為這些技巧放諸四海皆準;但確實適用於他自己,即一名具備 23 年經驗、管理過數個交易室的專業交易者。很多人不瞭解,這個領域十分仰賴經驗,雖然銀行與避險基金業者偏好雇用二十多歲的人。重大報酬確實相當吸睛,但專業玩家真正關心的是風險調整後報酬(risk-adjusted returns),而

布蘭特強調的正是這些觀念。如果更多人瞭解「夏普率」(Sharpe ratio),世界應該會更美好。

 

我很高興看到布蘭特運用一章篇幅討論行為金融學(behavioral finance)。2003 年左右,我開始閱讀這方面著作,不過當時還沒有相關入門書籍,只能閱讀丹尼爾.康納曼(Daniel Kahneman)與阿莫斯.特沃斯基(Amos Tversky)的學術論文。之後,我們經歷了許多事件,如今已經可以透過系統性方法——程式交易策略——有效運用這些認知偏差。各位如果思慮未及於此,恐怕是自甘居於劣勢。你根本沒有進入狀態。

 

我寫過兩本書:一本回憶錄,一本通俗小說。我從未想過撰寫交易書籍。太難了!即使我靜下心來,開始思考以法則為準的系統,但任何法則都有例外,全無定數可言,這就是金融交易。布蘭特給我們的,並不是法則本身,而是指導準則、最佳實踐措施。他把專業生涯累積的知識,濃縮為 10 萬字手稿,這實在是了不起的成就。我們看過股票交易、選擇權交易、期貨交易等主題的書籍,但都不太像這本。本書具備知識分子的謹慎態度,但不像學術著作那麼枯燥。其宗旨並非告訴讀者怎麼做,而是教導各位如何思考。

 

期待本書成為外匯交易經典。我個人認為這種可能性很高。—賈里德‧迪利安(Jared Dillian)

The Daily Dirtnap 主編與發行人Street Freak 與 All Evil of This World 作者

 

外匯基本分析可能涉及國內或全球因素

匯率有 4 項主要的全球性驅動因素,以及 3 種主要的國內驅動因素。這些行情驅動因素,彼此多少都存在關連,不過還是值得逐項討論。為了讓讀者瞭解這些因素的關連,我不期待各位記得所有因素,但總該大致瞭解全球與國內基本面因素之間的互動與關連。

 

首先,讓我們看看全球性外匯行情驅動因素。主要的全球性外匯行情驅動因素有 4 個:

1. 全球成長

2. 商品價格

3. 風險嫌惡

4. 地緣政治

 

1. 全球成長很重要,因為這會影響全球資金流動。全球成長是許多外匯行情的主要驅動力量。全球成長表現理想,主要出口國(譬如中國、韓國、巴西等)的貨幣走勢強勁;反之,全球成

長疲弱,國際資金通常流向避風港,譬如日圓與瑞士法郎(還有美元)。

 

2. 商品價格與貿易條件會明顯影響某些貨幣走勢。商品價格主要取決於全球成長,不過也會受到其他因素影響,譬如氣候、供給/生產、個別需求因素,以及商品做為資產類別的普及性。

商品出口國(譬如巴西、加拿大、澳洲)將因為商品價格上漲而受惠,商品進口國(譬如土耳其與印度)則因為商品價格上漲而受害。某些國家輸出大量特定商品,其匯率深受這些商品價格影響,且輸出這些商品的數量愈多,匯價受到的影響也愈大。

 

3. 全球風險偏好的變動,經常引發匯率走勢,且和相關國家的基本面條件沒有顯著關連。如同稍早談到的,不同貨幣各有特性,某些貨幣被公認為避風港。每當市場發生危機,國際資金

經常流向低殖利率的避風港貨幣,譬如日圓與瑞士法郎。2008年爆發的金融危機就是典型的例子,瑞士法郎與日圓也因此明顯升值(美元當時也是低殖利率貨幣之一)。

 

4. 地緣政治可能影響全球風險偏好,也引發某些匯率走勢。舉例來說,俄羅斯政局不穩,可能引發俄羅斯盧布、波蘭茲羅提與土耳其里拉等貨幣賣壓,因為市場參與者為了規避虧損,而降

低區域性風險。某個地區或個別國家發生戰爭、舉行選舉、政策急轉彎,都可能出現地緣政治引發的行情波動。

 

以上是驅動匯率走勢的 4 個主要全球性因素。接下來,讓我們看看匯率走勢的國內驅動因素。等到各位累積更多交易經驗後,就會發現匯率行情經常上下波動,有時候專注於國內狀況,另一些時候則專注於全球性因素。

 

碰到外匯市場高度嫌惡風險,或專注於中國政府的作為,國內因素可能變得無關緊要。另一些時候,全球狀況穩定,地區性經濟因素變動,乃至於國內利率政策,都可能成為匯率走勢的主導因素,甚至完全不理會全球性因素。

 

讓我們看看經常影響匯率走勢的國內驅動因素。

 

國內驅動因素

1. 貨幣政策

(1) 利率

(2) 中央銀行資產負債表

(3) 成長

(4) 通貨膨脹

(5) 中央銀行對於強勢或弱勢匯率的偏好

2. 資本流量

3. 貿易平衡

 

基本面因素的絕對水準與變動量

有關國內經濟資料與利率因素的分析,務必瞭解基本面因素的絕對水準與變動量之間的概念差異。一般來說,市場交易關心的是變動量,不是絕對水準。舉例來說,(A)某國家的基本面狀況差,但情況逐漸改善;(B)基本面狀況好,但情況趨於惡化。對於這兩種情況,(A)比較可能驅動匯率升值。

 

這是因為金融市場的價格取決於邊際因素。任何時候,市場都存在暫時性均衡價格,使得供給與需求維持平衡,每種通貨的匯率也因此決定。隨著時間經過,新資訊進入市場,出現新的買家與賣家,導致既有價格不足以讓供需之間維持均衡,於是價格被迫發生變動。

 

某個國家的經濟基本面多年以來始終很差,本國貨幣的匯率走勢因此表現疲軟。任何眾所周知的資訊,必定反映到價格,此乃效率市場的正常現象。

 

所以,每當新資訊發生(換言之,價格尚未反映的資訊),價格就會發生變動。這也是為什麼每當經濟資料公布,或中央銀行有所宣布,外匯市場就會發生重大走勢的原因。由於所公布的經濟資料,或中央銀行所做的宣布,市場原本不知道這些資訊,因此相關資訊還沒有反映到價格上。任何新資訊傳入市場,最重要的並不是資訊本身好壞,而是新資訊與市場預期的差異程度。第 9 章會更詳盡討論這個概念。

 

貨幣政策通常是匯率走勢最主要的國內驅動因素。貨幣政策反映經濟成長與通貨膨脹預期,但可能受到政治、經濟與社會政治考量的影響。對於各位準備交易的各種外匯,務必監控相關中央銀行發表的各項資訊與評論,包括各種檔案在內。總之,從事貨幣政策研究,是成為專業外匯交易者的第一步驟。

 

貨幣政策主要有兩種管理工具:利率、資產負債表大小。利率是最主要的政策工具,但很多國家的利率近來已被壓低到 0%下限,貨幣政策只能訴諸於量化寬鬆與資產負債表管理。

 

關於貨幣政策,很多中央銀行受到歷史因素影響,多少存在某方面的偏頗態度。最顯著的案例,莫過於德國中央銀行,該銀行偏好採行緊縮性貨幣政策。這種政策態度主要受到德國威瑪共和時期,超級通貨膨脹慘痛教訓的直接影響。反之,美國聯準會長期以來偏愛採行低利率政策,因為美國經濟主流思想受到凱恩斯學派影響。

 

相較於歷史偏好,更重要的是瞭解中央銀行目前採行貨幣政策的偏好。這方面偏好大致分為:中性、緊縮(鷹派)與寬鬆(鴿派)。鷹派貨幣政策偏好採用高利率政策,鴿派則相反,偏好採用低利率政策。中央銀行的偏好,經常反映在所宣布的貨幣政策。

 

中央銀行貨幣政策偏好改變,對於外匯市場的影響非常明顯,因為金融市場是高效率的預先反映機制,也就是說,市場對於政策偏好改變而導致的未來利率期望走勢,會立即反映在市場價格。一旦外匯市場察覺中央銀行的貨幣政策偏好可能改變,匯價就會立即反映,等到中央銀行實際調整利率,如果相關變動符合市場預期,匯價可能不會出現明顯反應。

書籍基本資料

加購商品

本月主打星

主控對稱操作學

380元

會員價:77293

更多訊息

加入追蹤

放入購物車