前言

布蘭特．唐納利（Brent Donnelly）這本著作名為《外匯交易的藝術》（The Art of Currency Trading），而非《外匯交易科學》，也不用《外匯交易實務》、《外匯交易研究》，或《外匯交易學科》等字眼，這意味著作者視外匯交易如繪畫一樣的藝術，而擅長外匯交易者就如同藝術家。

 

近年來，人們將交易與投資塑造為某種科學。主張金融隸屬科學的人，稱此為「循證投資」（evidence-based investing）。若有人想法不同於這群倡導者，恐怕會被他們用無數資料與圖形給掩埋。但只要經過幾天，這些資料與圖形就會被現實市場打臉。其實，不論任何主張，都可以找到無數資料來支援，或像他們為這些論述舉辦各種研討會。但我可不是循證投資學的熱中支持者。

 

金融領域沒有永恆不變的定律。沒有 ｅ＝ｍｃ2。沒有數學必然性。你可能習得某種技巧，剛好適用一陣子，然後就不再有用。金融市場具有「非定態」性質（non-stationarity），也就是某種規則不斷變動的遊戲。面對這種情況，除非是某種具備自我調適功能的科學，否則無法運作，因此也不能稱之為科學。我們又回到起點：交易是一種藝術。

 

華爾街是個有趣的地方，有許多來自長春藤聯盟的嬌客，但真正能夠在此地獲得長期成功的人，往往是具有創意的人，也就是不拘泥於市場共識的思考者。單一維度的線性思考者，很難在金融市場長期存活。考慮周全、想法靈活的人，才是真正的倖存者。每當海嘯來襲——每隔一陣子就會發生——這些人往往能趨吉避凶，這顯然不是巧合。

 

我和布蘭特早在雷曼兄弟（Lehman Brothers）共事時就認識了，我們有些共通處，同樣地富有創意，也都喜歡寫作與音樂，而對於金融市場的好奇範圍，遠超過我們所涉獵的專業領域。布蘭特曾在著作提到，2008 年之前，他是交易室裡唯一關心其他市場的人，譬如黃金和石油。當時，我剛好也是股票衍生性產品交易室內，唯一留意債券市場的人。目前跨市場的交易相當普遍，布蘭特是這方面的頂尖好手。雖說如此，大多數人還是習慣專注自家領域，完全忽略周遭發生的一切，即便某些相關的總體因素會明顯影響他們交易的市場。

 

長久以來，外匯市場迫切需要一本這樣的交易書籍：內容深入，有助於專業交易者，同時又淺顯得足以讓散戶投資人瞭解。布蘭特對於自己使用的方法，態度相當坦誠。他不認為這些技巧放諸四海皆準；但確實適用於他自己，即一名具備 23 年經驗、管理過數個交易室的專業交易者。很多人不瞭解，這個領域十分仰賴經驗，雖然銀行與避險基金業者偏好雇用二十多歲的人。重大報酬確實相當吸睛，但專業玩家真正關心的是風險調整後報酬（risk-adjusted returns），而

布蘭特強調的正是這些觀念。如果更多人瞭解「夏普率」（Sharpe ratio），世界應該會更美好。

 

我很高興看到布蘭特運用一章篇幅討論行為金融學（behavioral finance）。2003 年左右，我開始閱讀這方面著作，不過當時還沒有相關入門書籍，只能閱讀丹尼爾．康納曼（Daniel Kahneman）與阿莫斯．特沃斯基（Amos Tversky）的學術論文。之後，我們經歷了許多事件，如今已經可以透過系統性方法——程式交易策略——有效運用這些認知偏差。各位如果思慮未及於此，恐怕是自甘居於劣勢。你根本沒有進入狀態。

 

我寫過兩本書：一本回憶錄，一本通俗小說。我從未想過撰寫交易書籍。太難了！即使我靜下心來，開始思考以法則為準的系統，但任何法則都有例外，全無定數可言，這就是金融交易。布蘭特給我們的，並不是法則本身，而是指導準則、最佳實踐措施。他把專業生涯累積的知識，濃縮為 10 萬字手稿，這實在是了不起的成就。我們看過股票交易、選擇權交易、期貨交易等主題的書籍，但都不太像這本。本書具備知識分子的謹慎態度，但不像學術著作那麼枯燥。其宗旨並非告訴讀者怎麼做，而是教導各位如何思考。

 

期待本書成為外匯交易經典。我個人認為這種可能性很高。—賈里德‧迪利安（Jared Dillian）

The Daily Dirtnap 主編與發行人Street Freak 與 All Evil of This World 作者

 

外匯基本分析可能涉及國內或全球因素

匯率有 4 項主要的全球性驅動因素，以及 3 種主要的國內驅動因素。這些行情驅動因素，彼此多少都存在關連，不過還是值得逐項討論。為了讓讀者瞭解這些因素的關連，我不期待各位記得所有因素，但總該大致瞭解全球與國內基本面因素之間的互動與關連。

 

首先，讓我們看看全球性外匯行情驅動因素。主要的全球性外匯行情驅動因素有 4 個：

1. 全球成長

2. 商品價格

3. 風險嫌惡

4. 地緣政治

 

1. 全球成長很重要，因為這會影響全球資金流動。全球成長是許多外匯行情的主要驅動力量。全球成長表現理想，主要出口國（譬如中國、韓國、巴西等）的貨幣走勢強勁；反之，全球成

長疲弱，國際資金通常流向避風港，譬如日圓與瑞士法郎（還有美元）。

 

2. 商品價格與貿易條件會明顯影響某些貨幣走勢。商品價格主要取決於全球成長，不過也會受到其他因素影響，譬如氣候、供給／生產、個別需求因素，以及商品做為資產類別的普及性。

商品出口國（譬如巴西、加拿大、澳洲）將因為商品價格上漲而受惠，商品進口國（譬如土耳其與印度）則因為商品價格上漲而受害。某些國家輸出大量特定商品，其匯率深受這些商品價格影響，且輸出這些商品的數量愈多，匯價受到的影響也愈大。

 

3. 全球風險偏好的變動，經常引發匯率走勢，且和相關國家的基本面條件沒有顯著關連。如同稍早談到的，不同貨幣各有特性，某些貨幣被公認為避風港。每當市場發生危機，國際資金

經常流向低殖利率的避風港貨幣，譬如日圓與瑞士法郎。2008年爆發的金融危機就是典型的例子，瑞士法郎與日圓也因此明顯升值（美元當時也是低殖利率貨幣之一）。

 

4. 地緣政治可能影響全球風險偏好，也引發某些匯率走勢。舉例來說，俄羅斯政局不穩，可能引發俄羅斯盧布、波蘭茲羅提與土耳其里拉等貨幣賣壓，因為市場參與者為了規避虧損，而降

低區域性風險。某個地區或個別國家發生戰爭、舉行選舉、政策急轉彎，都可能出現地緣政治引發的行情波動。

 

以上是驅動匯率走勢的 4 個主要全球性因素。接下來，讓我們看看匯率走勢的國內驅動因素。等到各位累積更多交易經驗後，就會發現匯率行情經常上下波動，有時候專注於國內狀況，另一些時候則專注於全球性因素。

 

碰到外匯市場高度嫌惡風險，或專注於中國政府的作為，國內因素可能變得無關緊要。另一些時候，全球狀況穩定，地區性經濟因素變動，乃至於國內利率政策，都可能成為匯率走勢的主導因素，甚至完全不理會全球性因素。

 

讓我們看看經常影響匯率走勢的國內驅動因素。

 

國內驅動因素

1. 貨幣政策

(1) 利率

(2) 中央銀行資產負債表

(3) 成長

(4) 通貨膨脹

(5) 中央銀行對於強勢或弱勢匯率的偏好

2. 資本流量

3. 貿易平衡

 

基本面因素的絕對水準與變動量

有關國內經濟資料與利率因素的分析，務必瞭解基本面因素的絕對水準與變動量之間的概念差異。一般來說，市場交易關心的是變動量，不是絕對水準。舉例來說，（A）某國家的基本面狀況差，但情況逐漸改善；（B）基本面狀況好，但情況趨於惡化。對於這兩種情況，（A）比較可能驅動匯率升值。

 

這是因為金融市場的價格取決於邊際因素。任何時候，市場都存在暫時性均衡價格，使得供給與需求維持平衡，每種通貨的匯率也因此決定。隨著時間經過，新資訊進入市場，出現新的買家與賣家，導致既有價格不足以讓供需之間維持均衡，於是價格被迫發生變動。

 

某個國家的經濟基本面多年以來始終很差，本國貨幣的匯率走勢因此表現疲軟。任何眾所周知的資訊，必定反映到價格，此乃效率市場的正常現象。

 

所以，每當新資訊發生（換言之，價格尚未反映的資訊），價格就會發生變動。這也是為什麼每當經濟資料公布，或中央銀行有所宣布，外匯市場就會發生重大走勢的原因。由於所公布的經濟資料，或中央銀行所做的宣布，市場原本不知道這些資訊，因此相關資訊還沒有反映到價格上。任何新資訊傳入市場，最重要的並不是資訊本身好壞，而是新資訊與市場預期的差異程度。第 9 章會更詳盡討論這個概念。

 

貨幣政策通常是匯率走勢最主要的國內驅動因素。貨幣政策反映經濟成長與通貨膨脹預期，但可能受到政治、經濟與社會政治考量的影響。對於各位準備交易的各種外匯，務必監控相關中央銀行發表的各項資訊與評論，包括各種檔案在內。總之，從事貨幣政策研究，是成為專業外匯交易者的第一步驟。

 

貨幣政策主要有兩種管理工具：利率、資產負債表大小。利率是最主要的政策工具，但很多國家的利率近來已被壓低到 0％下限，貨幣政策只能訴諸於量化寬鬆與資產負債表管理。

 

關於貨幣政策，很多中央銀行受到歷史因素影響，多少存在某方面的偏頗態度。最顯著的案例，莫過於德國中央銀行，該銀行偏好採行緊縮性貨幣政策。這種政策態度主要受到德國威瑪共和時期，超級通貨膨脹慘痛教訓的直接影響。反之，美國聯準會長期以來偏愛採行低利率政策，因為美國經濟主流思想受到凱恩斯學派影響。

 

相較於歷史偏好，更重要的是瞭解中央銀行目前採行貨幣政策的偏好。這方面偏好大致分為：中性、緊縮（鷹派）與寬鬆（鴿派）。鷹派貨幣政策偏好採用高利率政策，鴿派則相反，偏好採用低利率政策。中央銀行的偏好，經常反映在所宣布的貨幣政策。

 

中央銀行貨幣政策偏好改變，對於外匯市場的影響非常明顯，因為金融市場是高效率的預先反映機制，也就是說，市場對於政策偏好改變而導致的未來利率期望走勢，會立即反映在市場價格。一旦外匯市場察覺中央銀行的貨幣政策偏好可能改變，匯價就會立即反映，等到中央銀行實際調整利率，如果相關變動符合市場預期，匯價可能不會出現明顯反應。