前言

傳說中的海龜計畫

二十多年前，我曾經參與一項重大實驗，整個事件後來也成為交易者和投資人熟知的傳奇。這個「海龜」實驗最初是源自於兩位著名交易者(同時也是好友)之間的賭局，他們是理查．丹尼斯和威廉．艾克哈特。

 

這是我當時經歷的故事，以及往後學到的知識。我希望最終有其他海龜成員，可以整理這段期間更詳實的經過。但這並非本書的宗旨所在。我當時才十九歲，基本上就是個外人，沒有資格討論我們大家的集體經歷。另外，我還太年輕，那時還無法習慣團隊合作，以及體會海龜們為了求生而產生的內部競爭關係。

 

以下是描述我身為海龜成員所經歷和學習的事情。《海龜交易法則》披露整個實驗，精確闡述我們被教導的知識，以及我們如何進行交易。本書詳細記載我們進行的某些重大交易，以及掌握交易時效的法則，解說在市場賺取數百萬獲利時所秉持的見解。對我而言，《海龜交易法則》是有關交易和生活的故事，更明確地說，如何像個頂尖交易者來看待生活，可以讓你享受更多樂趣以及累積更豐富的經驗，並且大大降低你的遺憾。

 

後續章節將檢視這些觀點，以及下列主題：

‧海龜成員如何賺錢：海龜交易方法的核心內容是什麼，讓我得以在為期四年多的海龜計畫，賺取超過 100％的報酬？

‧某些海龜成員為什麼能夠賺更多錢：完全相同的方法，為什麼可以讓某些人賺錢，卻讓另一些人以賠錢作收？

‧運用於股票與外匯交易的海龜法則：如何融會貫通，針對任何可交易市場，找到適用的核心策略？

‧如何將海龜法則融入個人交易和個人生活？

 

Chapter1冒險成癮

人們經常無法區別交易者與投資人之間究竟有什麼不同。事實上，兩者之間的差別往往並不明確，因為很多人雖然自稱為投資人，但實際行為卻更像是個交易者。

 

投資人是基於長期觀點來買進標的，持有期間可能長達數年，並期待投資標的在持有期間可以顯著增加價值。他們購買的標的是實際存在的東西。華倫．巴菲特屬於投資人，他投資的目的並非單純為了購買股票，而是為了買進股票的本質：企業本身，包括企業的管理團隊、產品，以及市場形象。他並不關心股票市場是否能反映企業的「正確」價格。事實上，他正是藉此賺錢。當他認為企業價值顯著超過股票市場評估的價格，他就可能買進；當企業價值遠低於股票市場評估的價格，他就可能賣出。他精於此道，並透過這種方式致富。

 

交易者不會購買實體物品，例如企業本身；他們也不會直接買進作物、黃金或白銀。他們所購買的是股票、期貨契約，以及選擇權。他們不在乎企業管理團隊的素質、也無視美國嚴寒東北部的石油消費展望，或是全球咖啡產量。交易者只關心價格；實際上，他們所買賣的是風險。

 

在《風險之書：看人類如何探索、衡量，進而戰勝風險(Against the Gods: The Remarkable Story of Risk)這本內容豐富、引人入勝的著作中，彼得．伯恩斯坦(Peter Bernstein)探討市場如何發展，使得風險得以由某方轉嫁到另一方—這正是金融市場成立的原因，也是往後將繼續提供的功能之一。

 

處在現今市場，企業可以透過購買外匯遠期或期貨契約，藉此避免匯率波動的風險。另外，企業也可以購買如石油、銅與鋁等的期貨契約，藉以規避未來原物料價格上漲的風險。

 

透過買、賣期貨契約，藉以沖銷原物料價格或匯率波動所造成的事業營運風險，這種行為稱之為避險(hedging)。企業營運如果對於石油等原物料價格波動非常敏感，適當的避險將會產生重大效益。舉例來說，航空公司對於飛行燃油的成本——與石油價格高度相關——波動相當敏感。因此，當油價上漲時，除非航空公司調高機票價格，否則就會影響獲利能力。然而，調高機票價格可能減少營業收入，獲利也會連帶受到影響。但機票價格如果維持不變，獲利基本上會因為油價上漲、成本上升等因素而減少。

 

如何解決這個問題？就是在石油市場進行避險。「西南航空公司」(Southwest Airline)多年來就是如此處理，當石油價格從每桶25美元上漲到超過60美元，公司的營運成本並沒有顯著增加。事實上，西南航空進行了相當徹底的避險，即使在油價開始上漲的好幾年之後，該公司所使用的燃油，仍有85％的成本落在每桶26美元。

 

因此，最近幾年來，西南航空始終是獲利狀況最理想的航空公司之一，這點顯然不是巧合。西南航空的經營者瞭解，公司的業務是載運旅客，所以不該承擔石油價格變動的風險。他們利用金融市場來保障公司營運獲利不受油價波動影響；他們是精明的生意人。

 

至於西南航空為了避險而買進的石油期貨契約，它們是由誰賣出的呢？答案是交易者。

 

交易者買賣風險

交易者針對風險進行交易。而風險存在許多不同類型，每種風險各有其對應類型的交易者。就本書討論內容而言，我們把許多個別風險類型歸納為兩大組合：流動性風險(liquidity risk)與價格風險(price risk)。

 

許多交易者——或許是多數交易者——屬於極短線的操作者，他們的交易對象是所謂的流動性風險。這是指交易者無法買進或賣出的風險：當你想賣出資產時，市場沒有買家，或當你想買進資產時，市場沒有賣家。多數人應該熟悉「流動性」這個名詞，就金融財務領域而言，這是指流動性資產(liquid assets)。流動性資產是指很容易變現的資產。銀行存款的流動性極高，交投熱絡的股票，也具有相當程度的流動性，而房地產顯然缺乏流動性。

 

假設你想買進XYZ股票，目前交易價格為28.50美元。當你查詢XYZ的報價後，通常會看到兩種價格：買進報價和賣出報價。就此處討論的例子來說，假設 XYZ的買進報價是28.50美元，賣出報價是28.55美元；你如果想根據這個報價買進，所需支付的價格是28.55，但你如果想賣出，則只能收取28.50。這兩個價格之間的差額，即是所謂的報價碼差(spread)。針對流動性風險進行交易的交易者，經常被稱為搶帽客(scalpers)或造市者(market makers)。他們藉由報價碼差來賺錢。

 

而這種交易的另一種變形，稱為「套利」(arbitrage)。套利者可以在兩個流動性不同的市場分別買賣，以賺取市場報價的差價利潤。舉例來說，套利者可能在倫敦買進原油，同時在紐約賣出對應的原油；或者，他們可能買進一籃子股票，同時放空類似該組合的指數期貨。

 

價格風險是指價格可能大幅上漲或下跌的風險。農夫會擔心油價上漲，因為肥料與耕耘機燃料成本也會跟著增加。農夫也會擔心其作物(小麥、玉米、大豆等)價格下跌，使得收入與利潤減少。航空公司業者會擔心油料成本與利率上升，導致飛機融通成本增加。

 

避險者希望規避價格風險，並將此風險轉嫁給交易者，他們針對價格風險進行交易。針對價格風險進行交易的交易者，經常被稱為投機客或部位交易者。投機客可以藉由做多或放空賺錢；換言之，他們趁著當前的低價買進，隨後高價賣出，或趁著當前的高價放空，隨後低價回補。

 

交易者、投機客和搶帽客——我的天！

市場是由各種交易者之間的買賣互動所構成。某些交易者屬於短線帽客，他們只想透過買、賣報價之間的價差反覆進行套利；另一些投機客則試圖藉由價格變動來賺取利潤；還有某些人嘗試規避事業經營的風險而進行交易。每種交易類型都存在著駕輕就熟、經驗老到的交易者，但也有剛入門的菜鳥。讓我們透過以下的交易舉例，藉以說明各種不同類型交易者的運作。

 

ACME公司為了解決英國研究中心營運成本上升的問題，因此想藉由買進芝加哥商業交易所(CME)的10口英鎊期貨契約來進行避險。ACME之所以承擔英鎊匯價升值的風險，是因為研究中心的成本是透過英鎊支付，如果英鎊兌換美元的匯率上升，將會使得研究實驗室的成本增加。ACME買進10口英鎊期貨契約進行避險，當英鎊升值時，期貨獲利就可以彌補研究實驗室美元成本增加的損失。ACME將按照1. 8452美元的價格向芝商所的場內交易員山姆買進，而他的角色就是俗稱的搶帽客。

 

實際交易是由 ACME的經紀商曼恩金融公司負責執行，該機構派遣員工進入芝商所交易大廳協助完成交易。某些員工是在圍繞著交易大廳的銀行櫃檯工作，另一些人則是在英鎊交易廳工作的交易員，負責執行曼恩公司遞入的客戶委託單。櫃檯人員接到曼恩透過電話傳遞的交易指令後，跑單員拿著交易指令交付給場內交易員，讓負責處理的交易員和山姆之間完成交易。如果是大額委託單，或碰到快速變動的行情，場內交易員與電話櫃檯人員之間就會透過特殊的手勢傳達訊息。

 

期貨契約內容是由相關交易所制訂，它們是根據一種稱為契約規格書(contract specification)的文件進行交易。這些文件規定每口契約代表的數量、商品類型，有時候還會規定商品等級。過去，契約大小是依據火車單一車廂所能載運的數量決定：5,000蒲式耳的穀物、11. 2萬磅的糖、1,000桶的原油等等。基於這個緣故，契約有時候也稱為「車」(cars)。

 

期貨交易的契約數量必須是整數，你不能買賣非整數的契約。最小價格跳動單位載明於交易所的契約規格文件，也就是業內所謂的「檔」(tick)或「最小檔」(minimum tick)。

 

CME的英鎊期貨契約，每口價值為6. 25萬英鎊，價格最小跳動單位為1美分的百分之一，也就是0.0001元。因此，價格每跳動1檔，每口的契約價值變動為6. 25元。這表示，當山姆賣出了10口契約，每次的價格變動他將可以賺進62.50元。而山姆賣出契約給ACME時，買進報價與賣出報價分別為1.8450元與1.8452元，報價碼差為2檔的變動。若山姆按照1.8452元賣出10 口契約，他會嘗試立即按照 1.8450元買進10口契約。如果成功在1.8450元買進，他就掌握了2 檔的獲利，也就是大約100多元。山姆所買進的10口英鎊契約，交易對手是某位大投機客艾斯先生，他認為英鎊價格將下跌，所以正在積極累積英鎊空頭部位。艾斯可能繼續持有空頭部位長達十天或十個月，這取決於英鎊隨後發生的走勢。

 

因此，前述交易涉及了三種類型的交易者：

避險者：ACME公司避險部門的交易者，他希望規避外匯價格波動造成的風險，因此進場運用避險交易沖銷風險。

搶帽客：場內交易員山姆，他是針對流動性風險進行交易，迅速地分別向避險者和投機客進行交易，賺取報價碼差利潤。

投機客：艾斯先生最終承擔了ACME當初規避的「價格風險」，賭英鎊匯價會在未來幾天或幾周的時間內下跌。