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學會價值投資全套(超值珍藏組)

智慧型股票投資人(全新增訂版)、護城河投資優勢:巴菲特獲利的唯一法則 、21世紀價值投資:從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略、哥倫比亞商學院必修投資課

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內容簡介 Introduction

智慧型股票投資人(全新增訂版)

★★★2018年新書封版本(內容無異動)★★★

 

◎價值投資的原點由此開始。本書是根據當今的市況,對葛拉漢永恆智慧的最新詮釋

◎最具權威的價值型投資書籍,價值投資之父葛拉漢經典著作

◎原著全球至今銷售超過100萬冊,長據亞馬遜投資書籍榜首位

◎他將投資人分為「防禦型」和「積極型」,就是為了幫助這兩種不同的投資人,達到應有的投資成效

 

股神巴菲特:1950年代初,我閱讀了本書的第一版, 那年我19歲。

當時,我認為它是有史以來投資論述中最傑出的一本書籍。
至今,我仍然如此認為。

 

做為20世紀最偉大的投資顧問,班傑明.葛拉漢成功激勵了全球的投資界。他的「價值投資」哲學,讓投資人避免犯下巨大錯誤,並建立一套具有安全邊際的長期投資策略,也使得《智慧型股票投資人》從1949年首次出版以來,在市場上一直被奉為股票投資的聖經。

 

多年以來,市場的進展已證明葛拉漢的策略是可行的。在完整保留原著的同時,本修訂版還提供了著名財經記者傑森.茲威格所做的最新評釋。茲威格指出當今的市場情況,與葛拉漢書中的案例有許多相似之處,讓讀者能更透徹理解,進而成功運用葛拉漢所提出的原則於現今市場。

 

這本最新版的《智慧型股票投資人》,在如何實現理財目標的議題上,將是你至今閱讀過最好的一本著作。


【來自華倫.巴菲特的告白】

1950年代初,我閱讀了本書的第一版,那年我19歲。當時,我認為它是有史以來投資論述中最傑出的一本書籍。至今,我仍然如此認為。

 

想在投資生涯獲得成功,並不需要絕頂的智商、超凡的商業頭腦或內線消息,而是需要一個完整的知識架構以作為決策的基礎,並且有能力控制自己的情緒以避免該架構遭受破壞。本書明確而清晰地描述該架構,但對情緒的控制則是你自己必須做的。

 

如果你遵循葛拉漢所倡導的行為和操作原則,尤其是第8章與第20章所提供的極為寶貴的建議——那麼,你將會獲得不錯的投資結果。(這是一種遠超出你所能想像到的成就。)你是否能獲得優異的投資成果,這要取決於你在投資方面的努力和擁有的知識,或取決於你的投資生涯中所展現的愚蠢程度。股市的行為越愚蠢,明智的投資者機會就越多。遵循葛拉漢的教誨,你就能從股市的愚蠢行為中受益,而不會成為其中的受害者。

 

對我來說,班傑明.葛拉漢不僅是一位作者或老師,他對我一生的影響僅次於我的父親。葛拉漢於1976年去世後不久,我寫下了下面這篇紀念短文,發表在《金融分析師雜誌》上。當你閱讀本書時,我相信你一定能感受到這篇文章中所提及關於葛拉漢的一些特質。


《金融分析師雜誌》,1976年11/12月刊

幾年前,就在班傑明.葛拉漢即將80歲之際,他向一位朋友表達了他的想法,希望每天都做一些「傻事、有創造性的事和慷慨的事」。

 

他的第一個奇怪目標給人的印象是,他對自己想法的表達方式不會帶有任何說教或傲慢的成分。儘管他的想法是強有力的,但他的表達方式無疑是溫和的。

 

對於葛拉漢創造性的成就,本雜誌的讀者無需我們詳細的介紹。在絕大多數情況下,任何原則的創始者都會發現,自己的研究成果很快就會被後繼者所超越。然而,本書對混亂和令人困惑的投資領域進行了系統化和邏輯化的分析;與此同時,在本書出版後的40年時間裡,人們很難想出有誰能夠在證券分析領域曾經達到過葛拉漢的水平。在這一領域,許多研究成果發表之後的幾個星期或幾個月,就會看起來非常可笑,但葛拉漢所提出的原則卻依然是屹立不搖——在金融風暴襲摧毀不可靠的知識架構之後,更加凸顯其價值,而且為人們所認同。他的穩健原則始終為其追隨者帶來可觀的報酬,甚至那些資質遠不及聰慧投資者的人,也獲得了可觀的報酬,而那些聰慧的投資者卻因為追求卓越或趕時髦而摔了個大跟斗。

 

班傑明在其專業領域的傑出成就,在於他對事情的看法沒有偏見,而是廣泛的思維讓他成就這樣的地位。毫無疑問地,我從未遇到過思維如此廣泛的人,他對任何新知識都充滿著無限的好奇心,並且能夠把這些知識應用在看似毫無關連的問題,所有這一切使得他的思維方式受到各領域人們的喜愛。

 

然而,他的第三個目標——「慷慨」,正是他比所有其他人做得更成功的地方。我把班傑明視為我的導師、我的雇主和我的朋友。無論是哪一種關係,作為他的學生、雇員或朋友,他都會毫無保留地提供他自己的想法、時間和精力。如果想尋求清晰的思維,那麼沒有比班傑明更好的人選了。而且,如果需要獲得鼓勵和忠告,可以隨時去找班傑明。

 

華特.李普曼(Walter Lippmann)曾經說:「前人種樹,後人乘涼」。而班傑明.葛拉漢就是這樣的一個人。


各界推薦

雷浩斯推薦:智慧型股票投資人(全新增訂版)今年必讀的一本好書!
(本文摘錄自雷浩斯價值投資網,筆者為知名財經作者與價值投資人)

 

經典中的經典,價值投資必讀的好書。《智慧型股票投資人》這次推出全新增訂版本,我非常高興的入手此書。葛拉漢這本《智慧型股票投資人》的初版寫於1948年,現在這個版本是葛拉漢的修訂版,寫於1971-1972年,這是一本非常優越的投資教學書,推薦每個人都應該閱讀。

 

如果你是價值投資者,並且看過舊版,你心裡的問題應該是:「這本和舊版哪裡不同?」

如果你不是價值投資者,你的問題應該是:《智慧型股票投資人》這本書談的內容是什麼?

 

問題一:這版和舊版那裡不同?

1.翻譯品質提高,閱讀起來很輕鬆
2.每篇章節後,增加傑森.茲威格的獨立評釋
3.開本變大,並且增加註解,提高閱讀性

 

首先,翻譯品質真的非常的重要,我要特別感謝本次譯者齊克用先生,讓這本書的閱讀流暢度大為提高,透過這個翻譯能再度展現葛拉漢的精彩智慧。

 

再來,每篇的後面增加了傑森.茲威格的評釋,撰寫評釋的時間約在2003年左右,所以你看到的舉例時間點都在這段時間。

 

另外,文章下方有「原註」和「註解」讓一些原本葛拉漢用隱晦表達的語意變得更清楚。例如在後記、葛拉漢提了「某間公司」的例子,註解則指出這間公司是蓋可。

 

問題二:智慧型股票投資人談的內容是什麼?

1.他不是教你致富的書,而是要你避開可能的錯誤,建立一套放心的投資策略。

2.他將投資人分為「防禦型」和「積極型」,這兩者的差異點在於「對投資願意付出的時間和精力」。葛拉漢認為散戶只要少許努力和能力,就能獲得一筆可靠但不可觀的報酬,如果像要更多的報酬,就必需要更多的投資知識和智慧。

3.不管是哪種類型,都要分清楚股價和內在價值之間的區別,並且培養出凡事衡量的習慣。

 

這本智慧型股票投資人,雖然可以說是《證券分析》的簡單版本,但是實際閱讀之後,卻充滿了「不簡單」的感覺,本書第一版寫至1948年,至今已經70多年,但葛拉漢的智慧不但毫無過時,書中更清楚地展現出他對投資教學無私的付出。

 

也許葛拉漢不是「最有錢的投資人」,但那是因為他志不在此,葛拉漢非常的大方慷慨,總是匿名幫助他生活艱苦的同事,對他而言,幫助本身就是目的。更甚至他完全不在乎別人學走他的投資技術,就算因此會增加他在投資上的競爭對手,他依然毫不保留。

 

他將投資人分為「防禦型」和「積極型」,就是為了幫助這兩種不同的投資人,達到應有的投資成效。所謂的「防禦型」,在現在看來就是繁忙、沒有時間分析股票的上班族,葛拉漢為他們設計了一套投資法則來幫助他們。「積極型」則是為了「專業投資人」而設計的投資技術。

 

只有一個真正的好老師,才會這樣用心的幫助不同類型的投資人。


護城河投資優勢:巴菲特獲利的唯一法則

◎第一本詳解巴菲特「護城河」理論的著作
◎波克夏股東會中心思想大公開
◎查理·蒙格(Charlie Munger):「忘記你過去用很好的價格買進普通企業,而該用普通的價格買進很好的企業。」

 

「這是一本探討如何辨識長期優質企業的經典著作,尤其,書中告訴我們如何避開那些禁不起時間考驗的企業。」

——提摩西·維克(Timothy P. Vick) 
薩尼貝爾資本信託投資公司(The Sanibel Captiva Trust Co.)資深基金經理人 
寰宇出版《掌握巴菲特選股絕技》作者 

                     

  一家真正稱得上偉大的企業
   必須擁有一條能夠歷久不衰的護城河
    而投資人的選股優勢
   關鍵全取決於這條河的寬度與深度

              

何謂護城河優勢? 華倫·巴菲特(Warren Buffett)的搭檔查理·蒙格(Charlie Munger)曾如此建議:「忘記你過去用很好的價格買進普通企業,而該用普通的價格買進很好的企業。」最後,巴菲特將這個優勢比喻為「護城河」,成為每年傳達的中心思想找出一家優良企業,使競爭對手永久隔絕在安全距離之外。


    本書進一步探討巴菲特的「護城河」理論。作者多爾西將分析經濟護城河如何作為長期績優股的挑選指標,進而檢視四種結構性競爭優勢:無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢,並判斷哪些原因可能損害護城河,以及產業結構在創造競爭優勢中所扮演的角色。


多爾西也詳述企業評價的方法,因為不論企業的護城河再寬,股票買貴了就是糟糕的投資。書中將舉實際的案例供投資人作參考。


其實要創造穩定獲利的優勢很單純,就是按照合理價格,買進優質企業,然後讓這些企業進行長期的複利。只是,這全建立在護城河之上。

 

名人推薦

 

「本書提供一套合理的架構,協助投資人尋找某些能夠持續創造偏高資本報酬的企業。派特·多爾希告訴讀者,如何尋找可靠的競爭優勢,藉以挑選適合投資的股票。他強調的四種結構性競爭優勢來源分別為(1)無形資產,(2)轉換成本,(3)網絡效應,(4)成本優勢,此四者特別適合尋找長期投資的股票。」
路易·辛普森(Louis A. Simpson)
蓋寇企業(GEICO)董事長暨執行長


「派特·多爾希提供一套實用的架構,把未來變動的現實層面,整合進入當今的投資決策。些許的藝術與些許的科學,此乃長期投資成功的關鍵要素。」
賴瑞·寇茨(Larry D. Coats)
橡樹價值資本管理公司(Oak Value Capital Management, Inc.)執行長


哥倫比亞商學院必修投資課

★ 自班傑明.葛拉漢以來血脈相傳的投資課程 ★

★ 「從尋找完美投資,到推薦完美投資」★

 

作者為哥倫比亞商學院「證券分析與價值投資」課程專任教授

榮獲2017年的哥倫比亞商學院「教學卓越院長獎」,任教超過40學期,學生超過2,000

主筆教授保羅 · 喬森受邀擔任霍華.馬克斯《投資最重要的事》評註者

 

享譽盛名的哥倫比亞商學院,坐落於世界金融中心紐約,曾孕育出無數的金融商業巨擘以及諾貝爾經濟學獎得主,並數度在《商業周刊》年度的商學院排名中名列第一。股神巴菲特在哥倫比亞大學就讀時,即師從當時在該校任教的「價值投資學派」創始人、現代證券分析之父班傑明 · 葛拉漢,並從當時開始,哥倫比亞商學院的價值投資課程就成為該領域的權威,始終保持領導者的地位。

 

本書的出版,源自於哥倫比亞商學院「證券分析與價值投資」課程教授對於現有教科書內容的不滿。即便已經有了班傑明 · 葛拉漢的《智慧型股票投資人》、霍華 · 馬克斯的《投資最重要的事》、喬爾 · 葛林布萊特的《你也可以成為股市天才》、還有賽斯 · 卡拉曼《安全邊際》的翻印版,以及巴菲特合夥公司〈致股東信函〉的影本,但是仍然欠缺內容完整的教科書作為上課輔助教材或學生練習作業。作者在市面上找不到適合作為上課教材的教科書,也沒有任何一本書能涵蓋他們在課程裡所講述的內容,所以希望透過撰寫一本完整的投資教材來改善這個情況。

 

書中的主題將分為「完美投資」與「完美推薦」兩大項目。所謂的完美投資,就是囊括自班傑明 · 葛拉漢教學以來血脈相傳的課程精華,協助讀者找到富有價值的投資標的以及了解市場真正的運作模式;完美推薦的部分則是從基金經理人的角度著手,學習如何製作專業的投資簡報,在最短的時間內吸引投資人的目光,並審視各項投資的可行性。

 

這本哥倫比亞商學院的課程教材,將針對以下投資重點主題,帶給所有新進投資人最扎實的投資知識:

  • 如何評估資產價值
  • 如何評估企業價值
  • 如何評估競爭優勢與成長的價值
  • 如何思考證券的內含價值
  • 如何思考市場效率
  • 如何思考群眾智慧
  • 如何思考行為金融學
  • 如何藉由研究增添價值
  • 如何評估風險
  • 如何選擇證券
  • 如何組織訊息內容
  • 如何傳遞訊息

21世紀價值投資:從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略

「葛拉漢寫了價值投資的舊約聖經,而巴菲特寫了新約聖經。」

不論你信奉哪一個版本和時代的價值經典

《21世紀價值投資》都將完美詮釋這項歷久不衰的投資法則

 

國外知名價值投資網站《ValueWalk》長期推薦書籍

《JC趨勢財經觀點》價值投資推薦書單

財報分析專家財報狗盛讚:「本書是這個領域中所寫的最佳書籍」

財經作家雷浩斯:「一套穿越古典與當代的價值投資法」

內容囊括因絕版而洛陽紙貴的《安全邊際》作者賽斯.卡拉曼實務操作

 

尋找21世紀的「安全邊際」與「投資護城河」

 

價值投資最困難之處,在於歷經了時間考驗,便宜股票於各個年代的定義上都有所不同,因此現代價值學派必須與時俱進找出符合當代適用的價值。從早期葛拉漢以最便宜的價格尋找被人遺忘的糟糕企業,到巴菲特用具安全邊際的合宜價格買進優秀企業。然而,無論這些價值先驅的理念受到多少挑戰,總有一些核心理念是價值學派永遠信奉與遵循的。《21世紀價值投資》就是嘗試將這些觀念歸納統整,並呈現這些大師實際作法最完整的一部作品。

 

作者以被譽為「華爾街大師中的大師」布魯斯 · 格林沃德為首,從教導讀者如何辨識何謂真正的價值投資開始,進而學習如何搜尋這類型的股票,再透過標準的價值評估程序,檢視企業所蘊含的獲利潛能。本書最珍貴之處,格林沃德將以嚴謹的態度,逐一檢視各項價值方法的實用性與可信度,並打破一般人對價值經常出現的誤解。畢竟價值投資必須無時無刻圍繞在「安全邊際」及「護城河」兩大主軸,不對企業未來做出樂觀預測,同時以最嚴謹甚至苛求的角度來看待競爭優勢。

 

除了詳述了價值投資核心要素之外,本書後半部將透過八位價值大師的實務作法,展現各式各樣的價值投資策略。其中包含了大家耳熟能詳的股神巴菲特,也有因為長期絕版而洛陽紙貴的《安全邊際》(Margin of Safety)作者賽斯 · 卡拉曼,這也讓原本沒有機會接觸這本經典名著的讀者,得以一窺大師投資策略的真實樣貌。

 

本書將徹底解決價值投資的實務操作難題:

  • 【價值投資程序的大原則】 
  • 【價值投資是什麼】
  • 【價值投資不是什麼】
  • 【發掘價值方法】
  • 【價值評估原理 &價值評估實務】
  • 【評估資產價值】
  • 【建構投資組合】
  • 【價值投資實務:頂尖價值投資人操作法則】

 

作者簡介 authors Introduction

Benjamin Graham 【班傑明.葛拉漢】

現任:

班傑明.葛拉漢Benjamin Graham (1894-1976)


美國經濟學家與專業投資者,價值投資之父。他也是啟蒙華倫.巴菲特以及當代許多最成功交易者投資理念的導師。
葛拉漢1894年出生於倫敦,成長於紐約。自哥倫比亞大學畢業後,即進入券商紐伯格(Newburger, Henderson & Loeb)公司擔任金融研究。因為表現傑出,很快就成為公司的合夥人。1926年與友人紐曼(Newman)合作設立葛拉漢.紐曼基金,每年以優異的績效擊敗道瓊工業指數,從此奠定了葛拉漢價值投資策略在市場的地位。

 

在華爾街奮鬥多年後,葛拉漢回到母校執教,首度開設證券分析課程。1934年和陶德(David L. Dodd)合著《證券分析》(Security Analysis,寰宇出版),為巴菲特一生最鍾愛的四本書之一,並立下後世證券分析的基礎。1949年葛拉漢將投資經驗整理成更具傳世價值的著作《智慧型股票投資人》。直至今日,這兩本著作仍長期高居亞馬遜商業書榜的前茅,並持續影響著普世的價值投資觀念。

 

自1933年起,葛拉漢.紐曼基金就沒有賠過錢,而基金清算後的投資報酬率更高達近700%。如今活躍於華爾街數十位身價上億的基金管理人,都自稱為葛拉漢的信徒,因此他亦享有”華爾街教父”的美譽。

 

Jason Zweig 【傑森.茲威格】

現任:

《華爾街日報》個人理財專欄作家、《錢雜誌》資深作家、《時代雜誌》與有線電視新聞網CNN客座專欄作家、曾任《富比士雜誌》共同基金版主編。著有《惡魔財經辭典》(The Devil's Financial Dictionary )、The Little Book of Safe Money、Benjamin Graham, Building a Profession等。

 

2003年,茲威格擔任經典著作《智慧型股票投資人》全新修訂版主編及作評。本書是由股神巴菲特的啟蒙老師班傑明.葛拉漢於1949年所著,至今仍被公認為投資界最好的一本著作。茲威格根據現今的時空背景為各章作評,重新詮釋價值投資之父葛拉漢的投資觀點。

 

2001年茲威格被西北大學麥迪爾新聞學院評為“最佳國家級刊物財經專欄作家”;

2006年榮獲基金教育聯盟(Mutual Fund Education Alliance)頒發終身投資者教育獎。

他同時擔任《金融史雜誌》 (Financial History)和《金融行為學期刊》(The Journal of Behavioral Finance)的編輯委員。
 

Pat Dorsey 【派特·多爾西】

現任:

「晨星」公司股票研究部門主管,擁有美國西北大學政治學碩士及衛斯理大學學士學位。他對於晨星股票評等系統與晨星經濟護城河評等系統的發展貢獻良多。多爾西另著有The Five Rules for Successful Stock Investing: Morningstar’s Guide to Building Wealth and Winning in the Market一書,內容闡述了公司基本分析和股票評價的投資方法和原則。
進一步相關參考資訊,請造訪www.findingmoats.com

Bruce C.N.Greenwald 【布魯斯‧格林沃德】

現任:

哥倫比亞大學商學院經濟系的羅伯海爾布朗(Robert Heilbrunn)教授,曾被《紐約時報》譽為「華爾街大師中的大師」。畢業於麻省理工大學。從1991年後,開始在哥倫比亞大學教授價值投資。格林沃德因其出色的教學能力而獲得認可,他曾多次獲得獎項,包括商學院的終生成就獎和哥倫比亞大學總統教學獎。他開設的課程包括價值投資、策略行為經濟學、媒體策略管理及全球化市場,每年吸引超過650名學生,並獲得多項教學榮譽。

Judd Kahn 【Judd Kahn】

現任:

歷史老師,服務於市政府,也是證券分析師、財務總監與管理顧問。他擁有柏克萊加州大學歷史博士學位。曾任蜂鳥投資管理公司(Hummingbird Management, LLC)營運長。

Paul D. Sonkin 【保羅 · 桑金】

現任:

專業分析師與投資組合經理人,擁有25年以上的小型股、微型股、奈米股企業研究經驗。他服務於GAMCO投資人/嘉百利基金(GAMCO Investors/Gabelli Funds),同時也是TETON Westwood Mighty Mites Fund的共同投資組合經理人。

 

桑金擁有哥倫比亞商學院MBA學位,以及艾德菲大學(Adelphi University)經濟學學士學位。他擔任哥倫比亞大學副教授長達16年,開設證券分析與價值投資課程。他也是哥倫比亞大學商學院「赫爾布倫葛拉漢與陶德投資中心」管理顧問委員會的成員,任職時間長達十餘年。著作方面,他曾擔任價值投資書籍《21世紀價值投資》Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond (2001)一書的共同作者。

Michael van Biema 【麥可‧馮比耶瑪】

現任:

哥倫比亞商學院教員。過去曾經任職於哥倫比亞大學,也是幾家科技公司的共同創辦人。他擁有哥倫比亞大學電腦科學博士學位。

Paul Johnson 【保羅 · 喬森】

現任:

專業的賣方分析師、避險基金經理人與投資銀行家。擔任投資學教授超過35年,目前經營Nicusa投資顧問公司(Nicusa Investment Advisors)。

 

喬森擁有賓州大學華頓學院的MBA學位,以及加州大學柏克萊分校的經濟學學士學位。喬森曾經在哥倫比亞商學院與福坦莫大學蓋百利商學院任教40個學期,開設證券分析與價值投資課程,學生人數超過2,000人。曾榮獲哥倫比亞商學院EMBA課程2016年和2017年的「致力追求卓越獎」,以及2017年的哥倫比亞商學院「教學卓越院長獎」。同時,他也榮獲2017年的蓋百利商學研究院的「教學卓越院長獎」。

 

喬森是霍華 · 馬克斯(Howard Marks)所著《投資最重要的事》(The Most Important Thing Illuminated)一書的評註作者;價值投資史著作《哥倫比亞商學院:一世紀的概念》(Columbia Business School: A Century of Ideas)的共同作者;《大猩猩賽局,高科技挑選贏家》(The Gorilla Game, Picking Winners in High Technology)一書的共同作者。

推薦序 Recommended preface

目錄 Table of Contents

智慧型股票投資人(全新增訂版)

目錄
認識葛拉漢


引言 本書的宗旨

引言評釋

第一章    投資與投機: 智慧型投資者的預期收益
第一章    評釋
第二章    投資者與通貨膨脹
第二章    評釋
第三章    一世紀的股市歷史: 1972年初的股市價格水準
第三章    評釋
第四章    防禦型投資者的投資組合策略
第四章    評釋
第五章    防禦型投資者與普通股
第五章    評釋
第六章    積極型投資者的投資組合策略:被動的做法
第六章    評釋
第七章    積極型投資者的投資組合策略:主動的做法
第七章    評釋
第八章    投資者與市場波動
第八章    評釋
第九章    基金投資
第九章    評釋
第十章    投資者與投資顧問
第十章    評釋
第十一章    非專業投資者的證券分析: 一般的做法
第十一章    評釋
第十二章    每股盈餘的相關問題
第十二章    評釋
第十三章    四家上市公司的比較
第十三章    評釋
第十四章    防禦型投資者如何選股
第十四章    評釋
第十五章    積極型投資者如何選股
第十五章    評釋
第十六章    可轉換證券與認股權證
第十六章    評釋
第十七章    四個極具啟發性的案例
第十七章    評釋
第十八章    八組企業的比較
第十八章    評釋
第十九章    股東與管理階層:股息政策
第十九章    評釋
第二十章    投資的核心概念:「安全邊際」
第二十章    評釋

後記
後記評釋

附錄1: 投資收益與證券交易所得稅重要規定 (1972年)
附錄2: 投資稅基本內容 (2003年更新)
附錄3: 普通股中的新投機性因素
附錄4: Aetna Maintenance公司的歷史
附錄5: NVF公司收購Sharon鋼鐵股份的稅務會計
附錄6: 科技公司的投資


護城河投資優勢:巴菲特獲利的唯一法則

前言
謝詞
導論

 

Chapter 1 經濟護城河     
何謂經濟護城河?
這個概念如何協助挑選優良股票?

 

Chapter 2 護城河假象      
假的!別被競爭優勢假象欺騙!

 

Chapter 3 無形資產      
貨架上沒展示,但它們卻價值連城。

 

Chapter 4 轉換成本    
高黏著性的客戶,他們正是護城河的磚牆。

 

Chapter 5 網絡效應    
極為重要的優勢,讓我們促膝長談。

 

關鍵字:寰宇出版/ Pat Dorsey 【派特·多爾西】/ 黃嘉斌(譯)

 

Chapter 6 成本優勢    
價格如果是消費者購買決策的主要考量基準,掌握成本!

 

Chapter 7 規模優勢    
愈大可能愈好,如果你知道如何判斷的話。

 

Chapter 8 崩解的護城河    
我喪失了優勢,但我永不放棄。

 

Chapter 9 尋找護城河  
眼前一片迷茫,學習成為智慧型投資人。

 

Chapter 10 空降大老闆?    
經營者的重要程度,其實遠不如一般人所想。

 

Chapter 11 真相揭曉時刻   
贏家面貌:競爭力分析的五個案例。

 

Chapter12 護城河的價值  
造成你重傷的往往是大家眼中最棒的企業,如果你買太高。

 

Chapter13 價值評估工具   
尋找便宜股票的市場操作秘笈。

 

Chapter14 何時賣出    
精明的賣出,創造優異報酬,這始終是最難的真理。

 

結論 報表之外,成為高明的投資人。


哥倫比亞商學院必修投資課

推薦序/帶你走向達成完美投資的一步

前言

導論

Chapter 1  如何評估資產價值

Chapter 2  如何評估企業價值

Chapter 3  如何評估競爭優勢與成長的價值

Chapter 4  如何思考證券的內含價值

Chapter 5  如何思考市場效率

Chapter 6  如何思考群眾智慧

Chapter 7  如何思考行為金融學

Chapter 8  如何藉由研究增添價值

Chapter 9  如何評估風險

Chapter 10  如何選擇證券

Chapter 11  如何組織訊息內容

Chapter 12  如何傳遞訊息

謝詞

藝術謝詞

  作者小傳


21世紀價值投資:從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略

推薦序 傳達最完善的價值投資理念/ 財報狗

推薦序 穿越古典與當代的價值投資法/ 雷浩斯

前言(平裝版)

前言(初版)

 

第I篇 價值投資導論

第1章 價值投資:定義、特質、結果、風險與原理

第2章 尋找價值:從蘊含價值潛力之處著手

 

第II篇 價值的三個來源

第3章 價值評估原理&價值評估實務

第4章 評估資產價值:由帳面價值到再生產成本

第5章 盈餘能力價值:資產加上特許經營權

第6章 神奇的特許經營權:WD-40的盈餘能力

第7章 Inside Intel:特許經營權範圍內的成長價值

第8章 建構投資組合:風險、分散投資和預設策略

 

第III篇 價值投資實務:八位頂尖價值投資人

第9章 華倫.巴菲特:投資就是資本配置

第10章 馬里歐.嘉百利:發現與釋放私有市場價值

第11章 葛倫.格林柏格:調查、專注及密切照顧整個籃子

第12章 羅伯.海爾布朗:投資於投資人

第13章 賽斯.卡拉曼:迫不及待的賣家,消失的買家

第14章 麥可.普萊斯:紀律、耐心、專注以及力量

第15章 華特&埃德溫 · 施洛斯:保持單純與便宜

第16章 保羅 · 桑金:小即是美,特別是雞蛋水餃股

 

參考文獻

  誌謝

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智慧型股票投資人(全新增訂版)

認識葛拉漢

 

——傑森•茲威格——

 

班傑明•葛拉漢是何許人也?為什麼我們要傾聽他的建言?

 

葛拉漢不僅是當代最優秀的投資者之一,也是有史以來最偉大的實踐投資理念專家。在葛拉漢之前,基金經理人的表現簡直就像中世紀的行會一樣,始終被迷信、猜測和神秘的巫術所左右,而葛拉漢的《證券分析》 (Security Analysis,寰宇出版)則指導人們把這個烏煙瘴氣的圈子,轉變成一種現代化的職業。
葛拉漢的《智慧型股票投資人》,是第一本專門針對個人投資者所撰寫的書籍,其內容告訴投資者,如果想要成功的話,就必須做好情緒管理,並擁有分析的工具。至今,它仍然是一般投資大眾在投資方面唯一且最好的一本書。1987年,我初入社會擔任《富比士雜誌》的菜鳥記者時,第一本閱讀的書就是《智慧型股票投資人》,書中的葛拉漢堅信,任何牛市遲早都會結束,這一說法給了我極大的衝擊。那年10月,美國股票市場遭遇有史以來單日最大的跌幅,而我也深陷其中。(如今,在經歷過1990年代末期狂奔的牛市,以及2000年年初開始的熊市之後,《智慧型股票投資人》的預言顯然又比以往更準了。)

 

葛拉漢令人印象深刻的見解得之不易:它來自於親身投資失敗的慘痛經驗,以及幾十年來對市場歷史與投資心理的研究。1894年5月9日,葛拉漢出生於倫敦,當時名叫班傑明•葛洛斯包姆(Benjamin Grossbaum) ;他的父親是一個瓷器餐具和塑像的經銷商。在葛拉漢1歲時,他們舉家搬到紐約。起初,他們的生活很優渥:有一個女傭、一名廚師和一個法國女管家,而且住在第五大道北區。但葛拉漢的父親於1903年去世,瓷器生意也變得搖搖欲墜,因此一家人的生活逐漸陷入了困頓。葛拉漢的母親把自己的家變成了廉價的寄宿公寓,然後借錢做股票「保證金」交易,而她的本錢在1907年的大崩盤全都輸光了。在葛拉漢的餘生中,有時還是會回想起他幫母親到銀行兌現支票時,聽到銀行櫃員用語帶侮辱的口氣說:「多蘿西•葛洛斯包姆(Dorothy Grossbaum)的信用能值5美元嗎?」

 

幸運的是,葛拉漢獲得了哥倫比亞大學的獎學金,而他的才華也在那裡開花結果了。1914年,葛拉漢以全班第二名的成績畢業。在他的最後一個學期,哥倫比亞大學有三個系所(英語系、哲學系和數學系)全都邀請他擔任教職。當時他只有20歲。

 

然而,葛拉漢並沒有留下來教書,而是決定到華爾街闖蕩。一開始,他到一家債券交易公司擔任營業員,旋即成為一名分析師,然後是合夥人,不久之後就開始經營自己的合夥投資生意。

 

如果葛拉漢看到如今網路股的暴漲暴跌,肯定不會感到驚訝。1919年4月,他在Savold輪胎公司上市的第一天大賺了250%,這家公司是汽車相關的新興產業。同年10月,該公司爆出詐欺醜聞,其股票又瞬間變得一文不值。

 

葛拉漢成了股票大師;他觀察股票非常細微,甚至可說是拿顯微鏡在仔細研究。1925年,他與美國州際商業委員會合作,對石油管線公司艱澀難懂的年報做了深入的研究。他發現北方管線公司(Northern Pipe Line Co.)的優質債券每股至少值80美元,隨即以當時的股價65美元買進。(他買進該股票後,不斷要求該公司的管理層提高股息;3年之後,他以110美元賣掉了該股票。)

 

在1929~1932年大蕭條期間,儘管葛拉漢的虧損接近70%,但他還是安然渡過了這一關,並在大多頭市場的底部大量收購廉價股票,從而獲得了大量財富。葛拉漢早期的交易記錄並沒有確切記載,但從1936年直到他在1956年退休為止,他的葛拉漢•紐曼(Graham-Newman)公司年獲利至少14.7%,相對於股票市場在一整段期間的整體獲利只有12.2%,這樣的成績堪稱華爾街有史以來最佳的長期收益率之一。 

 

葛拉漢是如何做到的呢?他憑著過人的智慧、敏銳的判斷力,再加上豐富的經驗,建立了一套自己的核心原則。這些原則至今仍然適用:


◎ 股票並不僅僅是一個交易代碼或電腦螢幕上的曲線,而是表彰一個實實在在企業的擁有權;而企業的真實價值,並不等於其股票價格。
◎ 市場就像一只鐘擺,永遠在極度樂觀(使股票變得過於昂貴)與極度悲觀(使股票變得過於便宜)之間擺動。智慧型投資者是現實主義者,他們會在市場極度樂觀時賣出股票,並在市場極度悲觀時買進股票。
◎ 每一筆投資的未來價值,都是其現在價格的函數。你支付的價格越高,得到的回報就越少。
◎ 無論多麼謹慎,每一個投資者全都免不了會犯錯。只有堅持葛拉漢所謂的「安全邊際」原則——無論一筆投資看起來多麼令人興奮,永遠都不要支付過高的價格——你才能把犯錯的機率減至最小。
◎  投資成功的秘訣在於你的內心。如果你有思辨能力,不輕信華爾街所謂的「事實」,只要堅持你的信心投資,就能獲得穩定的收益,即便空頭市場亦是如此。你只要秉持自己的紀律和勇氣,就不會讓他人的情緒波動,左右你的投資命運。你的投資標的所呈現出來的行為,終究遠不如你自身的行為來得重要。
修訂這本《智慧型股票投資人》的目的,是希望能把葛拉漢的理念運用到當前的金融市場,同時保留其原文的完整性。 在葛拉漢的原文中,我添加了一些新的註解,而葛拉漢原本的註解,則會在註解內容開頭處標示【原註】字樣以示區隔。原文的每一章之後,你都會看到一篇新增的評釋。在這些導讀的評釋內容中,我會添加一些最近的例子,來說明葛拉漢的原則至今仍然適用的情況,而且可以看到的是,適用的範圍顯然非常地廣泛。
第一次(或甚至第三次、第四次)閱讀葛拉漢的這部傑作,都會有一種興奮和愉悅的感覺,這讓我非常羨慕。就像所有的經典著作一樣,本書改變了我們看待世界的方式,而本書在教育我們的過程中,也獲得了新生。你讀得越多,進步就越多。以葛拉漢做為導師,你肯定可以成為一個更有智慧的投資者。


護城河投資優勢:巴菲特獲利的唯一法則

導 論
戰略計畫

 

想要在股票市場賺錢,方法很多。你可以參與華爾街的遊戲,仔細觀察趨勢發展,想辦法猜測每季盈餘數據超過市場預期的企業,但這種做法的競爭相當劇烈。你可以挑選那些股價走勢圖呈現多頭型態的股票,或挑選成長速度超快的企業,但你冒的風險是沒有人願意在更高價格承接你的股票。你可以買進價格非常便宜的股票,完全不理會事業根本的經營狀況,但這些股票雖然有提供鉅額報酬的潛力,但公司也能倒閉而股票變得一文不值。

 

或者,你可以按照合理價格,買進優質的企業,然後讓這些企業進行長期的複利。令人訝異地,很少投資經理人採行這種單純的策略,雖然這也是某些最成功投資人採用的方法。(華倫·巴菲特就是其中最著名者。)
執行這套策略所需要遵循的戰略計畫如下:

 

1. 尋找那些能夠長期創造平均水準以上獲利的企業。
2.等待這些企業的股票價值低於其內含價值,然後買進。
3.持續持有股票,直到相關企業的營運狀況轉差,股票價值高估,或者你找到其他更好的替代投資。股票持有期間應該以「年」計算,而不是「月」。
4.如果必要,重複前述程序。


哥倫比亞商學院必修投資課

關於桑金撰寫這本書的歷程,應該要從他在1995年5月畢業開始說起,他先在微型股價值投資傳奇人物查克 · 銳思(Chuck Royce)的機構擔任研究分析師。上班的第一天,他就發現自己的準備不夠。他雖然覺得自己相當能夠掌握研究程序,卻不擅長陳述或表達相關資訊,以致無法說服投資組合經理人接受他的建議。另外,他很快就發現,他的許多同學也面臨相同處境。桑金記得自己曾經接到老同學的電話,告訴他:「我第一天上班,老闆過來打招呼,看看我是否待得習慣,然後丟了一份年度報告在我桌上,他說:『說說,你怎麼看?』我甚至還沒有機會提出任何問題之前,他就走了。我現在應該怎麼辦?」

 

為了應付這方面的缺失,桑金在1996年春天第一次開了一門稱為「基本研究技巧高級研討」(Advanced Seminar in Fundamental Research techniques)的課,宗旨是教導學生擔任證券分析師工作必須具備的相關技巧。上課的第一天,他就告訴學生:「如同你進『頂尖技術學校』(Apex Technical School)是為了學習如何焊接,這個課程則是教導各位如何擔任證券分析師。這是個技職課程,教導你們如何做好這份工作。」最初,桑金的教材強調的是基本研究技巧,課程的期末作業則要求每位學生就他所認同與推薦的某支股票,提出20分鐘的心得簡報。這些簡報實在無聊透頂,尤其對桑金這個5歲的時候就被診斷罹患注意力缺失症的人來說,聆聽他們的報告根本就是難以忍受的煎熬。由於他缺乏耐性,經常等不到1、2分鐘就打斷同學們的簡報,開始提出問題。

 

基於這樣的經驗,桑金全面顛倒了整個課程的內容結構。期末作業仍然是簡報,但研究是為了輔助這場簡報的陳述和表達,而不是相反過來。桑金認為,學生們如果能夠提出具有說服力的陳述,就表示他們已經做了充分的研究。這個程序鞏固了桑金的信念:任何優秀的投資建議,其根基在於推薦陳述。

 

桑金如此調整他的授課內容,其實還有另一個影響因素。1995年秋天,桑金旁聽派特 · 達夫(Pat Duff)的「高級證券分析」(Advanced Security Analysis),課程要求學生從指定的產業中挑選股票,而達夫邀請了一些投資組合經理人到課堂上,由學生向他們提出簡報。這些投資組合經理人,譬如傳奇投資人迪克 · 吉爾德(Dick Gilder),往往會不留情地挑剔學生簡報的陳述內容。桑金後來的證券分析課程也採納這個結構。到了1999年春天,桑金結合了達夫的課程,以及布魯斯 · 格林沃德(Bruce Greenwald)的價值投資課程,把兩者的概念融入一門稱為「應用價值投資高級研討課」(Advanced Seminar in Applied Value Investing)的新課程;往後的13年,桑金持續開設這一門課。這個新課程的重點,是教導學生根據價值投資方法,陳述他們的投資構想。結果,應用價值投資成為哥倫比亞商學院最受歡迎的課程之一,每個學期教授課程中的幾個部分。


21世紀價值投資:從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略

前言(初版)

班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)被公認為創立證券分析學科的先驅,當時的投資環境充斥著投機、小道消息與其他種種不健全、甚至全然非法的現象。葛拉漢與大衛 · 陶德(David Dodd)在1934 年出版《證券分析》(Security Analysis)之後,從此開創了這門專業領域。然而不論是對於專業或業餘投資人來說,葛拉漢所倡導的概念與技巧,在他1949 年的著作《智慧型股票投資人》(The Intelligent Investor)中,將得到更進一步的論述。這兩本著作的內容都歷經了多次修訂,《證券分析》目前市面上有最初版本、經典版本以及第5版;後者往往被批評者認為葛拉漢的精神已經所剩無幾。葛拉漢創立的「紐約證券分析協會」強調,「葛拉漢對於投資領域來說,相當於幾何學的歐基里德,以及演化學的達爾文。」如此讚譽或許已經超越了葛拉漢所願意接受的程度,但他對於投資學科的重要性,則是無庸置疑的。

 

葛拉漢的成就,不僅是讓投資活動奠定於理性基礎上,而且在其追隨者與研究者心中,烙印了現在所謂「價值投資」的信仰偏好。如果要以最簡潔的方式闡述—價值投資人希望按照便宜的價格買進證券,也就是「花費50美分購買價值1美元的東西」。不過,本書也即將證明,價值投資的內容不僅僅如此而已。自從1920年代以來,投資環境雖然已出現重大變革,但葛拉漢倡導的投資方法,至今仍然至關重要。本書的出版目的,就是站在葛拉漢與其後繼者的肩膀上,繼續前進,並納入最近30、40年來的價值投資發展。

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