序言

這本書的主要訴求對象是業餘者，而不是華爾街的專業玩家。可是，我們仍然預設讀者具備某種程度的股票與債券市場基本知識，曾經和經紀人（營業員）打過交道，而且大致熟悉報紙金融版的報導。所以，我們不會在書中特別講解股票市場的一些常用術語與程序。然而，針對本書的主題，也就是技術分析，我們則會盡可能詳細解說相關理論與術語。

 

本書第 I 篇的內容大多取材自已故理查‧沙貝克（Richard W. Schabacker）的先驅性研究與著述。讀者如果讀過沙貝克的《技術分析與股票市場獲利》（Technical Analysis and Stock Market Profits，這本書最新的一版由作者與艾伯特．金柏〔Albert L. Kimball〕修訂，1937 年出版，目前已經絕版），就會發現本書的第 I 篇似曾相識，除了圖表以外並沒有太多的新內容。實際上，近年來的市場變化很大，包括新的監管法案、對成功投資人相當不友善的新稅法、取得證券資訊的管道變得更可靠、各種設備的顯著改善與擴展，甚至是經濟體系內部一些機制的重大變革；可是，這一切並沒有顯著改變股票市場的價格「型態」，作者和許多技術分析研究者對這種現象感到訝異。

 

價格走勢圖過去常見的集體操縱痕跡，現在比較罕見。過去常見的一些價格排列，現在已變得極少出現，對交易者而言不再具有實務價值；這本書將不含括這類內容。另一些價格排列的慣性行為稍有改變，或影響力有所變化（但本質仍然不變）；當然，我們會針對這些內容詳細說明。市場偶爾會出現成交量非常低迷的情況，無疑是監管造成的結果，這種情況讓市場存在更多的「假走勢」，以及更多單調而沉悶（當然也無利可圖）的行情。可是，整體來說，市場仍然遵循舊有的方式運作，相同的型態還是重複出現。對投資人與交易者來說，這方面知識的重要性絲毫未減。

 

本書第 II 篇討論的是市場型態與相關現象在交易戰術上的實務運用，這些都是全新的內容。約翰．馬基在股票市場打滾 30 年，其中的 15 年完全運用技術分析進行投資與交易；他保留數千份的走勢圖，實際執行的交易多達數百筆，並且測試各種可能的操作方式，從各種角度檢視與分析各種方法、戰術與結果。這是他維持生計的來源。約翰‧馬基的貢獻，是由實際經驗和知識所累積的。

 

這裡或許還可以強調一點，後文也會一再複述：以技術分析為依據的股票交易方法，絕非萬無一失。投資與交易累積的經驗愈多，就愈能夠在各種陷阱與失敗中存活。世間不存在任何能夠保證「擊敗市場」的方法，而且作者會毫不猶豫地說：將來也絕對不會有。儘管如此，結合紮實的知識，並且合理地運用，技術分析原理確實有所助益；在股票買賣的問題上，相較於目前各種著名的交易方法，技術分析對一般投資人而言更具獲利潛力，也是更安全的方法。——羅伯‧愛德華（Robert D. Edwards），1948 年 7 月

 

第 1 章

交易與投資的技術方法

 

過去一個世紀以來，極少的人類活動像公司證券買賣一樣，有如此多的人從不同的角度深入且徹底地鑽研。對於懂得判讀市場行情的人來說，股票市場提供的報酬非常可觀；至於那些草率、迷糊或「不幸」的投資人，股票市場給予的懲罰也非常嚴厲。股票市場因此吸引了全球最精明的會計師、分析師與研究者，還有許多特立獨行的古怪神秘主義者、「直覺型玩家」，以及無數充滿期盼的投資大眾。

 

第一流的頭腦紛紛投入其中，而且持續探索，期望找到最安全、最穩當的方法以評估市場狀況與趨勢，然後挑選適當的股票、在適當的時機買進。這方面的深入研究並非毫無成果——事實恰好相反。許多成功的投資人與投機者（就字面意義而言，這個詞並不帶有貶意）透過各自的方法，試圖瞭解市場運作的脈動，他們培養了與市場打交道所需要的判斷力和預測能力，以及更重要的自律精神。

 

多年以來，股票市場的研究大致上可以劃分為兩個學派，各自採取全然不同的方法去解答交易什麼，以及何時交易的問題。以「華爾街術語」來說，其中一個學派稱為基本分析或統計學派，另一個則是技術分析學派。（近年來還有第三種方法，即循環學派，正處於快速發展之中；儘管還被視為「旁門左道」，但有望幫助我們更瞭解經濟趨勢。）

 

股票市場的基本分析者仰賴的是統計數據，他們查閱會計稽核人員的報告、損益表、每季資產負債表、股利紀錄，以及公司相關政策。他們分析公司的營收資料、管理能力、產能，以及競爭條件。另一方面，他們也關心銀行與國庫的報告、生產指數、物價指數、作物預測等等，藉以衡量當前的整體經濟狀況，並且每天關注新聞，仔細評估未來的經濟前景。他們將這些因素納入考量，針對所研究的股票做出價值評估；如果股價低於基本分析所評估的價值， 就代表買進機會。（EN9：沒錯，華倫‧巴菲特〔Warrant Buffet〕就是這類買家，他買進的是公司，不是股票——儘管這是買進公司的好方法，卻未必是買進股票的理想方式。）EN：閱讀本章節末有關羅伯．派瑞特（Robert Prechter）對基本分析方法的總結，相當有趣。

 

事實上，除了最生嫩的初學者（這些投資界的新手由於缺乏經驗，總是認為基本分析以外的任何其他方法都是不理性且不可理解的），純粹的基本分析者是罕見的異類。即使是那些對走勢圖與「圖形分析師」顯露輕蔑姿態的市場權威，也無法全然忽視歷史價格資料，更不會隱藏他們對道氏理論的崇敬——無論他們是否瞭解，道氏理論代表的就是最根本、最純粹的技術分析精義。

 

技術分析的定義

「技術」一詞在股票市場的應用具有獨特含意，與一般字典的定義有所差異。這個用語指的是研究市場本身的行為，有別於研究市場所交易的東西。技術分析是一種記錄資料的科學方法，通常採用圖表的形式記錄某支股票或「大盤指數」的交易資料（例如價格變動、成交量等等），並據以推測未來可能的趨勢。EN：隨著電腦的普及化，技術分析也出現了許多不同派別。數值導向的技術分析（例如採用移動平均、擺盪指標等等）試圖透過全然客觀的方法分析市場。至於愛德華和馬基的著述，則屬於「傳統技術分析」的領域。

 

因此，技術分析者認為，針對某個股票憑證擬定出特定的內含價值，是全然沒有意義的行為。舉例來說，1 股美國鋼鐵公司（U.S. Steel）股票在 1929 年初秋的價格為 $261，1932 年 6 月的買進價格卻僅剩下 $22！1937 年 3 月，價格又來到$126，一年之後則剩下$38。到了 1946 年 5 月，每股價格上漲到$97，但 10 個月之後的 1947 年，股價跌破$70——儘管當時的公司每股盈餘創歷史新高，而且利率大致上仍然處於最低水準。根據美國鋼鐵公司歷年來的資產負債表，每股帳面價值在 1929 年（年底）為$204、1932 年為$187、1937 年為$151、1938 年為$117、1946 年為$142。這種評估價值與實際價格之間的嚴重背離現象絕非特例，而是無時無刻都在發生的常態現象。總之，想要確定美國鋼鐵公司的每一股在任何特定時間的真正價值，唯一且有效的決定因素，就是當時的市場供需關係，而這個關係將精確反映在紐約證交所營業大廳裡的交易。

 

基本分析者鑽研的那些統計數據，當然會在供需關係裡發揮一定的作用，這一點毋庸置疑。可是，除此之外，還有許多其他的影響因素。市場價格不僅反映諸多正統基本分析者對於價值的看法，同時也反映無數潛在買方與賣方各種無論理性或非理性的期待、恐懼、猜測與情緒，以及這些市場參與者的需求與資源。這些因素未必符合基本分析者的價值分析，也未必會顯示在任何統計數據上，但所有因素將會相互發揮作用，最後表達為單一數值，也就是買賣雙方（透過他們的代理人或股票經紀人）在市場上完成的交易價格。這也是唯一有意義的數字。

 

另外，技術分析者還可以合理地主張：基本分析者所考慮的絕大部分統計數據都是歷史資料，早已過時且無效，因為市場並不關心過去，甚至不在意當下。市場永遠向前展望，永遠反映未來的發展；無數投資人各自從不同的角度與立場觀察未來，他們所做的估計與猜測將透過市場機制進行整合。總之，市場價格本身即涵蓋統計分析者想要掌握的所有基本面資訊（甚至包含基本分析者所不知道的內線消息），以及其他無數同等重要或更重要的資訊。

 

任何有經驗的玩家都無法否認一項事實：價格變動呈現趨勢，而且趨勢傾向於繼續發展，直到某些事件改變既有的供需均衡。這樣的價格變動通常可以從市場行為中偵測觀察。走勢圖上的一些型態與排列，以及特定的價格水準或區域，都是具有意義的；分析者可以解讀這些線索並評估未來趨勢的可能發展。必須注意的是，這種評估並非萬無一失，但顯然有一些勝算。隨著時間與經驗的累積，事實將證明這些技術方法具有預測功能，而且效果顯著超越那些最精明、最完整的統計分析。

 

技術分析者甚至可以進一步宣稱：即使他不知道相關股票的名稱，也同樣可以解讀股價走勢圖——只要交易紀錄精確，涵蓋期間夠長，資料足以研究市場背景與股價行為慣性。換言之，技術分析者可以宣稱，他只需要知道股票報價代碼，就能夠利用股價走勢圖交易獲利，完全不需要知道有關公司、產業、商品、資本市值等等方面的資訊。這種做法當然不值得鼓勵，但只要技術分析者具備足夠的經驗，理論上他確實能夠這麼做。

 

閱讀到這裡，如果讀者完全不能接受前文所述的技術方法，或許就應該把本書放回書架上；因為那就是技術分析科學的精隨所在，也是這本書後續篇幅所討論的內容。

 

EN：艾略特波浪理論：1980 年代馬基投資快訊的觀點與評論

 

這個星期，我們很榮幸參加紐約市場技術分析師協會（Market Technicians Association of New York，MTANY）的 12 月聚會。

 

長期訂閱的讀者想必記得，MTANY 就是 1978 年頒發「年度風雲獎」給約翰．馬基的組織。這個聚會的主講者是《艾略波浪理論家》（The Elliot Wave Theorist）的發行人羅伯．派瑞特（Robert Prechter）；這是一份以艾略特的股票市場理論解讀市場和預測行情的投資顧問刊物。

 

訂閱讀者最關心的，是派瑞特對技術分析的評論。務必記住的是，艾略特波浪理論實際上只不過是一份「目錄」，由許多股價走勢堆疊在一起，直到某個重要而根本的持續性型態出現；總之，這是一種純粹的技術分析方法。派瑞特對基本分析的定義與觀察如下：

1. 首先，必須界定「技術」和「基本」資料⋯⋯技術資料就是我們研究的市場行為本身所產生的資料。

2. 基本分析的主要問題是，這個方法採用的指標與市場相互分離。分析者預設外部事件與市場走勢之間存在因果關係，這個概念幾乎是錯誤的。但另一個同等重要（但較少人察覺）的問題是，基本分析取得任何市場結論之前，總是必須先針對基本資料本身進行預測。然後，分析者的第二個步驟，就是被迫以這些資料為基礎，去判斷預測的事件將如何影響市場！而技術分析者只需要採取一個步驟，因此享有先天的優勢——他們的主要優勢在於不需要預測指標。

3. 更糟的是，基本分析者的第二步驟甚至也建立在流沙之上⋯⋯基本分析最普遍的應用，就是估計企業當前年度與下一個年度的每股盈餘，然後據此提供股票投資建議⋯⋯單看這方面的紀錄，表現就相當糟糕，如《巴倫週刊》（Barron’s）在 6 月 4 日刊載的文章所述：對於道瓊工業指數 30 支成分股目前年度盈餘估計的平均誤差為 18%，針對下一個年度的盈餘估計則顯示 54% 的平均誤差。然而，其中最薄弱的假設是：正確的盈餘估計值是挑選股票市場贏家的基礎。根據前述《巴倫週刊》文章的一份圖表，如果購買估計盈餘最佳的 10 支道瓊指數成分股，10 年期的累積獲利為 40.5%；反之，如果購買估計盈餘最差的 10 支道瓊指數成分股，獲利則高達 142.5%。

 

派瑞特對技術分析的精彩闡述儘管有別於我們的觀點，但仍然值得喝采。至於他對基本分析的觀察，我們真是再同意不過了。

 

第 21 章

圖形分析選股策略

如果交易者根據「基本分析」的統計數據操作股票，他需要分析公司盈餘、股利、企業管理、產業經營展望等等，因此分析者通常只能研究少數個股或產業。

 

反之，技術交易者僅需要研究股價走勢圖，因此可以處理大量股票構成的投資組合。分析者主要關注的是技術型態，所以沒有必要深入研究每一家公司的背景。對技術分析者而言，股票本身在市場上的行為，比公司的經營狀況或盈餘表現都更重要。雖然股票代表公司的所有權，但資本結構、財務槓桿與股票流通籌碼等等，往往才是主導股價波動的因素，而這一切與公司的業務經營未必有直接關連。

 

我們發現很多備受推崇、管理完善的老牌績優股，儘管最近公布的財務報表顯示獲利成長，股利分配紀錄穩定，但當時的股價未必適合買進，因為股價顯然高估，隨時可能大幅修正。另一方面，有些企業的盈餘表現與股利紀錄並不理想，但突然出現一系列投機性漲勢，清楚呈現買進訊號。為什麼？資料紀錄代表的是過去，不是未來；價格走勢圖經常蘊含投資大眾所不知道的訊息。

 

再舉一個更容易理解的例子。假設有兩棟房子準備出售，其中一棟是設備新穎的獨門獨院豪宅，地點很理想，售價為 $20,000。另一棟是老舊的六單位公寓，地點不太理想，售價也是$20,000。哪一棟比較適合居住呢？答案很清楚。可是，就市場現況來說，獨門獨院的住宅行情非常低迷，公寓房子需求旺盛。所以，六單位的公寓可能是比較理想的投資對象。

 

於是我們又觸及了同一個問題：哪一些是保守投資？哪一些是高投機性的交易？我們往往不能只根據公司經營的業務來回答這個問題。某家公司的業務穩定，長久以來的經營都非常成功，但該公司發行大量債券與特別股，銀行貸款也很多，還有許多需要優先清償的債務。在這種情況下，公司普通股的價格波動可能很劇烈。而且，如果企業的股票發行數量不多，股價也可能因為「槓桿」效應而大幅波動。

 

因此，篩選股票時，我們必須考慮股票的類型，以及股票在市場所展現的股性，而不是考慮公司業務經營的特性。我們稍後還會再討論這個問題，並且說明如何擬定一份清單以涵蓋適合交易的股票。

 

現在，我們還有另一個問題：繪製多少圖形？繪製的圖形愈多，你可能掌握愈多理想的機會。即使交投十分熱絡的股票，也可能陷入長期整理而缺乏適當的交易機會。處在這種階段時，圖形也會顯示穩定的走勢，交易者只能在小型波動的底部買進，然後在頭部賣出。一旦市況變動，圖形才會提供更多訊息；當某個足以改變走勢的消息公布時，圖形將立即（通常會提早）顯示趨勢變動的訊號。如果你追蹤足夠數量的股票，就可能隨時掌握這類趨勢明確上漲或下跌的訊號。

 

所以，繪製的圖形數量愈多愈好，但也不該因此讓自己消化不良。如果交易者每天只有 15 分鐘至半個小時繪製圖形，那麼他大概可以追蹤 20 支或 30 支股票。當然，追蹤 100 支股票會更理想。如果交易者可以花上一整天的時間在這項工作上，或許他可以繪製 300 支股票的圖形。可是，必須提醒的是：務必有始有終，不要貪多。交易者可以從少量股票開始。當你覺得自己有能力追蹤更多股票時，再根據經驗挑選適當的追蹤對象。如果從一開始就繪製太多圖形，分析工作可能落後，反而無法充分運用所繪製的圖形。（EN：對手工繪製圖形的研究者來說，馬基的警告仍然適用。現今電腦時代的投資人面對的是另一些問題。現代投資人可以利用電腦繪製所有股票的走勢圖，問題在於：他可以真正研究和分析多少支股票？實際上，電腦也有助於解答這個問題。換言之，分析者可以預先設定篩選準則。舉例來說，你可以給電腦輸入這樣的指令：「顯示所有價格處於 50 天移動平均之上，而且成交量顯著放大的股票。」）

 

閱讀到這裡，讀者已經知道，繪圖技巧可以普遍運用在任何自由交易的市場。除了股票之外，這種分析工具也適用於商品、債券、貨幣市場工具、待發行契約等等。將繪圖技巧運用至股票之外的任何特殊領域，都完全沒有問題。

 

可是，一般來說，繪製圖形與分析工作最好限於來自成熟的公司且交投熱絡的掛牌股票。當然，我們也可以繪製未上市股票的走勢圖，但這類股票通常只提供買賣報價，沒有成交量與成交價格資料，而這些都是圖形分析不可缺少的資料。所以，我們通常只繪製集中市場掛牌交易的股票。分析這類股票的圖形還有另一個優點：在大型交易所掛牌的股票必須符合某些規定，定期公布相關資訊，並遵守特定法則和規範。

 

本書引用的大多數範例取自紐約證交所（NYSE）的掛牌股票。NYSE 掛牌股票數量高達數千種，涵蓋各種類型的證券，從最保守到最具投機性、從最便宜到最昂貴的股票，而且涵蓋各種產業與部門。當然，你也可以考慮美國證交所（AMEX）或美國的其他交易所，或者其他國家的交易所。（EN：就走勢圖呈現的價格行為來說，所有股票的型態與意義都相同。）

 

EN9：一般來說，值得關注或繪圖的股票，會自然從無數股票之中凸顯而出。《投資人經濟日報》（Investor’s Business Daily）的CANSLIM 系統會不斷為選股者篩選適合交易的股票。（這裡並非推薦讀者使用這套系統，只是建議讀者評估每一種可行的系統。）當股票突然被列入 http://www.stockcharts.com 交投最活絡的股票清單，就值得分析者留意。此外，還有那些提供選擇權交易而隱含價格波動率急遽變動的股票；成交量突然放大而顯著超過近期平均水準的股票；還有運用網路或套裝軟體的濾網功能，顯示價格突破14 天、44 天、150 天或 200 天移動平均的股票——採用 14 天期是因為專業交易者認為這是一般投資人思考的時間架構；44 天是因為有些人認為這是基金運作的時間架構。至於其他期間的移動平均，則是因為所有人都認同其重要性。

 

事實上，如果投資人想要擊敗市場，他可以只針對少數幾種指數型 ETF 進行交易——例如道瓊工業指數 ETF（DIA）、標準普爾信託憑證（SPY），以及 NASDAQ 的 QQQ。ETF 蘊含的風險低於個別股票。