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新世紀金融怪傑:對沖基金經理人的贏家思維 (下)

Hedge Fund Market Wizards:How Winning Traders Win

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內容簡介 Introduction

深受投資人喜愛之《金融怪傑》系列第四部,中文版全新上市
國內外專業經理人、操盤手指定必讀經典
揭開對沖基金的神秘面紗,一窺幕後推手的真實故事
收錄陣容堅強,包括瑞.達利歐、愛德華.索普在內等15位全球頂尖對沖基金經理人

 

超群的適應力,是長期成功交易者的致勝關鍵;
為了順應市場變化,他們從不怕違背過去的法則。

 

本輯專訪人物包含:

—【橋水基金創辦人】瑞.達利歐
—【計量金融之父】愛德華.索普
—【你也可以成為股市天才作者】喬爾.葛林布萊特
—【大賣空經理人】傑米.麥伊

 

史瓦格金融訪談系列的初衷,就是要解開這些交易大師的神秘面紗,
從他們成功的職涯與積極的態度,作為追尋專業投資的讀者們最佳的典範。

 

《金融怪傑》系列自出版以來,一直深受全球金融從業人員的喜愛,並被列為所有投資者必讀的經典之一,無論在海內外都是投資榜上長期熱銷的書籍。
 

而作者傑克.史瓦格,不僅是期貨與對沖基金領域的專家,同時也是優秀的金融交易者與財金作家。本書將透過他精心策劃的訪談內容和漸進式的提問,探索每位金融怪傑成功背後的關鍵——包括多空策略的擬定、交易計畫的實行,以及面對市況變化的應對進退等等,讓專業交易成為一般人都能輕易觸及的領域。
 

本書將以全球知名的對沖基金經理人作為訪談主角,包括全球規模最大的對沖基金創始人瑞.達利歐、縱橫賭場與華爾街的「計量金融之父」愛德華.索普、《你也可以成為股市天才》作者兼神奇公式發明人喬爾.葛林布萊特,以及暢銷書《大賣空》中敲醒次貸風暴警鐘的經理人傑米.麥伊等,全都是投資圈赫赫有名的人物。透過史瓦格兼具深度與廣度的訪談內容,讓讀者能一窺這個充滿神秘色彩的對沖基金領域,並瞭解他們如何在低風險的情況下,創造出難以仿效的優異報酬。
 

雖然對沖基金一般被視為高投機產品,但由於其優異的風險績效比,近二十年來越來越受投資人的青睞,總資產也從過去的五百萬美元,增加到現在超過兩億美元的龐大規模。對沖基金的崛起,也真正改變了整個投資圈的生態及市場行為。因此,透過這本訪談精華,讀者可以掌握對沖基金經理人的思維脈絡,學習他們在瞬息萬變的市場當中,如何制定出最佳的投資策略。                                                               

 

各界讚譽

「一本所有交易者都應該閱讀的書。雖然這本書著重於交易和投資,但也提供大眾讀者人性與經歷的描寫。就如同史瓦格的其他著作,《新世紀金融怪傑》將成為經典。」——財金週報
 

「本書提供了投資專家及市場愛好者寶貴的指引和長遠的觀點,從金融怪傑們身上學習可以提升交易能力。」——trade2win.com
 

「這本書註定會成為經典,就像傑克以往的書一樣。這本新書中的這些交易者不只是位於這場遊戲的頂端,他們甚至定義了這場遊戲!這本書太棒了,讓我想要重回這場遊戲!」——保羅.威爾莫特,數學家及前對沖基金經理人
 

「太棒了!太棒了!太棒了!這是一本真正的交易者寫出的關於真正的交易者的書。傑克.史瓦格儼然已經是這一代以及未來世代中的代表性作家。《新世紀金融怪傑》不僅在每一位值得尊敬的交易者的書櫃上都佔有一席之地,而且專業且有抱負的交易者都應該閱讀這整個系列的書籍!永恆的智慧,無價的理念!」——路易斯.彼得.布蘭特,期貨交易者,Stableford資產管理,《專業商品交易員日記》作者
 

「我在20年前剛開始投資者的工作時閱讀了傑克.史瓦格的第一本《金融怪傑》,它著重於交易心理以及了解自己的重要性。而他最新的著作又是另一個傑作,他點出了適用於現今市場中所有的投資者全新的觀點。任何閱讀了這本書人,都能在許多層面上豐富自我。因為交易就是生活,生活就是交易。」——克利斯.凱馳博士,www.SelfishInvesting.com創辦人,《他們如何超越歐尼爾》作者
 

「作者傑克.史瓦格的職業生涯看似建立在《金融怪傑》上,系列中的第四本——15位對沖基金經理人關於他們的職業生涯與交易策略的訪談——史瓦格與金融怪傑們接觸的長期經驗對他很有幫助,對對沖基金著迷的讀者們絕不會失望。讀者們想要深入了解對沖基金經理人如何成功,此書中有很多地方可仔細閱讀。史瓦格試圖將訪談分為40個「金融怪傑啟示」,例如:有效的價值投資、部位規模可能比進場價格更重要、什麼都不做有時更加有效。但最真實的警鐘莫過於:交易沒有聖杯。對他人有效的方法不一定適用於其他人或你。幸運的是,《新世紀金融怪傑》中有足夠多且廣泛的對象,至少有一些可以引起我們的共鳴。」——Barrons.com
 

「判斷優秀的交易者是如何獲得以及使用技巧一直是個困難的任務。我們不缺教我們如何交易的書,但只有極少數的書籍提到專業交易者的決策過程。交易者的自白通常為了自我見證而存在,但很少有關注於決策過程的細節。傑克.史瓦格的金融怪傑系列成功抓住了投機者的思維。在這些訪談中,史瓦格提出的探索性問題提供了很多新的觀點。」——FAJ書評
 

「在這些訪談中,史瓦格提出的探索性問題提供了很多新的觀點。書中最長的一章,關於愛德華.索普的訪談,它的價值幾乎等同於一整本書。」——CFA協會

作者簡介 authors Introduction

Jack D. Schwager 【傑克•史瓦格】

現任:

平台的共同創辦人,擁有布魯克林學院經濟學學士、布朗大學經濟學碩士學位。曾任倫敦對沖基金顧問公司Fortune Group的合夥人,以及在華爾街某些主要期貨研究機構擔任董事,時間長達22年。史瓦格在期貨與對沖基金領域裡是一位備受肯定的專家,同時也是資深的金融交易者及財金作家。

 

《金融怪傑》(Market Wizards)、《新金融怪傑》(The New Market Wizards)、《股市金融怪傑》(Stock Market Wizards)以及《新世紀金融怪傑》(Hedge Fund Market Wizards)等四部著作。他的第一本著作《期貨市場全書》(A Complete Guide to the Futures Markets),也被期貨界公認為最經典的參考書籍。後來這本書經過重新整理與增訂,成為《史瓦格期貨基本分析》(Fundamental Analysis)、《史瓦格期貨技術分析》(Technical Analysis)以及《史瓦格期貨交易管理》(Managed Trading: Myths and Truths)等三本著作。直到2017年,史瓦格將數十年的經驗重新彙整為《期貨市場全書(全新增訂版)》(A Complete Guide to the Futures Markets, 2E)。

 

史瓦格所共同創立的FundSeeder平台網站,專門提供投資科技相關資訊,宗旨是開發金融交易人才,並提供投資資本。他也經常出席講習會,演講主題廣泛,包括:偉大交易者的通性、投資謬誤、對沖基金投資組合、管理性帳戶、技術分析以及交易系統評估等。

 

推薦序 Recommended preface

目錄 Table of Contents

謝 辭

前 言

 

Part Ⅲ 股票交易者

Chapter9  史帝夫.克拉克/多做有用的事,少做沒用的事

Chapter10 馬丁.泰勒/國王的新衣

Chapter11 湯瑪斯.克勞格斯/計畫變動

Chapter12 喬伊.維迪/虧損的收穫 

Chapter13 凱文.達利/華倫.巴菲特是誰?

Chapter14 吉米.巴洛迪瑪斯/站在急行列車之前

Chapter15 喬爾.葛林布萊特/神奇公式

 

結語 金融怪傑的四十個啟示

 

後記

附錄一 獲利/痛苦比率

  附錄二 選擇權入門概念

達人推薦 Recommendation

讀者評論 Reader Comments 我要評論

精彩試閱 Wonderful Preview
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前言

透過本書,我將繼續介紹傑出的交易者,讓讀者更瞭解這些人成功的核心要素,以及他們與一般市場參與者之間究竟有什麼差別。接受本書訪問的交易者之中,包括全球規模最大的對沖基金創始人,其管理資產價值高達一千兩百億元,員工有一千四百人;但也有一人作業的經理人,管理資產僅有五千萬元。這些經理人當中,有些人是從長期角度操作,部位持有期間可能是幾個月或幾年,但也有些經理人的時間架構很短,部位可能只持有一天。某些經理人只採用基本經濟數據,有些人只考慮技術分析因素,但也有人兩者兼用。某些經理人的平均報酬率很高,但基金淨值波動也很劇烈;另一些經理人只有中等程度的報酬,但基金淨值波動也相對穩定。

所有這些經理人有個共通的特性,那就是他們有能力創造優異的報酬/風險績效。高報酬往往只代表人們承擔風險的意願很強,未必跟操作技巧有關連。所以,我認為,報酬/風險組合是更適當的績效衡量基準。事實上,投資人太強調報酬而沒有適當考慮對應的風險,乃是最嚴重的投資錯誤之一,但這個主題恐怕要用另一本書來處理。我認為,獲利/痛苦比率是特別有用的一種報酬/風險衡量。

 

本書挑選受訪者的主要準則有三:

●經理人在相當長的期間裡——十年以上,甚至更長——創造了優異的報酬/風險紀錄。

●經理人態度開放,願意提供有價值的建議。

●訪問有值得閱讀的內容。

 

我為了本書所做的訪問當中,有二十幾位受訪人因為缺乏上述某個條件而沒有被採納。若以長期觀點做比較(譬如十年或十五年),對沖基金的績效普遍優於股價指數與共同基金。對沖基金整體而言的報酬稍高,但淨值波動與淨值耗損都較低。對沖基金通常被視為高投機產品,但不論是用哪種方式衡量風險,對沖基金都較傳統投資(譬如共同基金)來得更保守,這點似乎頗出人意料。正因為對沖基金的風險較低,所以其報酬/風險績效才會優於共同基金與股價指數。還有,除了少數例外情況,通常最頂尖的經理人都待在對沖基金領域之中。這個事實當然沒什麼好訝異的,因為對沖基金的激勵獎金制度,總能吸引到最優秀的人才。

當我針對最初兩本《金融怪傑》進行訪問的期間(一九八八年至一九九一年),對沖基金在世界投資舞台上仍然只是個小角色。根據泛對沖基金顧問(Van Hedge Fund Advisors)的資料顯示,這段期間裡,整個產業的管理資產規模大約介於五百億到一千億元之間。可是,從那個時候開始,對沖基金呈現爆發性成長,擴張超過二十倍,整個產業目前的管理資產規模超過二兆元。對沖基金交易活動所造成的影響,應該超過名目上的程度,因為對沖基金的進出較傳統基金頻繁許多。對沖基金的地位顯著提升,這種現象本身也影響了市場行為。

對沖基金規模愈大,交易活動所占的比率愈高,交易也就變得愈困難。對於某些策略來說,影響相當明顯。舉例來說,系統性順勢操作在一九七○年代和一九八○年代的表現很傑出,因為這些人只占當時期貨交易活動的很小部分,但到了一九九○年代,這套策略的報酬/風險績效大幅下降,因為使用該策略的人愈來愈多。大魚的數量太多,就會壓縮其他大魚的活動空間。

即便有些人並不同意對沖基金的崛起,將會讓他們的交易變得更困難,但至少也會認同交易形態會因此產生變化。市場發生變化時,優秀的交易者總是懂得如何適應。如同對沖基金經理人康姆.歐熙在訪問中談到的:「長期表現成功的交易者,他們懂得適應。假定他們採用一些法則,十年之後,當你再遇到他們,可能會發現他們已經違背這些法則了。為什麼? 因為世界發生了變化。」這些變化有一部分是來自於對沖基金本身地位的改變。

本書訪問的所有交易者幾乎都是(或曾經是)對沖基金經理人,這點應該不令人覺得意外。可是,有個例外,吉米.巴洛迪瑪斯是紐約第一證券的自營交易員;他必須調整自己以適應對沖基金的存在。巴洛迪瑪斯在訪問中表示,對沖基金活動改變了股價走勢的性質,所以必須針對這種發展做調整。

自從我寫了第一本《金融怪傑》以來,金融市場就一直變動著,但從另一個角度來看,卻非如此。在《金融怪傑》一書裡,我曾經問艾迪.賽柯塔,市場專業玩家扮演的角色愈來愈重要,是否會讓市場發生變化(當時,這種變化的發展還在初期階段),他回答:「不會。現在的市場就像五年或十年前的市場一樣,因為市場總是在變化—就如同更早的時候一樣。」

在很多訪問裡,交易者會引用我過去的著作。我沒有全數納入這類引用,但納入部分已經多到讓我覺得不自在。我知道,這看起來有些自我標榜。本書究竟是否應該納入這類引用,判斷原則很簡單,我會問自己一個問題:如果當時所引用的是其他人的著作,我是否會納入相關內容? 答案如果是肯定的,我就納入。

讀者如果想要找到某種足以擊敗市場的神秘公式,恐怕就走錯地方了。可是,讀者如果想找到某些東西來提升自己的交易技巧,我相信本書訪問內容會有幫助。我認為,這些交易者跟大家分享的啟示與見解,不會因為時間經過而落伍。我相信,市場雖然會持續變動,此乃人性使然,但由某種意義層面來看,市場又始終如一。我還記得三十年前第一次閱讀勒斐佛的《股票作手回憶錄》,心裡覺得很訝異,一本六十多年前寫的書,內容竟然跟當時市場息息相關。我這麼說,並不是想讓本書與《股票作手回憶錄》相提並論,只是點出我寫這本書的宗旨所在——希望六十年後從事交易的讀者,依然覺得本書內容受用。

 

神奇公式喬爾.葛林布萊特

準備寫這本書的時候,我打了不少電話詢問業內人士,請他們推薦一些值得訪問的對沖基金經理人,喬爾.葛林布萊特是我最常聽到的名字之一。有個人對我說,他就是《你也可以成為股市天才》的作者。

 

聽到我悶不吭聲,他說:「沒錯,書名有點俗氣,不過確實是很棒的一本書。我想,這本書把許多對沖基金經理人引進市場。」後來,我找來這本書好好讀了一讀,發現書中談到很多交易特殊狀況(拆分子公司、合併、重整、認股權、存根股票、認股權證等等),內容精簡明確,甚至還很幽默。

 

葛林布萊特在一九八五年成立哥譚資金,卻在一九九四年突然結束這個基金。基金營運的整個十年期間,年度平均複利報酬率為五○.○%(尚未扣減績效獎金),表現很平穩,績效最差的年度報酬率為二八.五%。這是我見過最棒的效紀錄。表現如此傑出的基金,為何會突然決定結束呢? 如同後文描述的,葛林布萊特仍然活躍於市場,所以我實在很難去猜測基金關閉的理由。不過,一旦知道這個問題的答案,將發現其理由很合理。葛林布萊特結束基金,理由正是因為表現太好了。由於資產快速成長,基金規模已經大到足以妨礙他的操作,所以葛林布萊特決定把資本退還給投資人。葛林布萊特與羅伯.顧德史騰(一九八九年以來的合夥人)繼續透過哥譚的帳戶操作自有資金,期間長達十多年,投資組合仍然以特殊狀況股票為主——《你也可以成為股市天才》一書詳細介紹交易內容與技巧。這個自營帳戶的交易,沒有公開的績效紀錄可供查詢,但根據葛林布萊特的口述,我們知道其績效仍然很好(顯著優於絕大多數對沖基金),但不如基金終止之前的平均表現。

 

葛林布萊特的第二本著作是《超越大盤的獲利公式》——關於書名的選擇,作者顯然毫不畏縮。該書是彙整一項研究計畫的內容。二○○三年,葛林布萊特雇用一位電腦程式設計師,針對他採用的兩個篩選基準—挑選又便宜、又好的股票—做測試。所謂「便宜」,葛林布萊特採用盈餘殖利率;所謂「好」,則藉由資本報酬率決定。這兩個基準如果結合為單一評估基準,效果更好。葛林布萊特把結合之後的指標稱為「神奇公式」,他選用這個名稱,主要在於取笑一般的市場指標,但另一方面也反映了該指標可供實際驗證的功能。葛林布萊特與顧德史騰對於這項指標的效能相當引以為傲,甚至成立一個專門運用這個指標管理投資組合的網站。

 

由於研究計畫的最初結果相當成功,葛林布萊特決定擴大計畫規模,投入數千萬的開發經費,另外建構一種更精密的價值型指標。這項指標在概念上和神奇公式很類似,只是結構更複雜,能夠更精準衡量價值。由於測試結果理想,哥譚自營帳戶決定把原本著重的特殊狀況交易策略,擴展為分散投資的價值型系統。這套新的分散投資方法,可以管理更大規模的資產,也因此解決了當初基金管理上難以克服的問題。二○○九年,哥譚重新推出兩個多、空兼做的基金,一個投資於大型股,另一個投資於中小型股。所以,在退出基金管理產業十五年之後,葛林布萊特與顧德史騰配合十位專業分析師,又重新開始管理投資人的資金,而且是採用相同的核心準則。可是,這次他們採用分散的系統性方法,結合了價值型投資與特殊狀況交易。

 

葛林布萊特與其團隊運用系統性方法建構了數種價值加權指數,其表現顯著超越既有的各種股價指數。在哥譚名義之下,葛林布萊特成立幾種基金與個別的交易管理帳戶,都用以交易新世代的美國與全球股票價值加權指數,基金以資本市值大小劃分。對於共同基金投資人或股價指數機構投資人來說,這些新的價值加權指數基金似乎更適合他們。葛林布萊特的第三本著作《不買飆股,年均獲利四○%》詳細說明這些新的投資工具。葛林布萊特相信,其他共同基金遲早都會開始模仿這類新的投資方法,但哥譚擁有的專門分析系統與程序,將讓他們繼續掌握相對優勢。(本篇未完)

書籍基本資料

  • 分類:股票
  • 作者: Jack D. Schwager
  • 譯者: 黃嘉斌
  • 出版社: 寰宇出版
  • 出版日期:2021-06-18
  • ISBN:9789860622911
  • 商城書號:F456
  • 規格:平裝/360頁 /25開 /黑白/初版

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