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內容簡介 Introduction

在眾人恐懼時貪婪，在眾人貪婪時恐懼。──凱因斯

凱因斯不只是改變世界的經濟學家，更是有史以來最精明的選股者。
他是巴菲特和葛拉漢的投資啟蒙者，以非正統的方式，在股市中無往不利，
累積資產相當於現今的 3,000萬美元以上，是當時的超級富豪。
由他操盤的劍橋大學國王學院基金增長了12倍，同期標普500報酬率幾近於0。

無論你是股市初學者、追著趨勢跑的投資人，或是想突破理財盲點，
在這個反覆無常的喧囂年代，更需要了解凱因斯久經考驗的投資心得。

凱因斯是總體經濟學之父，也是國際貨幣基金與世界銀行的催生者。當全球金融危機和疫情肆虐時，各國政府都將凱因斯的觀點奉為權威信條，冀望重啟垂死的經濟。不只如此，凱因斯的獨門方法使得財富不斷增加，各類投資都有驚人報酬率。長年以來由他管理的劍橋大學國王學院基金，以高度集中且逆勢操作的投資策略讓價值大幅增長，甚至其他學院的財務主管都要定期聆聽他傳授理財金律。

●投資策略簡單易懂、禁得起時間考驗
如今凱因斯的見解還有用嗎？他操盤的時代遭逢華爾街大崩盤、大蕭條，以及二戰，遠比此刻更加動盪。即使經過數十年，現在的群眾心理並沒有不同，如今的過動市場反而擴大了不理性行為，聚焦在極短期的波動，狂熱與崩潰的現象甚至更為顯著，而凱因斯最擅長的就是在混亂情勢下，用最聰明安全的方法讓財富劇增。

●時間是最好的朋友，善用股市週期性的非理性
凱因斯身為價值投資概念的先驅和實用主義者，他每年都嚴苛的分析自己的投資績效。本書作者從當前的市場趨勢、近年劍橋大學的實證研究，以及書信和備忘錄，萃取出凱因斯的投資哲學，我們可以從書中知道：

◎世界上最成功的投資者們，從凱因斯身上學到哪些技巧。
◎凱因斯如何逆轉落後績效？如何洞悉群眾心理，早一步下手？
◎注重企業分析，避開股市躁鬱症，只選出自己心目中的超級尤物。
◎「七二法則」和強大的複利運作、制定投資架構、建立足夠的安全邊際、「由下而上」選股法、股票的厚尾效應和離群事件的機率。

各界熱烈推薦

　　Mr. Market市場先生｜財經作家
　　安納金｜財經作家、CFA特許金融分析師
　　雷浩斯｜財經作家、價值投資者
　　楊斯棓醫師｜《人生路引》作者
　　羅伯‧史紀德斯基｜《凱因斯傳》作者、英國上議院議員、政治經濟學教授
　　馬克‧安德里森｜Netscape共同創辦人、矽谷創投傳奇人物
　　（依照姓氏筆畫排列）

如何識別機會？如何了解持久不衰的投資原則？都在這本書中。我和多數人一樣，在看這本書之前，對凱因斯並不了解，只知道他是一個經濟學家。當我看了這本書後，無可避免地喜歡上凱因斯，我也希望讀者能無可避免地喜歡這本書。── 雷浩斯，財經作家、價值投資者

凱因斯不只是位優秀的學者，也是一位成功的商人和投資人。重視人性，也許就是他能在經濟理論及財務上都更加成功的原因。── 市場先生，財經作家

不拘泥於理論與教條，有充分的靈活彈性，並且透析群眾心理。他彷彿是一位遊走於經濟學院、心理學研究中心，以及證券營業大廳的投機家，卻又能站上學術殿堂之巔，引領著當時的經濟學術發展以及政策風向，堪稱是曠世奇才。── 安納金，《散戶的50道難題》、《高手的養成》系列暢銷書作者

一本攸關投資的好書通常對我們有兩種意義：校正我們的看法或堅定我們的想法。活讀本書筆下的凱因斯，必須從他踩過的坑學到教訓，他替我們涉過的險，我們不必多笨一次。我們應該細細品讀，據此微調（或更堅定）自己既定的投資航道，航向屬於自己的金銀島。── 楊斯棓，醫師、《人生路引》作者

凱因斯可說是有史以來最精明的投資賽局觀察家，本書讓讀者有機會探究其原因。——《金融時報》（Financial Times）

本書細述凱因斯的投資生涯，內容引人入勝。它說明了凱因斯作為投資人的經歷，以及市場投機活動和個人的理論之間的關聯性。凱因斯在參與投資活動後，愈來愈了解市場的不確定性與波動性。──羅伯‧史紀德斯基（Robert Skidelsky），《凱因斯傳》作者，英國上議院議員，華威大學政治經濟學教授

引人入勝的傑作！它說明了作為捐贈基金經理老前輩的凱因斯值得現今眾多捐贈基金經理人學習的一切。── Netscape共同創辦人、矽谷創投傳奇人物，馬克‧安德里森（Marc Andreessen）

作者簡介 authors Introduction

Justyn Walsh 【賈斯廷‧華許】

現任：

前投資銀行家和公司律師，現為資產管理公司執行長和公司董事。
作者曾在歐洲、亞洲、中東與澳洲從事投資銀行業務，以及擔任公司律師的職務。

目錄 Table of Contents

推薦序得其道者，殊途同歸雷浩斯
推薦序不同的時代背景，相同的市場脈絡市場先生
推薦序重現凱因斯投資智慧的傑作安納金
推薦序用凱因斯的智慧羅盤，規劃最心適的投資航道楊斯棓

前言在極端不確定的時代，更需要凱因斯的投資指引
1 迫於無奈之下成為理財大師
2 做投機，成名快
3 因為聰明，所以博傻
4 樂觀過度，報應臨頭
5 進過股市，才懂得世界
6 凱因斯的價值投資
7 不時發作的賭徒行為
8 價值型投資的四種行為
9 價值是含糊的正確
10 千山我獨行的逆勢投資
11 靜下來！
12 持股集中，利潤托高
13 無法控制市場行為，只能控制自己的行為
14 如何迴避「空包彈」？
15 凱因斯的投資法則
致謝
延伸閱讀

達人推薦 Recommendation

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精彩試閱 Wonderful Preview

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推薦序

得其道者，殊途同歸
雷浩斯

　　我最近和一位國內高等學院的財金研究所畢業的朋友吃飯，順便聊起投資，他說系上的專業教授做股票，沒有一個賺錢的。雖然這類的傳聞我聽過很多，但是從朋友口中聽到，還是令我感到驚訝。

　　但是凱因斯則不一樣，他是經濟學家，卻精通金融市場的理論與實務。他所操盤的劍橋大學基金，成長了十二倍，同期市場平均漲幅不到一倍。

　　雖然績效驚人，但是凱因斯一開始是採取追趨勢的動能投資法，初期的獲利不佳，當他轉用長期持有好公司的策略之後，績效開始大幅好轉。

　　這樣的故事好像在很多投資報導上聽過？沒錯，這就是採用價值投資法的投資人，經常發生的故事。但是發生在百年之前的經濟學家身上，似乎格外的引人入勝。

　　凱因斯之所以會採取長期持有策略的價值投資法，是因為他有幾個性格上的特性：他對數字感到迷戀。他能迅速地做出投資決策，也能夠完全地縮手不動。他能夠不在乎自己的投資法是否和所謂的正統投資相同。他只在乎自己的思考成果。他重視「質化分析」，因此願意將持股集中在幾個良好的標的上。

　　他總結自己的投資生涯：「我的獲利都來自於少數這幾支大量買入的股票，真令人高興，沒人能從平凡的投資組合賺到錢。」

　　上面這句話令人無可避免地想到巴菲特，我認為凱因斯和巴菲特是同類型人物，他們運用內在價值成長股時，都掌握以下基本原則：

　　一、聚焦計算股票的內在價值，以預估盈餘來判斷，而不是靠推測市場走勢來獲利。

　　二、確認買入時是否有足夠的安全邊際，股價必須和內在價值有明顯的有利差距。

　　三、自行分析，獨立判斷，因此你的投資策略可能與群眾不同，是一種逆勢投資。

　　四、降低持股的週轉率，不要受到市場起落影響。要能堅定不移地持有多年，直到回歸價值。

　　五、集中投資組合，將標的集中在未來內在價值成長性最高的幾個標的內，這些標的必須平衡產業風險。

　　六、能具備耐心，也要能快速行動，要能在這兩者之間保持平衡。

　　對價值投資者來說，這些原則可以說是「得其道者，殊途同歸。」那一般人有可能運用這些原則嗎？我分享一個近日的小故事給讀者：

　　我有一位企業家友人，他先前請人教他投資，學到了分散風險，定期定額進入股市。友人覺得沒什麼不好，但這就是適合一般上班族的方式。之後，我指導我的企業家友人做投資，這位氣魄驚人，充滿膽識的企業家很快地抓到了要訣。

　　他集中投資在幾檔優質標的上，而且毫不在乎股價波動，投資組合中某一檔股票曾經帳面損失等同一台賓士車的價格，但是他毫不動搖。沒多久，股價回升之後，反倒賺了一台TOYOTA。

　　當我欽佩他的執行力時，他也跟我分享了心得：「如果你想賺，你也要付出相對的東西，如果不想付出承擔，就不可能拿到那麼多的報酬率。想要大賺一筆的人，不能連數字上的虧損都不敢承擔，那只是帳面上嘛。如果時間本金風險都不給，那憑什麼獲利？看到機會，就要重壓！」

　　沒錯，看到機會，就要能快速的行動。而沒有機會時，就要按兵不動。所以，所謂的集中投資，應該是集中於機會的投資。

　　如何識別機會？如何了解持久不衰的投資原則？都在這本書中。

　　我和多數人一樣，在看這本書之前，對凱因斯並不了解，只知道他是一個經濟學家。當我看了這本書後，無可避免地喜歡上凱因斯，我也希望讀者能無可避免地喜歡這本書。

　　（財經作家、價值投資者）

推薦序

不同的時代背景，相同的市場脈絡
市場先生

　　曾經聽一位資深的券商經理聊到價值投資，他說：「在二○○八年以前，市場上的投資人沒多少人運用價值投資，大多數散戶都是追趨勢，看技術分析。直到金融海嘯崩盤後，價值投資才開始有越來越多人使用。」

　　有趣的是，同樣的現象卻早在八十年前，凱因斯在遭遇一九二九年大崩盤之前就有同樣的體會，讓他從參與外匯與期貨投機行情，試圖抓住高低點、追隨市場趨勢的動能交易者，到後來轉為股票價值投資者。

　　凱因斯生活的年代距今已經過去一個世紀，當時的投資市場與現在差異巨大，當年沒有電腦、無法即時取得各種企業資訊、會計制度尚不如今天完備、交易成本高昂、十年公債利率約三％～五％之間，股市本益比則大約落在十倍～二十倍之間，當年也不存在ETF這類工具，經濟環境、貨幣制度也與今天差異巨大。

　　即使環境有這麼多的差異，最終他對於投資方法所得出的結論：「價值投資」，到接近百年後的今天依然適用，華倫巴菲特就是其中的受益者之一。

　　※股價就是「眾人的看法」，問題是……

　　所謂眾人的看法，就像選美比賽的投票一樣，越多人追捧的標的價格越高。

　　古典經濟學對於價格有所謂「效率市場假說」，它會假定市場足夠理性，因此股價一定早已經反映未來的資訊。至少長期而言市場價格會理性的反應價值，過程中除非你有領先他人的資訊，否則最終無利可圖。

　　有個笑話是，一位新古典經濟學家和他的弟子漫步在大學校園中，大學生突然發現草地上有張百元鈔票翻飛而過。學生加快腳步想截住鈔票，但經濟學家卻喝止了他：「如果真的是張百元鈔票，早被人撿走了。」

　　如果假設市場永遠正確，股票市場的確無利可圖，如同百元鈔票一定早有人先撿走了一樣。

　　但是，市場真的永遠正確嗎？

　　從凱因斯的各種話語中，最讓我印象深刻的理解是，他不像大多數學者一樣只假設理性與效率，而是更加理解人性。凱因斯所提出的各種理論概念，也都離不開人性。有時候，市場上得到眾人追捧的標的，實際上本質並不怎麼樣，但仍可以因為眾人用資金投票而大漲。原因是人們不是投票選擇最好的標的，而是猜測他人最有可能投票的標的。

　　※凱因斯的名言：長期來說，我們都已經死了。

　　這句話意思是，許多經濟現象長期來說會趨於一個理性的常態，舉例來說：長期而言，景氣必定循環，而非持續保持過熱或蕭條。長期而言，經濟必然成長。長期而言，企業終究回歸它的真實價值。這種長期性的描述，似乎可以解釋很多事情，卻不一定能帶給你投資與財務上的成功，因為你不知道需要多久，我們不一定能等到長期實現。