推薦序 以低成本指數基金堅持不懈
李柏鋒│台灣ETF投資學院創辦人
很榮幸能為柏格先生的這本《堅持不懈》撰寫推薦序，因為在投資上柏格與巴菲特是我的兩位主要啟蒙者。柏格不但打造了指數型基金，更是建立了先鋒集團（Vanguard）這家唯一且真正共有制的基金公司，這兩大成就也徹底改變我以及許多投資人的投資方法。
怎麼說呢？指數型基金讓投資人有機會採取被動投資，先鋒的基金和ETF持續降低費用率，更是讓投資人每年可以少付出許多投資成本，長期下來的結果就是帳戶裡多了很多錢。柏格總說：「這是你不付出，才會有所得的行業。」這句話一語雙關，因為投資人總是在投資上付出太多金錢與時間。
我們都需要深入了解先鋒這家公司
很遺憾的是柏格先生在今年初去世了，這本書成為他的遺作。也還好有這本書，我們有機會從柏格的觀點去理解指數型投資以及先鋒公司發展的歷史脈絡。這很重要，因為我們必須對自己的投資有充分的理解，包括所使用的基金或ETF是由誰發行的？他們又是怎麼看待我們交付資產給他們管理的責任？
有趣的是，即便先鋒是他所創辦的公司，柏格也在書中數次提到兩者仍然有許多理念與行為的不一致，甚至連寫書的時候，柏格想調閱擔任董事長期間的基金紀錄都被拒絕。後來，還出現了先鋒的基金董事連續四年調升顧問費，使顧問費率從最初的0.04％倍增為0.08％這種柏格自己都無法解釋的現象。
所以，先鋒這家資產管理公司的行為並非全然是柏格先生的意志展現，但是這也不見得是壞事，因為某方面這突顯了由投資人所共有的特性，而柏格更是早就將公司交接出去，已經換了好幾任的主事者，柏格也在書中也一一介紹。正因為有新的主事者，我們今天才有機會投資先鋒的ETF，因為柏格不喜歡ETF，不然第一檔ETF差一點就是由先鋒發行了。其實我覺得很可惜，柏格原本有機會主導ETF市場往更好的方向發展。
柏格討厭ETF的方便交易，但支持長期持有低成本廣市場的ETF
既然談到了ETF，身為台灣ETF投資學院創辦人的我，自然也要好好說明柏格先生如何看待這個日益流行的投資工具，其實書中柏格也的確花了很大的篇幅在談ETF，他說：「ETF很好，前提是你不要拿來交易。我怎麼可能反對投資人購買低成本的標準普爾500指數ETF當成終身投資呢？」
但是柏格的擔心也完全有道理，從數據上就可以看出ETF更接近讓投機者頻繁買進賣出的交易工具，而不是長期持有並穩定成長的資產配置工具。柏格也提到了：「大約只有六分之一的ETF資產，由注重長期的投資人持有；ETF的成長主要是行銷的結果，傳統指數型基金的成長主要是投資績效的結果。」
不過這是投資人行為上的問題，而非ETF的結構上有缺陷，事實上先鋒還開發出專利技術讓ETF是指數型基金的另一種股份，兩者只是不同通路的同一檔基金。所以，投資人如果能如本書書名《堅持不懈》地長期持有像是追蹤標準普爾500指數的ETF，就是正確使用，這是柏格與巴菲特兩人都認同的智慧型投資策略！
柏格並非完全被動投資，而是主張使用低成本投資工具
另一個讀者可以從本書獲得啟發與思考的是，如果被動投資與主動投資是一道寬廣的光譜，那麼柏格並非站在最極端的被動投資那一端，柏格認為投資人有主導權可以選擇與調整自己的投資策略。
柏格其實還主導了先鋒發行價值型與成長型指數基金，也成為現在被歸類在策略型Beta的基金型態發起人。柏格認為這個成就既成功又失敗，因為市場接受度很高，但是投資人卻過度頻繁在兩種風格之間切換，導致績效低落。柏格的本意是提供投資人在不同人生階段有所選擇：「正在累積資產的投資人，應該考慮先鋒成長型指數基金；等到投資人屆臨退休，進入分配期，這時就要看先鋒價值型指數基金。」
柏格甚至認同主動型基金有機會打敗指數：「對大多數投資人而言，最好的解決方案是廣泛分散投資的股市指數型基金，但經過精心選擇、具有這些特性的主動型基金，績效最有機會超越大盤：注重長期投資，不會有過高的周轉率，而且以遠低於業界標準的顧問費運作。」這也是為什麼先鋒發行不少主動管理的基金。
所以投資到底該主動還是被動？
不過柏格依然是主動資產管理業界的共同的敵人，尤其ETF近幾年大幅成長，除了一再打臉無法有效打敗指數的投資產業，更吸引了相當多資金到低成本的指數型投資工具，換句話說，面子和裡子都掛不住，展開攻擊也就不意外了。
主要的爭論有三：太多被動管理的資金會讓極端情況下資金同時移動而加劇波動、沒有主動選股與擇時就無法提供市場充足的流動性與資產的正確訂價、指數型基金成為各大企業的主要股東可能會影響公司治理。這些爭議在本書柏格也都有深入的討論，很值得大家思考，但對投資人來說，到底該怎麼投資最好呢？
無論是本書或是眾多學術研究都有許多證據支持，投資人的主動決策並無法帶來比指數更好的投資績效，所以為什麼該盡可能採取被動投資不言可喻。不過，長期推廣被動投資概念的我認為，要主動一點或被動一點，投資人要根據自己的投資情況來決定，但是要提醒讀者的是：真正對主動投資有天賦與熱情的人非常少數，有多少人能像是巴菲特這樣每天花大量時間閱讀與思考？他已經成為世界首富仍然樂在工作！
我真心相信我們每個人都有自己的專長與興趣，我在寫作上有專業，所以具有相當的影響力，提供大眾理財投資教育，則是我廢寢忘食投入的熱情所在。那麼，資產的成長就採取簡單又輕鬆的被動投資就好了，這也是最適合大多數投資人的生涯理財策略：努力以專業賺取更多收入、輕鬆以指數型工具投資讓資產穩定成長。也希望大家能如同柏格所建議的：在投資上長期以低成本指數基金堅持不懈！
推薦序 在金融之海引領航向的北極星
綠角│「綠角財經筆記」部落格格主、財經作家
約翰．柏格先生，先鋒（Vanguard）資產管理公司創辦人，在1976年發行史上第一支可供一般投資人使用的指數型基金。柏格是這四十年來，投資界最重要的指數化投資革命背後的推手。
《堅持不懈》這本書，闡述了柏格一生認同的投資與人生原則。那就是，找到一個正確的方向，然後堅持下去。
投資方面，柏格贊同低成本指數化投資。指數代表的是參與這個市場的所有投資人取得的加權平均報酬。而由於投資要成本、獲利要繳稅，在扣除這些支出後，整體投資人會拿到落後市場指數的報酬。換句話說，假如你可以用很低的成本，取得接近指數的報酬，你就會勝過一半以上的投資人。而且，績效會輪動。過去一年表現好的投資人，下一年未必可以持續有好表現。年復一年，取得接近市場報酬的指數化投資人，在十年、二十年後，取得市場整體報酬的大部分，也會勝過大多的主動投資人。
有時候，市場流行成長類股投資。有時候，價值投資風行。身為投資人的你，不必去追隨這些風向可能隨時改變的潮流。指數化投資，就像高掛天上的北極星，為航行於金融之海的投資人，提供正確的方向。
而在職業生涯方面，柏格也是採用相同的原則。選擇一件正確的事，然後堅持去做。他相信，資產管理公司應以為投資人服務為優先，而不是以獲利為考量。所以先鋒資產管理公司在創辦之初，就設定了投資先鋒基金的投資人，不只是基金的所有者，也會間接地成為公司的股東。這個股權設定消滅了利益衝突。先鋒資產管理公司的整個營運優先目標，就是要把投資人照顧好。這幾十年來，先鋒持續以低廉的收費，為投資人提供高品質的資產管理服務。據估算，這幾十年下來，先鋒為投資人省下了2,170億美金，約當6兆台幣的投資成本。
做對的事，需要堅持下去的勇氣
在投資時，省下的成本就是多出的獲利。也就是說，先鋒為它的投資人多帶來2,170億美元的獲利。但也可以換句話說，先鋒資產管理也放棄了同樣數字的獲利。
與柏格同時期的美國基金界巨頭，富達基金創辦人愛德華‧強森（Edward Johnson），身價數十億美金。柏格先生放棄成為同等富人的機會，他選擇服務投資人，為投資人帶來更低的成本與更好的績效。美國投資界有句話說：「當其他基金創辦者選擇為自己創造財富時，柏格選擇創造不同。」（When other mutual fund founders made billions, John Bogle made a difference.）低成本指數化投資，帶來投資優勢。堅持做對的事，帶來事業成功。這在今天看起來是很理所當然的事，但我們往往低估了它的難度。
當你採用指數化投資，某年市場漲10％，你透過指數化投資工具拿到9.8％的報酬，你的同事則是選到飆股，一年賺70％的時候，你會做何感想？你能堅持下去嗎？
當先鋒在1974年創立，採用前所未見的投資人共有結構，推出指數型基金，以低成本服務投資人時，歷經了連續七年的資產淨流出。假如當時你處在柏格的位置，你能堅持下去嗎？你會不會想要「檢討」公司的經營策略呢？
在逆境中堅持下去的力量，來自於信心。而信心，來自於徹底的了解。假如你對一個做法、一個信念，只有表面上膚淺的了解，那麼當你遇到逆風時，你會很快地放棄，無法堅持下去。
指數化投資，原理簡單。堅持一個正確的原則經營事業，說來容易。但這些似乎簡單又容易的事，背後其實有非常多的掙扎與困境。
柏格先生，指數化投資之父，以個人在投資業界超過半世紀的經驗與想法，在書中完整陳述了指數化投資的理念以及個人如何面對逆境，堅持下去。這本書，讓讀者不僅看到正確的投資與人生之路，也同時具有堅持下去的勇氣。
本書英文版在2018年12月出版，柏格先生在2019年1月逝世。柏格本人的財富在美國算不上鉅富的行列，但他留給世人的兩大遺產，卻恐怕難有人可以匹敵。
這兩個遺產，第一個是先鋒資產管理公司。到今天，先鋒仍然持續以低成本提供高品質的服務。第二個是他的著作。這些書籍留給後代投資人，正確的投資想法與人生原則。
這兩大財富，你可以輕易取得。拿起《堅持不懈》這本柏格最後的遺作，從書中文字學習這位偉人的智慧，你將可以站在巨人肩上，對自己未來的投資與人生之路，看得更遠也更加透徹。
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