我眼中的市場真相：《金融怪傑》系列作者大膽戳破55個投資謊言，赤裸剖析市場本質與獲利門道

Market Sense and Nonsense : How the Markets Really Work (and How They Don’t)

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內容簡介
作者簡介
推薦序
目錄

★☆《金融怪傑》系列暢銷書作家——傑克．史瓦格力作☆★

　　為什麼投資老是無法賺錢？
　　因為高估報酬？低估風險？錯估人性？

　　報章媒體、學校課堂上各種市場投資模型和理論講得頭頭是道，投資人努力鑽研、認真執行之後，卻發現：

　　■ 投資專家推薦的選股，績效卻比不上拿報紙股票版讓猩猩擲飛鏢選出來得好。
　　■ 仔細研究個股基本面，卻與股價的波動變化不相符。
　　■ 投資過往績效很好的基金或股票，卻買了就跌、賣了就漲。

　　當投資人張開眼睛觀察真實的世界，卻發現所有的東西都和專家教的理論不一樣；更遺憾的是，大部分人更因此不堪虧損，含淚出場。韭菜園裡收割的不只是小散戶，很多甚至是學經歷閃亮亮的專業投資人！

　　走訪股市、期貨、外匯、基金各領域金融怪傑的全球暢銷作家傑克．史瓦格，看遍業界最成功的交易高手，卻也發現，投資失誤並不是只發生在菜鳥投資人身上，專業投資人也會一再犯同樣的錯誤。這是因為獲利的真相只有一個：比起理論，市場永遠才是對的！

　　● 你所接受的投資界真相，可能是沒有根據的假相！
　　對於市場上的真實與謊言，傑克．史瓦格直指原因出在很多受人尊敬的理論和模型其實是錯誤的。我們一直堅持的市場假設、不切實際的模型、認知偏差、情緒弱點和毫無根據的信念……卻導致投資人不幸誤入歧途。他提供大量完整的歷史證據、以及健全的投資常識，破解55個備受尊崇的理論與模型假設中錯誤思維的真相。你可以從書中了解：

　　誤解>> 一般投資人聽從理財專家推薦的選股可以受惠。
　　真相>> 專家意見不比猩猩擲飛鏢更可靠。

　　誤解>> 市場價格已經考量了所有已知的基本面資訊。
　　真相>> 市場多半沒有效率。有時候市場價格比普遍已知的基本面還要高出許多，有時候低許多。

　　誤解>> 投資人必先做好風險評估，選到高波動的標的代表高風險。
　　真相>> 錯誤的風險衡量工具比完全不用風險衡量工具還糟。投資人要知道，低波動性不一定代表低風險，高波動性也不表示高風險。

　　誤解>> 股市正熱，身邊的人都在瘋股票，我也要進場投資。
　　真相>> 在市場表現好時投資股票，對實現高於平均的獲利沒有幫助。

　　誤解>> 投資過往績效很好的基金，因為其經理人的管理能力比較好。
　　真相>> 專注投資過往績效最佳的基金並非健全的策略，只做多的基金（共同基金）其報酬率高低，與同時期大盤或類股的績效比較有關，而不是個別基金經理人的選股能力。

　　…….更多市場真相，請看本書！

　　● 當你了解市場真相，你應該這樣投資！
　　作者不僅是簡單戳破這些投資泡沫，他也提供一份發人深省的真實投資見解和指導草案，涵蓋傳統和另類投資的類別。憑藉他身為資產經理人和交易員的多年經驗，分享從基礎到進階一系列投資的寶貴經驗，包括投資組合管理、風險評估、投資選擇、避險基金投資、投資時機等。你可以從書中學到：

　　可選擇出符合自己喜好的報酬率／風險指標
　　夏普值是最廣泛應用的報酬風險指標，但是夏普值不區分上漲和下跌波動率，所以本書介紹更多指標，更符合投資人實際感受到的風險。

　　可建立健全的投資組合結構
　　1. 著重於標的的報酬率／風險比，而不只是報酬率。
　　在品質以及其他投資組合多元分散等條件相同的情況下，選擇報酬率／風險比較高的經理人會比較好。

　　2. 投資組合分散在超過十檔基金。
　　只要新增投資的品質與之前的投資標的差不多，而且報酬率與原本投資組合中產品的報酬率相關性不高即可。

　　3. 尋找大盤報酬為負的月分中，大部分月分為正報酬的基金。
　　為了分散原有投資組合的風險，應該尋找市場空頭的幾個月裡，大部分時候是正報酬的基金經理人。

　　…….更多精彩見地，請看本書！

專業推薦

　　Jay | 「Jay的全球交易室」版主
　　Jenny | 「JC財經觀點」版主
　　老墨Mophy | 「老墨的市場觀測站」版主
　　杜金龍 | 台股老先覺
　　股市小黑 | 財經專欄作家
　　歐斯麥 | 台股籌碼專家
　　鮪爸（李哲緯） | 「鮪爸的交易心理輔導室」版主／交易心理教練

　　誠實推薦！

達人推薦
讀者評論

精彩試閱

前言

　　多年前，我曾在華爾街一間券商擔任研究部主管，我的工作之一就是評估商品交易顧問（commodity trading advisors, CTA）這種基金。1 監管機構要求商品交易顧問基金揭露一份統計資料，是已註銷的客戶帳戶中獲利帳戶的比例。我很驚訝的發現，我所看到的所有帳戶在註銷時都呈現虧損，就連那些當大盤績效為負的那幾年根本沒有投資的帳戶也一樣！這顯示，投資人非常不擅於選擇進出市場的時機點，所以大部分的人都虧損，就連選擇市場常勝軍CTA的人也一樣！投資人不擅於選擇時機所顯示的是，他們在投資標的績效很好的時候決定投資，並且在績效差的時候賣出。雖然這樣的投資決策看起來好像很正常，甚至是人類的直覺，但基本上卻是錯的。

　　投資人絕對是自己最大的敵人。大多數投資人的直覺會讓他們做出錯誤的決定，而且他們總是一再犯這樣的錯。華特．凱利（Walt Kelly）的著名動畫片《波哥》（Pogo）裡，有一句名言很適合當作投資人必知的箴言：「我們已經見過敵人了，那就是我們自己。」

　　投資失誤並不是只發生在新手投資人身上，專業投資人也會一再犯同樣的錯誤。一個常見的錯誤就是，根據不充分的資料或與事實無關的資料推斷結論，而且這樣的錯誤會以各式各樣的方式出現。2000年代初期的房產業泡沫就是一個經典的例子。造成這個泡沫的主因之一，就是用數學模型來為複雜的不動產抵押貸款證券（mortgage backed securities）定價。問題在於，根本沒有足夠的資料來建構模型。

　　當時，這種貸款的借款人不需提供自備款、工作、收入或者資產證明，就可以取得房屋抵押貸款。因為以前沒有發生過這麼低品質的抵押貸款，所以不會有相關的過往資料可供參考。複雜的數學模型都是根據與現況不符的舊資料所做出的推論，因此導致災難性的失敗。2雖然沒有相關的資料，人們仍使用這些模型來解釋，為何將充滿風險的次貸連結債務證券化給予高評等。結果，導致投資人損失超過一兆美元。

　　根據不充分或者不適當的資料得出結論，這在投資界屢見不鮮。建立投資組合的數學模型就是一個例子。投資組合最佳化模型使用資產過往的報酬率、波動性和相關性，來建立最佳的投資組合，也就是選定的資產組合能創造在特定波動性下的最高報酬率。但這麼做，忽略了一個重要問題，那就是過往的績效、波動性以及各資產間的相關性，是否能代表未來的情況——通常不會。而且，即使這些數學模型所推導致的結果完全符合過去的情況，但是對未來卻完全不管用，甚至會誤導。然而，對投資人來說，未來才重要。

　　投資的市場模型和理論都是為了數學上計算方便，而非以實際證據為根據。投資界的所有理論都是奠基於市場價格是常態分布的假設。這個假設對證券分析師來說很好用，因為以精確的機率為基礎的假設才能成立。每隔幾年，全球市場上會經歷一次被稱為「千年一見」甚至「百萬年一見」（或是更久）的價格波動；這些事件的機率又是從哪裡來的？這些機率是在價格常態分布的假設下，出現價格大幅波動的機率。這些極為罕見事件，卻在短短幾年內全部發生了。令人不禁思考，這樣的數學模型到底符不符合現實世界的市場。可惜大部分的學術和金融機構都沒有得出結論。對他們來說，數學計算的方便性比現實情況來得更重要。

　　事實就是，如果要在現實世界中使用這些投資模型的話，許多人使用的模型和抱持的假設會是錯的。此外，投資人帶著自己的偏誤和毫無根據的信念，會引導他們得出錯誤的結論和有缺陷的投資決策。在本書中，我們將質疑那些應用於投資過程中各層面的傳統觀點，包括資產選擇、風險管理、績效評估與投資組合配置。我們用事實來檢驗，就會發現人們所接受的投資真相，其實是沒有根據的假設。

　　注1商品交易顧問（CTA）是監管機構對於在期貨市場交易的基金經理人的官方稱呼。詳見第3章注釋。

　　注2 雖然最被廣泛用來為房屋抵押貸款證券定價的模型，使用的是信貸違約交換合約（credit default swaps, CDS），而非使用違約率來衡量違約風險，但是信貸違約交換合約的價格計算也深受過往違約率的影響，這些過往違約率都是用不包含現況的歷史資料計算所得出的。